$ 隆基绿能 ( SH601012 ) $  

纳入全部条件复盘：

组件总出货 83GW（钟宝申说 80GW 取中），其中 BC 组件（Hi ‑ MO X / HPBC 2.0）满产占比≈ 60% → 约 50GW

储能：隆基＋精控能源并表，系统出货约 6GWh 设备当量＋大储 EPC 打包 → 2026 年确认营收约 62 亿，毛利率取 15%（已含储能 / 辅材出口退税下调＋反补贴压价）

氢能：另看不并入（约 +8~10 亿营收、-1~1.5 亿净利）

硅片外销 Q2 起每月环比 +2% → Q2 硅片毛利≈ 0，Q3 微正 +0.15 亿，Q4 微正 +0.2 亿（硅片营收占比 ~4%~5%）

ACM 无银 / 少银 20GW 线 6 月投产 → Q3 组件毛利率 +1.5pct，Q4+2pct

白银：缓慢回落，2026 年 11 月到 60 美元 / 盎司后稳住，Q4 末采购微受益

组件出口退税率已是 0%（无冲击），辅材 / 储能退税下调→嵌入储能毛利率 15% 及组件毛利率微保守 ( -0.3~0.5pct )

Q4 年终奖金计提＋存货 / 资产减值补提 -3.0 亿

Q1 采用 2026 年一季报法定实际数

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一季度（2026 年一季报 · 法定实际）

组件及电池营收： 93.24 亿（出货约 18GW，BC 占比约 35%）

硅片及硅棒营收： 16.16 亿（外销，硅片毛利率 -5.3% → 毛亏 -0.86 亿）

储能营收： 1.5 亿（精控并表首季少确认，毛利率 15% → 毛利 +0.22 亿）

其他（电站等）： 约 1.02 亿

总营收： 111.92 亿

制造端毛利： +2.08 亿（组件毛利≈ +2.72 亿，硅片 -0.86 亿，储能 +0.22 亿）

期间费用： 销售费用 5.23 亿＋管理费用 4.17 亿＋研发费用 8.91 亿－财务费用 -0.34 亿＝17.97 亿

信用 / 资产减值损失（存货跌价残余）： -0.68 亿

其他收益（政府补助）： +1.42 亿

营业利润： 2.08－17.97－0.68＋1.42 ≈ -15.15 亿

营业外收支净额： -0.12 亿

所得税费用： -3.93 亿（可抵扣亏损确认递延所得税资产）

归母净利润： -19.20 亿（法定实际）

二季度（中报—— BC 占比约 58%~60% 满产，储能确认 15 亿，硅片 +2%/ 月近零毛利，银价仍高，ACM 未量产，出口退税影响已含）

组件及电池营收： 约 127 亿（出货约 20GW，BC 占比↑）

硅片外销确认营收： 约 2 亿（外销负毛利收窄至≈ 0）

储能营收： 15.0 亿（毛利率 15% → 毛利 +2.25 亿）

其他： 约 1 亿

Q2 单季营收： 127＋2＋15＋1＝145 亿

半年累计营收： 111.92＋145＝256.9 亿

组件毛利（BC 满产溢价，已含反补贴 / 退税舆论压价微砍 → 毛利率 ~3.5%~4%）： ≈ +4.8 亿

硅片毛利： ≈ 0

储能毛利： +2.25 亿

制造端总毛利（Q2）： 4.8＋2.25＝+7.05 亿

期间费用： ≈ 17.5 亿｜减值测试 -0.2 亿

Q2 单季归母净利润： 7.05－17.5－0.2＝-8.65 亿，取 -8.7 亿

中报累计归母净利润： -19.20－8.7＝-27.9 亿

三季度（三季报—— BC 占比约 65%~68%，ACM 6 月投产降银耗 +1.5pct 毛利率，储能确认 18 亿，硅片微正 +0.15 亿，银缓落未至低位，退税影响已含）

组件及电池营收： 约 144 亿（出货约 22GW，BC 占比高）

硅片外销： 约 2 亿（毛利 +0.15 亿）

储能营收： 18.0 亿（毛利率 15% → 毛利 +2.70 亿）

其他： 约 1 亿

Q3 单季营收： 144＋2＋18＋1＝165 亿

前三季累计营收： 256.9＋165＝421.9 亿

组件毛利（BC 满产＋ACM 少银 → 毛利率 ~8%~8.5%）： ≈ +7.2 亿

硅片毛利： +0.15 亿

储能毛利： +2.70 亿

制造端总毛利（Q3）： 7.2＋0.15＋2.70＝+10.05 亿

期间费用： ≈ 17.0 亿

Q3 单季归母净利润： 10.05－17.0 ≈ -0.45～+0.35 亿，保守取 ± 0（打平，微利可取 +0.2 亿若欧洲 BC 单价好）

前三季累计归母净利润： -27.9＋0.2＝-27.7 亿

四季度（年报—— BC 占比约 60%~63%，ACM 全量 +2pct 毛利率，11 月银价到 60 美元 / 盎司微助，储能年底集中交付 29 亿，硅片微正 +0.2 亿，年终洗 -3.0 亿，退税影响已含）

组件及电池营收： 约 112 亿（出货约 23GW）

硅片外销： 约 2 亿（毛利 +0.2 亿）

储能营收： 29.0 亿（年底大储 /EPC 集中并网，毛利率 15.5% → 毛利 +4.50 亿）

其他： 约 1 亿

Q4 单季营收： 112＋2＋29＋1＝144 亿

全年累计营收： 421.9＋144＝565.9 亿 ≈ 566 亿

其中：组件及电池≈ 476 亿｜硅片外销≈ 22 亿｜储能≈ 62 亿｜其他≈ 6 亿

组件毛利（ACM 全量＋末月低银微助 → 毛利率 ~9.5%~10%）： ≈ +7.6 亿

硅片毛利： +0.2 亿

储能毛利： +4.50 亿

制造端总毛利（Q4）： 7.6＋0.2＋4.5＝+12.3 亿

期间费用： ≈ 19.5 亿（含年终绩效奖金）

年末存货 / 资产减值补提： -3.0 亿

Q4 单季归母净利润： 12.3－19.5－3.0＝-10.2 亿

全年归母净利润： -27.7－10.2＝-37.9 亿，取 -38～-39 亿

氢能若不另看并入→再 -1~1.5 亿→ -39~-40.5 亿，主表按你要求氢另看报 -38~-39 亿

全年核心数据汇总（全要素）

组件总出货： 83GW（BC 组件约 50GW，占比 ~60%，满产）

储能系统（含精控并表 / 大储 EPC）： 确认营收约 62 亿（设备当量约 6GWh＋EPC 溢价），毛利率 15%（已含储能退税下调影响）

氢能： 另看，营收约 8~10 亿、净亏约 1~1.5 亿不并入

全年营收： 约 566 亿（组件及电池≈ 476 亿＋硅片外销≈ 22 亿＋储能≈ 62 亿＋其他≈ 6 亿）

全年归母净利润： -38～-39 亿（在你原估 -36～-46 亿内，偏中值）

分季归母：

Q1：-19.20 亿（法定实际）

Q2：-8.7 亿（中报累计 -27.9 亿）

Q3：± 0（微利 +0.2 亿可取）（前三季累计 -27.7 亿）

Q4：-10.2 亿（年报累计 -37.9 亿）

中报验证三点（你盯的）：

组件毛利率是否≥ 3%

BC/HPBC 2.0 出货占比是否≥ 60%

合同负债是否≥ 90 亿

储能 Q2 确认是否≈ 15 亿（验证爆单节奏）

价格哨： 12.25 元有效跌破横盘→触发隆 22 转债回售关注下修公告

这是咱们从头到尾讨论完 BC 83GW 总出 /50GW BC 满产＋储能精控 6GWh 档 62 亿＋硅片 +2%/ 月＋ACM 6 月＋银价 60$/oz 11 月到＋组件退税 0% 无影响＋储能 / 辅材退税下调嵌入毛利率＋氢另看＋年终洗后，最终一份完整推演。

按理性判断——结合实盘数据（2026 年 Q1 最低 17.53、收 17.54，当前 5 月底价 13.89、最低 13.83）、A50 调出（6/12 生效，被动卖压约 1.5 亿）、沪深 300 保留、隆 22 转债回售 12.25 元、重置成本支撑约 10.3 元、BC 满产 +ACM+ 储能 62 亿推演——给你最终理性版各季最低价＋季末收盘价预判：

2026 年一季度（已过 · 实盘）：

最低价：17.53 元（3 月 31 日实际最低）

季末收盘：17.54 元

2026 年二季度（当前 · A50 调出被动卖压）：

最低价预判：12.80～13.00 元（A50 ETF 抛压＋回售警戒区诱空，不认为会有效收盘连续破 12.25；极端闪崩理论下限 10.30 元重置成本但概率极低且不磨）

季末（06-30）收盘预判：13.60～14.20 元（中报前收回）

2026 年三季度（中报三合一过 · ACM 降本微利）：

最低价预判：14.30～14.50 元（利空出尽不返 Q2 洗盘区）

季末（09-30）收盘预判：15.80～17.00 元

2026 年四季度（年末沪深 300 保仓）：

最低价预判：14.20～14.40 元

季末（12-31）收盘预判：15.80～18.00 元

2027 年一季度（预盈 +5 亿、BC 无银全量）：

最低价预判：15.50 元

季末（2027-03-31）收盘预判：18.00～20.00 元

理性判断备注： 10.3～10.5 元是重置成本绝对底（破则行业系统性危机），12.25 是转债回售触发价（公司倾向下修避免回售现金流出，故不倾向有效破），Q2 实际可触及最低看 12.80～13.00 元，你说 " 可能到 11/10" 属极端小概率闪崩情形、不认为是基准预判。

中报三合一过→ Q3 看上沿，不过→ Q2 底再磨。

以上不构成投资建议。

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