开源证券股份有限公司王高展 , 程镱近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合预期，高分红价值凸显 , 资产注入打开成长空间》，给予中国神华买入评级。

中国神华 ( 601088 )

业绩符合预期，高分红价值凸显，资产注入打开成长空间

公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 2,949.16 亿元，同比 -13.2%；实现归母净利润 528.49 亿元，同比 -5.3%；实现扣非后归母净利润 485.89 亿元，同比 -19.2%。单季度看，2025Q4 实现营业收入 817.65 亿元，同比 -3.2%；实现归母净利润 137.97 亿元，同比 +9.5%。公司业绩符合市场预期，煤炭业务虽受量价下跌影响，但成本控制成效显著；电力业务受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显。公司拟派发末期股息 1.03 元 / 股，结合已实施的中期分红，全年股息总额预计达 418.11 亿元，分红比例高达 79.1%，高分红价值突出。同时，重大资产注入事项顺利推进，有望显著提升公司资源储备与长期盈利能力，打开新的成长空间。考虑到公司进行重大资产重组，电力业务盈利提升，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 568.93/605.36/673.16 亿元（2026 年 /2027 年原值 545.56/560.34 亿元），同比 +7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS 分别为 2.68/2.85/3.17 元；对应当前股价 PE 为 17.8/16.7/15.0 倍。维持 " 买入 " 评级。

煤炭量价承压，成本管控成效显著

2025 年，受市场供需形势影响，公司煤炭业务量价均有所下滑。商品煤产量 3.32 亿吨，同比 -1.7%；煤炭销售量 4.31 亿吨，同比 -6.4%，其中外购煤销量下滑 19.6%。煤炭平均销售价格（不含税）为 495 元 / 吨，同比 -12.1%。尽管量价承压，但公司成本管控成效显著，自产煤单位生产成本同比下降 4.8% 至 171.6 元 / 吨，主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。受价格下跌影响，煤炭分部毛利率为 30.1%，同比微降 0.1 个百分点；自产煤毛利率为 40.0%，同比下降 3.9 个百分点。煤炭分部全年实现利润总额 465.97 亿元，同比 -9.6%。

电力业务盈利大幅提升，一体化优势凸显

电力业务方面，公司总售电量为 207.00 十亿千瓦时，同比 -3.9%；平均售电价格为 386 元 / 兆瓦时，同比 -4.0%。尽管量价齐跌，但受益于燃料成本下降，单位售电成本同比下降 6.1% 至 334.7 元 / 兆瓦时，推动发电分部毛利率同比提升 1.9 个百分点至 18.0%。此外，公司 2025 年实现容量电费收入 51.2 亿元（含税），成为新的利润增长点。最终，发电分部实现利润总额 126.27 亿元，同比大幅增长 13.7%，充分彰显了一体化运营模式的抗周期能力。运输及煤化工业务整体平稳，自有铁路运输周转量同比微增 0.3%，港口分部因成本控制得力利润总额同比增长 24.0%。

资产注入打开成长空间，高分红承诺回报股东

公司正大力推进重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团旗下 12 家核心企业股权。该交易已于 2026 年 1 月获得股东大会高票通过，预计将显著提升公司煤炭资源储量、发电装机容量和煤化工产能，基本解决同业竞争问题，为公司注入强劲的可持续发展动力。公司坚持高水平、可持续的分红政策，拟派发 2025 年度末期股息 1.03 元 / 股，连同已派发的中期股息，预计全年现金分红总额达 418.11 亿元，占归母净利润比例高达 79.1%。公司同时制定了 2025-2027 年度股东回报规划，承诺每年最低分红比例提升至 65%，高股息价值凸显。

风险提示：

经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.97。

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