开源证券股份有限公司吕明 , 骆扬 , 蒋奕峰近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局》，给予慕思股份买入评级。

慕思股份 ( 001323 )

2025Q1 业绩阶段性承压，期待国补落地后业绩改善，维持 " 买入 " 评级 2024 年公司实现营业收入 56.0 亿（同比 +0.4%，下同），归母净利润利 7.67 亿（-4.4%），扣非归母净利润 7.23 亿（-7.7%）。2025Q1 公司实现收入 11.2 亿（-6.7%），归母净利润 1.18 亿（-16.4%），家居线下国补已于 3 月陆续落地，看好公司收入逐季恢复。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调 2025-2026 盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 7.99/8.72/9.56 亿元（原值为为 9.71/10.89 亿元），对应 EPS 为 2.00/2.18/2.39 元，当前股价对应 PE 为 15.0/13.7/12.5 倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持 " 买入 " 评级。

盈利能力：2025Q1 产品毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压

2024 年公司毛利率为 50.1%（-0.2pct），期间费用率为 33.8%（+0.9pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分别同比 -0.2/+0.1/+0.3/+0.6pct。综合影响下，2024 年公司销售净利率为 13.7%（-0.7pct）。公司毛利率总体维持稳定，期间费用提升我们预计主系新业务开拓下，费用投放增多。2025Q1 公司毛利率 51.8%（+1.7pct）；期间费用率为 37.1%（+0.6pct），综合影响下，销售净利率为 10.5%（-1.3pct）。

收入拆分：核心产品床垫稳步增长，加深全渠道、多品类市场布局

分产品来看，2024 年公司床垫 / 床架 / 沙发 / 床品分别实现收入 26.79/16.65/4.32/3.04 亿元，分别同比 +3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%，主要品类床垫仍保持稳健增长。分渠道来看，公司坚持多元化、全渠道销售网络布局，线下拥有专卖店 5,400 余家，线上通过 " 天猫 "" 快手 "" 京东 "" 抖音 "" 唯品会 " 等平台开展销售，实现业务的稳步发展，2024 年公司电商实现收入 10.93 亿元（+6.0%）。新业务拓展方面，公司积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，首创 AutoFit 智适应技术，以提升用户睡眠质量增强产品市场竞争力 ; 海外市场稳步开拓，在中国香港、澳大利亚、美国等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局，并收购新加坡知名家居品牌 Maxcoil 的新加坡销售总部 100% 股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局。

风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.0。

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