国金证券股份有限公司近期对江南化工进行研究并发布了研究报告《" 内需 + 出海 " 双轮驱动，兵器工业集团民爆核心平台成长可期》，首次覆盖江南化工给予买入评级，目标价 7.01 元。

江南化工 ( 002226 )

投资逻辑：

供给侧：" 政策 + 资质 " 构成核心壁垒，公司炸药产能优势凸显。

①政策与资质端对民爆供给侧严格约束：除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，原则上不新增过剩品种的民爆物品许可产能。截至 2024 年，公司工业炸药许可产能为 76.55 万吨，处于行业第一梯队。此外，我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，构成行业资质壁垒。

②行业集中度持续提升：《" 十四五 " 民用爆炸物品行业安全发展规划》从减少民爆生产企业数量以及提升前 10 家民爆企业生产总值占比两个方面提出预期性指标。2024 年前 20 家民爆生产企业生产总值占比约为 83.2%，2010 年仅为 42.6%，同时行业兼并重组持续推进，行业集中度有望继续提升。

内需：2023 年用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量的 74.8%；其中用于煤炭开采占比 30.4%、金属矿山占 24.7%，非金属矿山占 19.7%。根据中爆协，2024 年新疆地区工业炸药销量为 53.82 万吨，同比增长 22.53%，2019-2024 年年均复合增长率为 20%。截至 2024 年 11 月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力 20.75 万吨（含新收购的陕西红旗民爆集团股份有限公司在新疆区域拥有的 2 万吨工业炸药生产许可能力）。

出海：公司国际化布局已辐射纳米比亚、刚果（金）、蒙古等亚、非、拉、欧国家，24 年实现境外营收 10.23 亿元，同比增长 28%。此外，奥信化工和庆华民爆有望在 25 年注入公司，其中奥信化工具备丰富的海外民爆项目运营经验，海外现有炸药产能接近 20 万吨（包括乳胶基质产能），24 年分别实现营收和净利润 32.22/4.10 亿元，若奥信化工顺利注入公司将进一步提升公司海外运营能力。

盈利预测、估值和评级：

暂不考虑后续资产注入的情况下，预计 25-27 年公司实现营业收入 105.49、116.91、128.64 亿元，同比 +11.26%、+10.83%、+10.04%；实现归母净利润 10.31、11.94、13.80 亿元，同比 +15.71%、+15.86%、+15.50%，对应 EPS 为 0.39、0.45、0.52 元 / 股，给予公司 25 年 18 倍 PE，目标价 7.01 元 / 股，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.32%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.85 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.8。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。