平安证券股份有限公司皮秀 , 张之尧近期对鹏辉能源进行研究并发布了研究报告《短期利润承压，新品 + 出海提供增长潜力》，给予鹏辉能源增持评级。

鹏辉能源 ( 300438 )

事项：

公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 79.61 亿元，同比增长 14.83%；归母净亏损 2.52 亿元，同比由盈转亏，主要由于锂电池市场价格竞争激烈。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。2025 年第一季度，公司实现营业收入 16.90 亿元，同比增长 5.83%；归母净亏损 0.45 亿元。

平安观点：

储能电池市场竞争激烈，公司收入和毛利承压。根据公司 2024 年业绩预告文字内容，2024 年碳酸锂价格下跌和市场竞争两方面因素影响下，公司储能锂电产品单位售价降幅较大，从而影响了收入和毛利。年报业绩数据来看，1）营收端：2024 年公司实现营业收入 79.61 亿元，同比增长 14.83%。根据公司年报，InfoLink 统计 2024 年全球储能电芯出货规模 314.7GWh，同比增长 60%。公司营收增速低于此值，主要由于储能锂电池单价降幅较大，以及市场竞争加剧等原因。2025 年第一季度，公司实现营业收入 16.90 亿元，同比增长 5.83%。2）毛利率：2024 年，公司销售毛利率为 12.80%，较 2023 年（16.51%）减少 3.71 个 pct。2025 年第一季度，公司销售毛利率为 14.19%，同环比有所回升。

计提减值影响 2024 年利润。1）费用和支出：2024 年公司销售、管理、研发、财务四大费用率合计为 11.62%，较上年同期减少 0.08pct（销售费用会计政策发生变化，已追溯调整），费用率基本持平，费用控制良好。2024 年，由于材料降价和市场竞争导致产品降价，公司计提了较大金额的存货跌价准备，2024 年公司资产减值损失 4.12 亿元，占营收的比重为 5.18%（2023 年同期占比为 2.98%）。由于个别客户信用问题，公司计提了较大金额坏账准备，2024 年信用减值损失 1.01 亿元，占营收的比重为 1.27%（2023 年同期占比为 0.46%）。计提资产减值损失和信用减值损失对 2024 年利润造成较大影响。2025 年第一季度，公司四费率合计 13.5%，资产和信用减值损失与营收之比分别为 5.50% 和 0.83%，减值

iFinD，平安证券研究所

损失对一季度利润亦有一定影响。2）净利率：2024 年公司销售净利率 -4.06%（2023 年同期为 +0.96%），同比由盈转亏；2025 年第一季度，公司销售净利率 -2.73%，受资产减值损失影响，一季度仍处于亏损状态。

公司储能业务布局扎实，积极开展新品研发，后续仍有增长潜力。公司在储能电芯、特别是小储环节实力优良。根据公司 2024 年年报，高工产业研究院（GGII）、InfoLink、储能领跑者联盟（EESA）统计，公司 2024 年位居全球储能锂电池出货量 TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量 TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量 TOP3。公司保持高质量研发创新，2024 年在固态电池技术、风鹏 600Ah+ 大电芯技术、大圆柱全极耳平台技术、高比能电池技术、储能系统集成技术和钠离子电池技术方面取得了积极进展。固态电池领域，公司攻克氧化物基固态电池核心技术，产品兼具宽温域、针刺不起火等特性，产业化进程提速下，未来 3-5 年有望实现与液态电池成本持平。2024 年，公司积极拓展海外布局，不断提升公司在全球储能市场的品牌力和市场力，已在美国、德国、日本、新加坡、印尼、印度、土耳其、西班牙、智利等地设立 9 大海外办事处，同时越南产品集成基地已稳步投产，辐射东南亚地区市场，全球交付能力不断提升。2025 年，公司将持续三大业务板块并线发展：做强储能，做优消费，做细动力，加强储能全球布局，拓展消费和动力新兴行业 / 细分市场，增长后劲足。

投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。考虑到公司第一季度业绩为亏损，且国内新能源入市、海外贸易政策等因素导致需求存在不确定性，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润预测为 1.4/2.5 亿元（前值为 4.0/5.2 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 3.2 亿元，对应 4 月 24 日收盘价 PE 分别为 82.5/45.9/36.0 倍。公司储能锂电池业务布局扎实，三大业务板块规划清晰，加强现有市场布局的同时，在固态电池、大电芯等具有发展前景的技术方向稳步推进；全球储能电池市场有望继续增长，新兴市场潜力较大，公司储能电芯和工商储产品具有市场竞争力，我们仍认可公司长期价值，看好公司后续脱困后的增长潜力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1. 全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2. 电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3. 应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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