不造火箭、只造发动机，在商业航天 " 全栈自研整箭 " 的叙事里，九州云箭选择了一条最窄也最硬的 " 卖铲人 " 路线，如今带着百亿估值站到了 A 股门口。

这家成立于 2017 年 10 月的液氧甲烷液体火箭发动机企业，11 月 5 日在上海证监局办理辅导备案登记，国泰海通证券担任辅导机构（双方 10 月 20 日签署辅导协议），A 股上市进程启动。它做的是整箭企业之外的生意，不造整箭，只向火箭公司出售可回收液体动力系统。

2026 年 3 月完成 C++ 轮融资后，投后估值已站上百亿元量级，这正是九州云箭 IPO 路上最核心的审视点。一家 " 卖铲人 " 企业，能否用工程化能力与持续交付，把百亿估值从纸面变成可持续的业绩。在商业航天从 " 讲故事 " 走向 " 拼交付 " 的当下，这家上游硬科技供应商的资本化，是本轮价值重估的最新样本。

体制内专家创业，从火箭 " 心脏 " 切入

火箭发动机被誉为运载火箭的 " 心脏 "，成本占比超 50%，是商业航天领域技术门槛最高、价值密度最高的环节。

九州云箭创始人季凤来拥有航天科技一院硕士学位，曾在航天科技一院和六院工作十余年，从事液体火箭发动机涡轮泵与动力系统研发，参与过多型国家重点型号发动机研制。2017 年 10 月，他离开体制创业，从一开始就锚定产业链最上游、最硬的发动机环节。

公司的产品梯队由 " 凌云 " 与 " 龙云 " 两款液氧甲烷发动机组成。" 凌云 " 是 10 吨级液氧甲烷发动机，是中国国内较早具备多次启动与深度变推力能力的商业化液体发动机，实测变推力范围覆盖 20% 至 105%，可通过多机并联满足小型运载火箭的起飞、回收与复用需求，累计热试车时长已突破 1 万秒；2021 年底，公司交付首台 " 凌云 "，迈出商业化的关键一步。

" 龙云 " 是 70 吨级大推力可重复使用液氧甲烷发动机，海平面推力约 745 千牛、海平面比冲 293 秒，定位于中大型液体运载火箭一级主推力发动机，支持 5 台、7 台、9 台并联布局，单模块起飞规模最高可达 675 吨，截至 2025 年累计热试车时长突破 2 万秒、系列产品累计交付 19 台。

此外，公司还在推进 140 吨级 " 烽云 " 发动机的研制，2026 年一季度已开展相关试验。

这款发动机真正被行业记住，靠的是一次次飞行验证。2024 年 6 月 23 日，我国重复使用运载火箭首次 10 公里级垂直起降飞行试验圆满成功，试验箭并联 3 台 " 龙云 " 发动机，由航天科技集团八院抓总研制，这是中国国内首个成功完成 10 公里级飞行回收试验的发动机；2025 年 5 月 29 日，" 龙云 " 又在山东海阳东方航天港完成海态飞行回收试验。

而最具标志性的节点，是配套国家队运载火箭。2025 年 12 月 23 日，航天科技集团可回收火箭长征十二号甲首飞，一子级搭载 7 台九州云箭 " 龙云 " 发动机，这是中国国内国家队运载火箭首次采用民营商业发动机作为主动力。

数万秒试车时长与近 20 台交付，比任何单次演示更能说明工程成熟度，公司已跨过原理验证阶段、进入可靠性积累周期。行业对独立动力厂商的共识也正在于此：发动机能点着、参数做到位只是起点，后面要看多次点火、可靠性、批量一致性与成本控制。

13 轮融资 13.6 亿元，百亿估值的资本升级

九州云箭的上市辅导，恰逢商业航天产业从技术验证向规模化交付过渡的窗口期。

自 2025 年底上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引以来，未盈利优质企业的上市路径逐渐清晰，行业已形成较为明晰的资本化梯队，蓝箭航天、中科宇航等头部企业已处于审核阶段，星河动力、航聚科技等也在近期密集推进或更新了辅导备案。

据华源证券研报统计，截至 2026 年 6 月，公司已完成 13 轮融资、历史总融资额达 13.6 亿元，最新一轮为 2026 年 3 月的 C++ 轮。投资方阵营覆盖市场化创投、产业资本及多地国资平台，包括峰瑞资本、中关村创投、申能诚毅、安徽蚌埠国资、成都交子资本、国泰君安、基石资本等。

2026 年 3 月的 C++ 轮，投资方为上海国际资管、大零号湾投资、普华资本、三角防务、德润基金和中科创星等，投后估值达 100 亿元，公司由此跻身商业航天 " 独角兽 " 行列。

值得关注的是，据辅导备案文件，控股股东、创始人季凤来的持股比例仅为 10.38%，公司注册资本约 1682.88 万元，一家持股一成的创始人要带队上市，控制权稳定性预计将成为问询焦点。

2026 年 4 月，公司将注册地由北京迁至上海闵行，落户当地规划建设的 " 火箭星城 " 园区，这片园区以 " 箭、星、场、用 " 全产业链生态为目标。从北京到上海的迁址，对应着公司从技术孵化向产业集群化布局的战略转向。

" 卖铲人 " 的核心考题

在技术能力之外，九州云箭面临的核心商业命题并非发动机能否研制成功，而是总体厂为何持续向外采购。

目前，头部火箭企业普遍重视动力自研，以蓝箭航天为例，其朱雀三号采用自研 " 天鹊 " 系列液氧甲烷发动机。总体厂自研有利于星箭协同和供应链控制，也会压缩独立发动机厂商可争取的市场空间。作为独立第三方动力供应商，九州云箭需要持续证明的，是其在可靠性、交付速度与成本控制上的差异化优势。

长征十二号甲首飞恰好为这道考题提供了双向样本。2025 年 12 月的那次任务虽入轨成功，但一子级着陆阶段仅两台发动机完成二次点火、最终未能回收，箭体坠落在距发射台约 5 公里处。入轨成功印证了上升段动力可靠，着陆重启失败则展现了可回收技术的工程门槛，对于以按需重启为核心能力的发动机公司而言，故障复盘、归零优化、持续迭代的工程体系能否跑通闭环，正是招股书要回答的关键问题。

订单层面，据媒体报道，截至 2026 年年中，公司手持发动机订单超过 100 台；在安徽蚌埠，公司设有总装总测与智能制造基地，为批量化交付提供产能保障。

九州云箭以 " 不造火箭、只造动力 " 的稀缺定位、龙云发动机配套国家队运载火箭的技术背书，以及 13 轮 13.6 亿元融资、百亿估值的资本积累，正式开启 A 股上市征程。

作为商业航天产业链上的 " 卖铲人 "，它的资本故事既承载着可回收动力国产化的战略想象，也必须直面总体厂自研趋势下的市场空间之问。从体制内专家到百亿独角兽，从热试车台到公开市场，这家火箭 " 心脏 " 制造商能否用持续交付与商业闭环证明百亿估值的合理性，答案仍要留给招股书与每一台发动机的点火数据。 ( 作者 | 金帛，编辑｜彐心）

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