据格隆汇梳理，杰富瑞研究员 Philippe Houchois 发布报告，对特斯拉及 SpaceX 潜在并购交易与公司基本面进行研判。

核心判断逻辑：中期选举后监管审查收紧，但两家企业合并的战略基础依旧稳固，资金储备与股权结构可保障马斯克控制权；特斯拉 Q3 现金流显著优于账面盈利，FSD 业务打开经常性软件收入空间，终止 Cybertruck 有助于聚焦主业；受毛利率下行与费用抬升影响，下调盈利预期并下调目标价，非汽车业务短期难以贡献利润。

关键数据：IEEPA 退税拉高汽车利润率 130 个基点、储能利润率 180 个基点，剔除补贴后汽车主业利润率转负；全球 FSD 付费用户达 170 万，过半用户按月订阅，欧盟审批预计落在 2027 年 Q1；将 2026-2027 年 EBIT 下调 24%-30%，目标价由 400 美元下调至 375 美元；Q3 账面持有 450 亿美元现金，合并完成后马斯克将持有 32% 经济权益与 72% 投票权。

风险提示：反垄断监管加码阻碍并购落地；自动驾驶商业化进度不及预期；电动车行业竞争加剧持续压缩整车毛利率；公司股权高度集中带来内部治理风险。