SpaceX 上市后的故事，正进入真正关键的章节。随着锁定期股份陆续解禁、公众流通股比例快速攀升，被动资金的强制买盘压力正在积聚——高盛最新测算显示，仅 12 月 11 日的罗素 1000 成长指数调仓，就可能带来逾 109 亿美元的被动买盘需求。

根据高盛美股策略师 Ben Snider 在最新一期 "US Weekly Kickstart" 中的分析，SpaceX 公众流通股占比已从 IPO 时的约 5% 跃升至约三分之一。由于大型指数普遍采用自由流通市值加权，流通股的持续扩大将推动 SpaceX 在各主要指数中的权重不断提升，进而触发被动基金的强制增持。截至 10 月底，ETF 合计持有约 320 亿美元的 SpaceX 股票，较 6 月底的 110 亿美元大幅增加。

此次调仓的市场意义在于：被动资金将成为买方，而解禁股东——主要是内部人士——将站在卖方的另一侧。更长远来看，纳入标普 500 指数的时间窗口正在临近，届时面对的将是近 12 万亿美元的基准资金体量，而 SpaceX 目前在该指数中的权重仍为零。

流通股快速扩张，被动持仓同步跟进

SpaceX IPO 之初，仅约 5% 的股份可在市场上流通，导致各大指数提供商在计算权重时几乎将其忽略。这一局面正在迅速改变。

Snider 指出，目前约三分之一的 SpaceX 股份已纳入公众流通盘，且根据现有解禁时间表，预计到 2027 年中期，流通股比例将升至约 50%，" 与大型 IPO 低初始流通股的历史先例相符 "。

流通股扩大的直接结果是被动资金持仓的同步增长。高盛数据显示，截至 10 月底，各类 ETF 合计持有约 320 亿美元的 SpaceX 股票，占其总市值的 1.4%，而 6 月底时这一数字仅为 110 亿美元、占比 0.5%。其中约 200 亿美元来自追踪纳斯达克 100 指数的基金。

值得注意的是，纳斯达克 100 指数今年早些时候调整了编制方法——对流通股比例低于 33% 的成分股，以 3 倍流通市值计算权重；一旦流通股比例超过 33%，则切换至全额上市市值。这意味着该指数已提前消化了大部分流通股增加的影响，Snider 因此判断，"SpaceX 流通股的持续增加对纳斯达克 100 的机械冲击将相对有限 "。

12 月 11 日：罗素调仓成最大看点

真正值得市场关注的是罗素 1000 成长指数的定期调仓。高盛测算，若以当前已解禁的流通股为基础立即进行调仓，SpaceX 在该指数中的权重将从目前的 0.2% 跳升至 1.5%。

以约 8000 亿美元的基准规模计算，这一权重变动将强制触发约 109 亿美元的被动买盘。高盛明确标注了时间节点：" 罗素 1000 成长指数下一次定期调仓时间为 12 月 11 日。"

其余指数的规模相对有限：纳斯达克 100 调仓预计带来约 14 亿美元需求，标普全市场指数和 MSCI ACWI 各约 5 亿美元。

" 指数末日 " 并未到来

IPO 之初，市场曾广泛担忧 SpaceX 纳入指数将扭曲集中度、估值与被动资金流向。Snider 的数据显示，这些忧虑在很大程度上并未成真。

将 SpaceX 剔除后，纳斯达克 100 的市盈率仅从 19.5 倍小幅降至 19.2 倍；销售增速下降约 1 个百分点；自纳入以来的指数回报几乎没有差异（含 SpaceX 为 -10.3%，不含为 -10.0%）。即便是集中度指标也变化甚微——前十大成分股无论如何都占指数约 50% 的权重。

Snider 将其与 2020 年特斯拉纳入标普 500 指数相提并论——同样是当时市场高度关注的纳入事件，但对指数估值的实际影响最终被证明微乎其微。他的结论是，SpaceX 对 " 股票指数表现、集中度及估值的影响，远小于许多投资者此前的预期 "。

根本原因在于：IPO 初期仅 5% 的流通比例，始终限制了其对指数的实际冲击体量。

谁持有 SpaceX，谁将成为卖家

当被动资金开始大举入场，市场同样需要关注卖方的供给结构。

高盛估算，截至 6 月底，内部人士及利益相关方合计持有 SpaceX 约 68.8% 的股份，市值约 1.56 万亿美元；对冲基金持股约 3.3%，共同基金持股不足 1%。另有约 26.5%（市值约 6000 亿美元）的持股方无需公开披露，高盛认为这 " 主要对应个人投资者 "。

Snider 指出，锁定期安排及被动持股温和增长的趋势表明，" 内部人士和个人投资者目前仍持有 SpaceX 的大多数股份 "。

这意味着 12 月 11 日调仓带来的被动买盘，将主要面对陆续解禁、等待套现的内部股东。这场买卖两端的博弈，将是观察 SpaceX 大规模流通后价格走势的第一次真实压力测试。

标普 500 纳入，2027 年下半年或成时间窗口

目前，SpaceX 在市值高达 11.9 万亿美元基准规模的标普 500 指数中，权重仍为零。

障碍有两道：标普 500 要求企业上市满 12 个月，且最近一个季度及过去四个季度合计须实现 GAAP 口径盈利。按市场一致预期，SpaceX 预计在 2027 年第二季度业绩公布后方能满足盈利门槛，届时上市满 12 个月的资格也将同步达成——据此推算，纳入时间窗口指向 2027 年下半年。

Snider 同时提及另一条潜在路径：若 SpaceX 与现有标普 500 成分股发生并购，指数委员会将 " 逐案审查 " 相关资格变化，有可能加速纳入进程。

一旦纳入标普 500，面对的将是另一个量级的被动资金压力。届时，强制买盘与持续解禁的内部股东供给之间的张力，将远比 12 月的罗素调仓更为复杂。