11 月 9 日，据路透旗下 IFR 报道，阿里平头哥计划明年赴港 IPO，募资 20 至 30 亿美元。

在 2026 年 3 月的财报分析师电话会上，CEO 吴泳铭表示：" 平头哥已经成功商业化，芯片规模超过 47 万片，年化营收规模也超过百亿级别 …… 未来不排除去 IPO，但现在还没有一个明确的时间点 "。

更早的 2026 年 1 月，市场首次传出分拆消息时，阿里的计划是先将平头哥重组为部分由员工持股的独立实体，再探索 IPO 的可能性，且 " 具体时间表尚未确定 "。

综合 | IFR 证券时报 界面 · 新闻 编辑 | Echo

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平头哥的营收规模，在国产芯片设计公司中属于头部水平。截至 2026 年 2 月，累计芯片交付超过 47 万片，年化营收超百亿元，对于一个 2018 年才成立、以内部需求为起点的芯片部门而言，这个体量本身就是一个里程碑。

拆开产品矩阵，支撑百亿营收的主力是数据中心侧的 AI 芯片和服务器 CPU。真武 810E（PPU） 是当前最核心的增量：96GB HBM2e 显存、700GB/s 片间互联带宽、功耗控制在 400W 以内，整体性能超过英伟达 A800 和主流国产 GPU，与英伟达 H20 相当，已在阿里云实现多个万卡集群部署，大规模用于千问大模型的训练和推理。

倚天 710 是中国首款自研 5nm 服务器芯片，已在阿里云数据中心大规模部署，承载了双 11 期间淘宝、菜鸟的数据分析负载。含光 800 作为 AI 推理芯片，支撑了城市大脑、拍立得等自有业务。

在终端侧，玄铁 RISC-V 处理器 IP 的累计出货量在 2026 年 10 月已突破 60 亿颗，覆盖 MCU、无线连接、显示控制、音视频、安全等泛智能终端场景。镇岳 510 企业级 SSD 主控芯片已在阿里云 EBS 场景规模部署，并进入了忆恒创原、得瑞领新、佰维存储、长江万润等存储厂商的供应链。

这套从云端到终端的全栈产品线，在技术完整性上具备稀缺性。但营收的构成方式，决定了平头哥在公开市场面临的第一个追问：百亿营收中，有多少来自阿里体系之外？

真武 810E 的部署场景是阿里云，倚天 710 的负载是淘宝和菜鸟，含光 800 的落地是城市大脑和拍立得，镇岳 510 的首发场景是阿里云 EBS。平头哥历史上 " 从场景中来，到场景中去 " 的研发模式，使得其在阿里体系内获得了最快的产品验证和迭代速度，但也意味着公司的收入基础与母公司的资本开支高度绑定。

界面 · 新闻的报道指出，过去业界对平头哥的认知 " 多停留在阿里内部业务的自给自足上 "，真正的转折信号来自 PPU 在外部市场的销售进展，尤其是在智能驾驶领域获得了可观的客户反馈，但外部收入在百亿营收中的占比，公开信息中尚无明确数字。

摩根大通在 2026 年 10 月的一份研报中，对平头哥的独立上市给出了一个审慎的判断框架。

小摩测算，参考同业 EV/ 收入倍数及激进的 2026 年收入假设，平头哥若单独上市，估值可能在 250 亿至 620 亿美元之间，约占阿里巴巴当前市值的 6% 至 14%，但报告的结论是：" 料今年或难分拆上市 "。

理由并不复杂：平头哥对母公司的需求依赖高，阿里需要时间来扩展外部客户设计与订单、强化独立治理与员工持股机制、建立更清晰的独立经济关系，而这些步骤 " 通常需要超过一年 "。

这三项条件，对应的是平头哥 IPO 必须回答的三道题。

第一道题，客户独立性。芯片公司的估值锚，最终取决于外部客户的厚度，一家收入主要来自母公司的芯片公司，在公开市场很难被当作独立的商业实体来定价，投资者会倾向于用 " 阿里资本开支的影子 " 来估值，而非用可比芯片公司的 P/S 框架。PPU 在智能驾驶领域的外部销售是一个积极的起点，但要从 " 有一个客户 " 走到 " 有一批客户 "，需要的是完整的销售体系、技术支持能力和生态适配投入。

第二道题，治理独立性。阿里计划中的 " 员工持股独立实体 " 重组，是治理独立性的第一步，但员工持股解决的是激励问题，不自动解决控制权问题。平头哥上市后，阿里作为控股股东与上市公司之间的战略优先级是否一致、董事会能否独立决策、管理层是否拥有足够的经营自主权，这些是港股投资者在定价时会审视的治理变量。

第三道题，关联交易的定价公允性。平头哥向阿里云销售芯片、向阿里体系内的业务提供算力，这些交易的定价是否公允、是否会随着上市而调整、是否存在以关联交易支撑营收的隐患，是招股书需要逐项披露的核心内容。摩根大通提到的 " 建立更清晰的独立经济关系 "，指向的正是这一层。

若按照本次 IFR 报道中 20 至 30 亿美元的募资规模，按摩根大通给出的 250 亿至 620 亿美元估值区间计算，对应的是约 3% 至 12% 的股份发行比例，这是一个相对克制的发行规模，更接近 " 引入公开市场定价锚 " 而非 " 大规模套现融资 " 的定位。

这一规模也暗示了平头哥 IPO 可能的策略：先以较小的发行比例完成上市，让市场在真实的交易中给出定价，再根据上市后的估值表现决定后续的资本运作节奏。

对于一家需要向 " 外部客户收入占比 " 这个指标持续证明自己的芯片公司而言，分步走的上市策略比一次性大规模发行更务实，这降低了定价失误的风险，也为后续的再融资和股权激励留出了空间。

但具体的 IPO 时间表，与阿里官方此前 " 暂无明确时间表 " 的表态之间，仍然存在信息落差。摩根大通在研报中提醒了一个值得注意的先例：阿里曾在 2023 年 11 月取消云业务分拆，2024 年 3 月放弃菜鸟 IPO，" 市场会对上述传闻保持折扣 "。

平头哥的 IPO 叙事，与大多数芯片设计公司不同。公司不需要从零证明技术能力，真武 810E 对标 H20 的性能、倚天 710 在阿里云万卡集群的部署、玄铁 60 亿颗的出货量，已经给出了技术底座的答案；也不需要从零证明营收规模，年化百亿的体量在国产芯片公司中已经处于前列。

平头哥需要证明的是另一件事：一家从母公司场景中生长出来的芯片公司，能否在公开市场的审视下，建立起独立于母公司的客户基础、治理结构和经济关系。250 亿至 620 亿美元的估值区间，定价的是 " 阿里 AI 算力体系的核心资产 " 这一身份；而最终的 IPO 定价，将取决于市场愿意为 " 独立芯片公司 " 这个身份支付多少溢价。