作者｜铅笔道 王方

我最近看到的情况，人形机器人的大泡沫正在破裂。

首先，比较致命的是 IPO 通道，不论是 A 股、港股 IPO，多数机器人公司已经心知肚明，窗口基本关闭了。

其次，想借壳上市的公司，也不要想了——很难走通了。

退出通道一关闭，融资难度就会指数级增加。今年年初那种盛况将成历史：3 个月融一轮、每轮融 10 亿的画面，将很难再有。

01 IPO 通道在迅速收窄

相信大家都知道了。最近，监管层对 IPO 的态度，释放了一个强烈信号。

11 月 3 日，外媒报道称，中国证监会已在闭门会议上要求大型券商和银行放缓 IPO 业务，继续推进已经在审的项目，暂时不接收新的 IPO 申报。

这个信号，在机器人行业，也快共识了：只要和机器人有关，就别想着快速冲 IPO 了。

港股也不是避风港。境内企业赴港上市，要履行证监会境外上市备案程序，同时接受港交所审核。换一个上市地点，并不意味着可以绕开内地监管。

此外，还有一条路：买壳上市。

对很多人来说，这原本可能是一条被寄予厚望的退出方式。但现在来看，同样不好走。

智元机器人就是一个值得观察的案例。智元此前通过收购取得上纬新材控制权，一度被市场视为资本化的典型样本。

结果 2025 年 10 月，上纬新材的公告表示，未来 3 年内，智元没有借壳上市的计划或安排。

连智元这样的头部企业，" 借壳 " 都不顺利，其他企业短期也别想了。

02 资本开始撤退，老股打折是个信号

最近，一批机构在打折卖机器人公司老股。这种心态我非常理解。

过去 10 年，很多投资人把钱砸到 A 行业，没赚回收益；砸到 B 行业，又没赚回收益。

今年，好不容易看到机器人火了，想着投进去后，2-3 年能退出回一口血，结果又碰上退出通道关闭。

这说明什么？追涨杀跌从来就没好结局：散户是，股权投资人更是。在涨跌出现之前，就要认知快人一步，才能赚到投资的钱。

如果你是看到机器人火了再入场，那就很容易埋进泡沫里。

10 月 29 日，证券时报披露，近两个月，具身智能赛道频繁出现老股转让，报价普遍只有上一轮估值的 6.5 折至 8 折。

但问题是，现在老股并不好卖。大家都知道退出难了，都已经开始 " 杀跌 " 了，谁还会接你的盘？

机器人公司的老股，今年上半年估计好卖。

艾媒咨询统计显示，2026 年上半年，中国具身智能主题投融资事件达到 172 起，融资总额 1091.74 亿元。多家头部企业估值已经超过 200 亿元。

下半年 9 月份开始，老股是铁定难卖了。据铅笔道 Pro 数据库显示（下图），自今年 9 月份以后，机器人 / 具身智能的融资热度，急速下滑。

03 不少创业者在赌命

这一轮泡沫中，谁的风险最大？当然是创业者，因为他们在赌命。

这一波融资，和 10 年钱那一波不一样。10 年前那波融资，或许是真正的风险投资，创业如果失败，只要钱是正经花掉的，投资人愿赌服输。

机器人企业融资，不少都有对赌成分（企业或个人连带）：公司如果干倒闭了，很多创始人要自掏腰包，回购投资人的股权。如今，哪个机器人企业融资不是 10 亿起步？10 个亿有多少个创业者掏得起？要卖掉多少套房？

我观察到的现象，很多创业者还沉浸在泡沫的快感里，忘掉了创业本该坚持的节约文化，花钱大手大脚。

我知道的上半年的盛况，一些创业者为了资本运作宣传，愿意花 30 万、50 万去投放 1 篇软文。虽然作为媒体，我们自己是受益者，但我依然要指出：这些奢侈的行为，有点像崽卖爷田心不疼——田是谁的？投资人的。

而接下来，行业会经历一次残酷的筛选。

已经拿到融资的企业，应该珍惜这笔资金的红利。不要再把主要精力放在下一轮融资、估值提升和资本运作上，把钱用在产品研发、客户交付、技术迭代和商业化上。

否则，再要走其他路子，企业就只能死了。

当然，行业里还有一批扎实的机器人公司，收入已经有 1-2 亿，估值也就 20 来亿。资本泡沫存在的时候，它们看起来吃亏了：别人融资几个亿，自己只融几千万；别人估值几百亿，自己可能只有十几亿。

可等泡沫退去，情况就反过来了。

融资少一点，意味着没有那么大的资金消耗；估值低一点，意味着没有那么高的业绩预期和队伍压力；业务扎实一点，意味着即便资本市场不再给钱，企业仍然有机会活下去。

最后，人形机器人产业的长期价值，我并不怀疑。但产业有未来，不等于每一家企业都有未来。

泡沫破灭不可怕。可怕的是，有些企业从来没有想过，资本不再接力之后，自己该怎么活。