经济观察报   记者   老盈盈  

招股刚结束就宣布延迟上市。11 月 4 日，和美药业 -B（00054.HK）发布公告称，鉴于现行市场情况，决定延迟全球发售及上市并退回申请股款。根据发行计划，和美医药于 10 月 30 日开启招股，11 月 4 日结束，原计划 11 月 9 日挂牌交易。

事实上，10 月份以来，已有瘦西湖文旅（06157.HK）和微亿智造（03275.HK）在招股结束后公告称推迟港股上市计划。

除了和美药业 -B，10 月 30 日，宏芯宇（02681.HK）、登临科技 -P（09917.HK）、芯德半导体（07672.HK）、新荷花（02206.HK）、远信储能（09621.HK）、一微科技（02065.HK）6 家公司同日开启招股，但公开市场认购却并不理想。

资深港股打新投资人杨先生对这一批新股的打新兴趣也不大。11 月 3 日下午，他看到这些新股孖展认购倍数仍不足额，即新股通过券商融资渠道的散户认购金额仍然没有达到公开发售部分的募资规模，而且其中 5 只新股的截止申购时间为 11 月 6 日。" 预计这一批只有一两只新股最终孖展认购倍数情况会比较好，其余非常大可能会一直冷到底。" 杨先生向记者表示。

行情冷暖形成鲜明的对比。今年上半年，港股一级市场热度很高，一度出现多家企业同日挂牌、港交所 " 铜锣不够用 " 的情况，半导体、大模型、生物医药以及 "A+H" 项目集中上市，不少新股公开发售获得上千倍超额认购，打新资金热情高涨。随后二级市场持续走弱，8 月起恒生指数连续三个月回调，一级市场的热度也随之快速消减。9 月、10 月公开发售认购倍数大幅回落，宣布延迟上市、终止赴港上市和首日破发的案例逐渐增多。  

新股发售认购 " 遇冷 "

杨先生向经济观察报记者表示，最近香港新股表现并不乐观，10 月三只新股上市，首日全部收跌。这次虽然 7 只新股同时段开启招股，但不代表每一只都有很强的市场承接力。

深度数据平台 Live Report 的数据显示，7 月至 10 月，港股 34 只新股中暗盘破发 20 只、首日破发 17 只，首日破发率达 50%。

新股破发潮之下，认购热度同步快速回落。上半年部分港股新股公开发售尚且能够收获数百倍乃至数千倍的超额认购，自 9 月以来上市的多只新股，公开发售有效认购倍数和孖展认购倍数已回落至个位数区间。比如，Live Report 数据显示，传音控股（02636.HK）公开发售认购 4.46 倍、国际配售认购 2.55 倍；彤程新材（09607.HK）公开发售获 3.39 倍认购、国际配售认购倍数为 2.75 倍；罗博特科（03757.HK）公开发售认购 8.65 倍、国际配售认购 5.97 倍。

A 股千亿市值巨头东山精密（002384.SZ），亦受到市场寒意的影响。该公司于 10 月 28 日登陆港股，此次 H 股发行拥有 20 家基石投资者，认购份额占全球发售股份的 50%，且有绿鞋机制托底，但招股结束后公开市场的孖展认购只有 0.39 倍。

杨先生表示，他一般会在申购截止前的一天关注新股孖展认购倍数，如果认购倍数达上百倍至上千倍，他才会参与打新。而且，随着港交所在 2025 年 8 月推出新股分配新规，今年不少新股，其公开发售份额预先固定，不设置回拨机制。在他看来，这意味着如果市场情绪偏弱、公开发售孖展认购不足，就会出现一手中签率 100% 的情形。也就是说，对于这类新股，所有参与公开认购的投资者都会拿到筹码，也普遍存在 " 套现 " 离场的诉求，这样一来，市场缺少买盘承接，股价压力就会比较大。

他同时称，上述 7 只新股覆盖存储器、肿瘤小分子创新药、智能移动机器人、国产 GPU（图形处理器）等热门赛道，但其中 4 只并未设置绿鞋机制，在股价破发之际，并无主体承担稳定市价、承接抛售压力的义务。绿鞋机制的作用，是主承销商可以在上市后 30 天内，用超额配售的资金在二级市场买入股票，以对冲集中抛售压力、托住股价。如果没有绿鞋机制的保护，当全员中签的投资者在上市首日集中卖出兑现时，股价破发的概率和下跌幅度都会进一步放大。

李楠是一家总部设于韩国的驻港投资机构主管。他告诉经济观察报记者，他所在的机构一部分主营业务是投资赴港上市内地企业，会根据市场周期，灵活侧重一级市场或 IPO 阶段的基石和锚定投资，主要涉及半导体、大模型等新兴热门领域。

李楠表示，近期部分港股新股发售认购热度不高，一方面可能是由于此前 IPO 发行供给密集，大量资金与市场关注度被头部大型标的吸纳，中小盘新股因此面临承接力量不足的局面；另一方面是新股定价估值偏高，三季度之后上市的项目，站在投资人资金安全的视角来看，一级市场沿用前期估值水平确定的发行价格，传导至二级市场需要经过估值折价，方能获得市场资金的认可。

此外，李楠称，散户打新动力减弱可能也与美联储 9 月加息后香港同步加息导致港元利息上行有关，因为加息推高了市场整体融资成本，依赖孖展杠杆参与新股申购的投资者可能就会有选择性地参与港股打新。

上市前夕突然 " 踩刹车 "

认购降温之下，导致多只新股在上市前夕临门一脚 " 踩刹车 "。10 月 25 日，微亿智造（03275.HK）发布公告称，经考虑多项因素，公司决定延迟全球发售及拟于港交所主板上市。微亿智造此前于 10 月 20 日刊发招股章程，原计划 10 月 26 日定价、10 月 28 日上市。公告中指出 " 有关国际发售的国际包销协议将不会订立，因此有关香港公开发售的香港包销协议将不会成为无条件 "。

TradeGo（香港金融科技券商平台）的数据显示，微亿智造招股期间累计获得约 32 倍公开孖展认购，仅引入 1 家基石投资者，认购金额 1570 万港元，占全球发售股份的 2.11%。

10 月 20 日，距离上市仅剩三天的瘦西湖文旅，也宣布暂缓香港上市进程。该公司解释称，经考虑多项因素（包括现行市场情况），公司决定现时延迟全球发售及拟于港交所主板上市。此前，港股已有同仁堂医养、永康控股、四方精创等公司在招股完成后，选择延迟或撤回上市。

对于港股 IPO 市场近期的降温态势，在李楠看来也属正常。他认为，港股 IPO 市场呈现显著的周期特征，出现冷暖轮动，是较为正常的市场表现。IPO 项目的表现受到多重因素约束，除了企业基本面与上市后一两年的业绩预期外，行业轮动、海内外同业行情、市场情绪以及同期新股的资金分流等，均会产生影响。另外，临近年末，机构也有兑现收益、收缩配置的倾向，叠加市场对人工智能板块的分歧已部分体现在股价中，多重因素在持续扰动市场。

此外，近期也有多家 A 股公司或其子公司宣布终止赴港上市。10 月 13 日和 10 月 14 日，歌尔股份（002241.SZ）和东诚药业（002675.SZ）分别发布公告称，终止分拆所属子公司至港交所上市。对于终止的原因，两家公司公告里均称这是 " 基于对外部环境变化以及公司子公司自身发展规划的综合考量下的决定 "。

10 月 26 日和 10 月 29 日，蓝色光标（300058.SZ）和欣旺达（300207.SZ）亦分别公告称，终止发行 H 股股票并在香港联交所主板上市。根据公告，两家公司均称这一决定基于 " 市场环境与公司自身发展规划的综合考量 "。

对此，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英在接受经济观察报记者采访时也认为，三季度上市企业普遍存在发行估值偏高的问题，企业经营稳定性与业绩连续性受到市场质疑。在此背景下，发行人与投资者之间存在一定分歧：发行人普遍不愿下调估值进行发售，部分企业甚至选择暂缓或撤销 IPO 申请，从而进一步加剧了港股一级市场遇冷的态势。

王红英认为，美联储 12 月大概率会进一步加息。从短期趋势来看，受美联储高利率环境延续、市场资金持续外流影响，港股 IPO 遇冷的情况大概率将延续至 2026 年年底，甚至不排除会进一步延续至 2027 年一季度。

王红英同时表示，从美联储加息节奏来看，前期加息对市场预期形成的负面冲击相对更大，后续是否继续加息目前尚难定论，核心取决于美国通胀水平的变化，但即便明年美联储再度加息一至两次，其对港股市场的影响权重也会进一步降低，港股市场的后续走势仍将主要由上市公司自身基本面决定。