西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2026 三季报点评：Q3 收入端表现出色，渠道结构拖累盈利》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 17.0 亿元，同比 +36.4%；归母净利润 1.9 亿元，同比 +7.0%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比 +13.0%。其中 26Q3 实现营业收入 6.6 亿元，同比 +40.2%；归母净利润 0.6 亿元，同比 -5.5%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比 +10.0%。

禽类零食及东南区域延续高增，增长主要来自线下渠道。1、分产品看，前三季度肉制品主营收入 16.3 亿元，同比 +40.7%，其中禽类制品 15.3 亿元，同比 +41.9%，继续构成主要增长来源；拆分 Q3 肉制品收入约 6.4 亿元，同比 +43.7%，其中禽类制品约 6.1 亿元，同比 +45.0%，核心泡卤禽类产品在新兴渠道的渗透仍具备较强势能。Q3 蔬菜制品及其他产品同比 -19.0%，新品类贡献仍有限。2、分区域看，前三季度东南区域收入约 11.7 亿元，同比 +62.1%，明显快于公司整体；Q3 东南区域约 4.9 亿元，同比 +81.7%，是单季收入增长最主要的区域增量，而西南区域 Q3 同比 -21.0%，大本营市场相对有所承压。3、分渠道看，前三季度线下收入 16.2 亿元，同比 +39.5%，线上约 0.7 亿元，同比 -1.6%；Q3 线下收入约 6.4 亿元，同比 +43.9%，线上约 0.2 亿元，同比 -25.0%。

渠道结构变动拖累毛利，降费仍难完全对冲盈利压力。1、毛利率方面，Q3 毛利率约 19.9%，同比 -7.1pp；主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。2、费用方面，Q3 销售费用率同比 -3.2pp 至 5.1%，管理费用率同比 -0.2pp 至 2.5%，费用率改善体现规模增长带来的摊薄效应。3、综合来看，受渠道结构变动拉低毛利影响，Q3 公司净利率为 9.3%，同比 -4.5pp。

新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2、公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3、公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.55 元、0.70 元、0.83 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、14 倍、12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.71。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。