商业航天企业冲刺上市的脚步越来越密集。

2026 年 10 月 29 日，成都国星宇航科技股份有限公司（下称 " 国星宇航 "）通过港交所上市聆讯。此前，蓝箭航天、中科宇航已先后进入科创板 IPO 审核，星河动力、天兵科技等也已启动上市辅导。

与主要研制运载火箭的企业不同，国星宇航的生意围绕卫星展开，其主营业务是卫星及相关服务与星基解决方案 ，覆盖从卫星研制、在轨运营到数据应用的全链条。除了根据客户需求研发、制造定制化卫星，涵盖传统遥感卫星、AI 应用卫星和 AI 智算卫星，并提供在轨运行管理服务外，还将卫星获取的遥感数据与 AI 技术结合，转化为可直接应用的三维数字模型，并面向全球提供商业化方案。

成立于 2018 年的国星宇航，曾推出让普通用户观看地球影像的应用，也将卫星数据加工为城市数字模型。

但如今，AI 智算卫星已成为最大的收入来源，国星宇航希望进一步把计算任务搬到太空。

这套商业设想已经获得资本支持。

2026 年 4 月，国星宇航完成 35.5 亿元 Pre-IPO 融资，投后估值达到 115.54 亿元。截至 10 月 20 日，其拥有 114 颗待交付 AI 卫星订单，合约总值 34.75 亿元，接近 2025 年全年收入的 5 倍。

不过卫星及相关业务订单的增长，尚未让国星宇航走出亏损。

2025 年，国星宇航收入同比增长约 27%，毛利却减少约三成，卫星业务新增的毛利未能填补星基解决方案的毛利缺口。进入今年上半年，AI 智算卫星毛利率回升，亏损有所收窄，但国星宇航仍预计全年净亏损扩大。

从让用户 " 看地球 "，到让模型在太空运行，国星宇航的收入重心正在转移。

带着资金和订单走向公开市场之后，这门卫星生意能否带来持续的利润与回款，将成为下一道考题。

从 " 看地球 " 到 " 算数据 "

国星宇航的创业，与电子科技大学有着紧密联系。

创始人陆川曾在电子科大任职近 15 年，2018 年创办国星宇航时仍在校任职。早期，国星宇航便与电子科大相关科研机构开展合作，探索卫星技术的产业化应用。

如何让卫星与普通人的生活产生联系，是其中一项尝试。

2020 年 5 月，国星宇航推出 " 直播地球 "APP，以地球影像等内容吸引用户。陆川当时提出，希望通过卫星互联网平台，让更多人获取信息。

此后，国星宇航进一步将卫星数据加工为面向具体场景的产品。两年后推出的 " 灵境引擎 "，用于将遥感影像等数据转化为三维数字模型，服务于城市治理、数字孪生等应用，成为星基解决方案的重要工具。

2023 年，星基解决方案贡献了国星宇航当年 90.7% 的收入，同期卫星及相关服务收入仅为 322 万元，占比 0.6%。

随着时间的推移，近两年多来，卫星及相关服务后来居上逐渐成为了国星宇航的营收主力，而星基解决方案等数据加工业务的发展稍逊。

2024 年，卫星及相关服务收入增至 9097 万元，次年进一步达到 2.57 亿元，2026 年上半年，这项业务的收入占比已升至 57.7%，其中 AI 智算卫星单项占总收入的 55.1%。

随着卫星业务增长，国星宇航也在扩展卫星及相关业务的用途。

按照其技术方案，AI 智算卫星可以在轨识别、筛选和处理数据，再将结果传回地面，减少原始数据回传需求。多颗卫星组网后，国星宇航希望进一步提供天基计算服务。

2025 年 9 月底，国星宇航与佳都科技子公司佳知慧行共同宣布，" 星算 " 计划 01 组星座已为佳知慧行的深度学习模型提供在轨太空算力服务，双方将其作为商业付费算力服务的进展对外介绍。

不过，公开材料尚未披露相关收费规模。目前，国星宇航披露的主要收入增量仍来自 AI 智算卫星产品。

与此同时，部分原有业务正在调整。

国星宇航在解释 2026 年上半年营收下滑的原因时称，自 2 月起停止直接销售卫星影像，导致星基解决方案收入减少。上半年，卫星及相关服务收入约 1.31 亿元，同比增长约 7%，但仍未抵消星基解决方案收入的下降，总收入因此同比减少约 6% 至 2.26 亿元。

此外，上市前的合规安排也改变了部分解决方案的交付形式。

为满足上市后的外商投资准入要求，国星宇航调整了涉及真三维地图编制的业务安排，并于 2026 年 2 月全面停止这一交付形式。国星宇航认为，这不会造成重大不利影响，其他合规交付形式的星基解决方案仍将继续提供。

卫星业务成为收入主力，既来自自身增长，也与其他业务收缩有关。国星宇航的收入重心正在转移，整体经营仍处于调整之中。

增长难填毛利缺口

2025 年，国星宇航收入增加，但毛利却出现下降。

主要拖累来自星基解决方案。

这项业务 2024 年收入约 4.41 亿元，次年增至 4.44 亿元，基本持平；毛利率却从 44.8% 降至 24.2%，毛利由约 1.97 亿元降至 1.07 亿元。

相近的收入规模，留下的毛利几乎减少一半。

国星宇航给出的解释是，2024 年单独销售标准化卫星数据及应用软件的项目毛利率较高，贡献了该业务约一半毛利；次年，这类销售的贡献下降。

卫星业务增加的毛利，尚不足以抵消这一变化。

2024 年至 2025 年，卫星及相关服务毛利由约 1132 万元增至 3516 万元，增加约 2384 万元；同期，星基解决方案毛利减少约 9006 万元。最终，国星宇航 2025 年整体毛利约 1.43 亿元，低于上年的约 2.10 亿元。

毛利减少之时，国星宇航仍需承担较高的研发和日常经营费用，应收款项减值又增加了一笔负担。

2025 年，国星宇航研发、管理及销售费用合计约 3.39 亿元，较上一年略降，但仍明显高于毛利。与此同时，金融资产及合同资产减值亏损净额达到约 9498 万元，较上年增加约 5154 万元。

毛利减少与减值增加共同拖累了盈利表现。2025 年，国星宇航净亏损 2.56 亿元，高于上年的 1.77 亿元。

进入 2026 年上半年，卫星业务开始带来改善。

AI 智算卫星毛利率回升至 55.4%。国星宇航将其归因于技术进步带来的售价提升，以及批量采购等因素带来的材料成本下降。整体毛利率也回升至 39.3%。

同期，国星宇航毛利约 8900 万元，较上年同期约 2430 万元明显增加；净亏损由约 1.92 亿元收窄至 1.51 亿元。

但上半年研发开支已达到 1.09 亿元，毛利改善仍不足以覆盖研发及日常经营费用。

而且，半年改善尚不能代表全年走向。国星宇航预计，受研发及管理费用增加、星基解决方案收入减少等因素影响，2026 年全年净亏损将进一步扩大。

资金入场之后

国星宇航积累的卫星订单，为后续收入提供了支撑，也对应着新的研制与交付任务。

截至 2026 年 10 月 20 日，国星宇航拥有 114 颗待交付 AI 卫星订单，合约总值 34.75 亿元，接近 2025 年全年收入的 5 倍。但这些合同尚需履行，不能直接对应某一年的业绩。

国星宇航此前披露，部分卫星收入通常在完成在轨交付时确认。卫星从研制、发射到验收，需要经过多个环节，任何一个环节延迟，都可能影响收入确认。

交付完成之后，还有回款。

截至今年 6 月末，国星宇航贸易应收款项及应收票据净额为 5.98 亿元，相关应收款项中账龄超过一年的毛额为 3.05 亿元。

这与客户结构有关。同期，来自国企客户或国企主导项目的相关应收款项约 5.46 亿元，占计提拨备前总额的 73.1%。

国星宇航解释，这类客户受内部财务安排和付款审批程序影响，付款周期较长；2025 年减值增加，也主要与两年以上账龄的贸易应收款项增加有关。

2023 年至 2025 年，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为 233.8 天、395.7 天和 379.1 天。2025 年虽较上年缩短，但仍明显高于 2023 年。

不过，回款周期长，并不等于国星宇航眼下缺少资金。

国星宇航已拥有较大规模的资金储备。截至今年 6 月底，现金及现金等价物约 6.86 亿元，另持有约 34.07 亿元结构性存款及存单。

这为继续研发和建设提供了支持。此次 IPO，国星宇航仍计划将募集资金用于深圳中心建设、提升研发能力及补充营运资金等。

与融资获得的资金相比，业务自身能否持续产生现金，则是另一项考验。

2023 年、2024 年，国星宇航经营活动现金流分别净流出约 3.14 亿元、2.13 亿元；次年转为净流入 820 万元，今年上半年进一步净流入 6120 万元。

但国星宇航预计，随着卫星发射和交付集中于第四季度，年末应收款项将增加，2026 年全年经营活动现金流预计转为净流出。