群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《《异环》1.1 版本表现较好，长期流水表现值得期待》，下调完美世界目标价至 12.0 元，给予增持评级。

完美世界 ( 002624 )

事件：

2026 年前三季度公司营收 51.1 亿元，同比 -6%， 实现归母净利润 3.87 亿元，同比 -42%； 扣非归母净利润 2.61 亿元，同比 -46%； 单看 Q3 归母净利润 5.06 亿元，同比增长 211%； 扣非归母净利润 4.71 亿元，同比增长 185%， 我们维持 " 买进 "

评级。

《异环》 收入逐步释放，后续业绩增长确定性强： 公司 Q3 业绩增长主要系上半年上线新游《异环》的收入逐步确认、 买量相关的营销费用缓步下降影响所致，由于游戏本身让利模式导致流水表现略低于此前预期，截至 2026 年 10 月 28 日，《异环》全球累计流水超 27 亿元人民币，其中全球官方渠道（官方 PC+ 官方安卓）累计流水占比近 60%，海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。 展望后续，我们认为《异环》收入情况逐步稳定，流水递延收入主要将在后续 Q4 和 2027 Q1 集中释放，公司后续盈利有望持续高速增长。

AI 加速研发效率，后续项目储备良好： 公司在游戏研发过程中全面加入 AI 工具， 拥有 AI 作图、 2D 生产 3D、 数字人视频等相关功能，研发效率显著提升。 当前公司拥有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、 SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道，公司下属子公司苏幻工作室研发能力强劲、 项目质量优异，后续项目质量有较大保障。

盈利预期： 我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.93/27.30/30.97 亿元， YOY 分别为 +63.3%/+128.8%/+13.4%； EPS 分别为 0.62/1.41/1.60 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/7/6 倍， 维持 " 买进 " 建议。

风险提示： 1、 公司新品游戏表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.57。

本文数据来源于群益证券 ( 香港 ) 有限公司，仅供参考不构成投资建议。