编者按： 本文以 Anthropic 最新招股书及近期媒体报道为基础，从估值、营收、盈利能力和算力投入四个维度，对两家公司的经营状况与发展战略进行全面比较，力求通过直观的数据对比，为投资者了解两家 AI 巨头的商业化进展、竞争格局及未来挑战提供参考。

财联社 10 月 30 日讯（编辑 夏军雄）人工智能（AI）公司 Anthropic 正在加快上市步伐。

当地时间 10 月 26 日，Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）公开提交首次公开募股（IPO）注册声明，计划在纳斯达克上市，股票代码为 ANT。根据媒体报道，该公司最快可能于 11 月中旬上市，但具体发行价格和募资规模尚未确定。

作为 OpenAI 最主要的竞争对手之一，Anthropic 近年来凭借 Claude 系列模型及编程工具 Claude Code 快速扩大市场份额，并在收入规模和估值方面取得显著进展。

最新招股书披露的财务数据显示，Anthropic 今年第二季度收入达到 115.55 亿美元，超过 OpenAI 同期的约 67 亿美元，并首次实现季度营业利润。

随着 Anthropic 即将进入公开资本市场，两家 AI 巨头围绕估值、商业化能力、盈利表现和算力资源的竞争，也迎来了一个重要的观察窗口。

估值竞赛：两家 AI 巨头均迈向万亿美元

今年以来，OpenAI 与 Anthropic 先后完成巨额融资，估值均逼近万亿美元。

3 月 31 日，OpenAI 宣布完成 1220 亿美元融资，投后估值达到 8520 亿美元。5 月 28 日，Anthropic 宣布完成 650 亿美元 H 轮融资，投后估值达到 9650 亿美元，较今年 2 月的 3800 亿美元估值增长超过一倍，并超过 OpenAI 最近一轮融资估值。

不过，OpenAI 正在寻求更高的估值。

据媒体 10 月 30 日援引知情人士报道，OpenAI 将新一轮融资目标从约 300 亿美元下调至约 200 亿美元，目标估值约为 1.25 万亿美元，低于此前向投资者提出的 1.4 万亿美元。

报道指出，部分投资者对较高估值表现出抵触，相关融资需求也不及以往旺盛。随着市场对 AI 基础设施投资可持续性的担忧升温，一些投资者希望先观察 Anthropic 的 IPO 定价，再决定是否投资 OpenAI。

Anthropic 的潜在 IPO 估值同样面临调整。据媒体 10 月报道，部分投资者考虑给予该公司约 1.5 万亿美元的估值，低于此前约 2 万亿美元的市场预期。

纽约大学斯特恩商学院教授、估值专家 Aswath Damodaran 在 10 月发布的分析中，估算 Anthropic 股权价值约为 1.475 万亿美元。他认为，公司快速增长的收入为高估值提供支撑，但未来仍需要持续扩大营收，以消化庞大的算力投入。

目前，Anthropic 尚未公布正式发行价格区间。

随着 Anthropic 率先推进上市，其发行定价及上市后的市场表现，可能成为投资者评估 OpenAI 等未上市 AI 企业估值的重要参照。

营收竞争：Anthropic 今年二季度实现反超

两家公司的收入竞争格局也在发生变化。

据媒体 8 月援引 OpenAI 向投资者披露的数据报道，今年第一季度 OpenAI 收入为 57 亿美元，第二季度增至 67 亿美元，环比增长约 18%。

相比之下，Anthropic 招股书显示，该公司第一季度收入为 47.31 亿美元，第二季度迅速攀升至 115.55 亿美元，环比增长约 144%，同比增长 1368%。

按照上述数据计算，Anthropic 第二季度收入比 OpenAI 高出约 72%。

从更长时间看，Anthropic 的收入增长尤为迅猛。2025 年全年，该公司收入为 45.85 亿美元，而 2026 年仅上半年收入就达到 162.86 亿美元，相当于去年全年的 3.55 倍。

据媒体 10 月援引知情人士报道，Anthropic 第三季度收入进一步增长至 168 亿美元，环比增长 45%，增速低于第二季度的约 144%。

对于增速放缓，D.A. Davidson 科技研究主管 Gil Luria 认为，Anthropic 收入增速放缓，与 OpenAI 在企业市场加强竞争，以及企业采用价格更低的开放权重 AI 模型有关。

需要说明的是，两家公司的收入确认口径存在重要差异。

据媒体 10 月 9 日报道，OpenAI 截至 9 月底的年化收入运行率接近 500 亿美元，低于此前媒体广泛报道的约 700 亿美元。

这一差异主要来自云渠道收入的统计方式。Anthropic 通过亚马逊 AWS、谷歌云等渠道销售 Claude 服务时，将相关销售额按总额确认收入，而 OpenAI 在部分渠道采用不同的净额统计方式。

此前投资者试图将 OpenAI 的年化收入调整为与 Anthropic 更加接近的总额口径，从而产生了更高的收入估算。

另据媒体同期报道，Anthropic 截至 7 月底的年化收入约为 650 亿美元。但由于两家公司数据对应的时间不同，且存在会计口径差异，不能直接据此判断双方最新收入差距。

除了收入规模，两家公司的商业化结构也有所不同。

Anthropic 招股书显示，今年上半年，该公司约 80% 的收入来自按使用量收费的服务，订阅收入占约 20%。

截至 9 月底，Anthropic 过去 12 个月收入超过 10 万美元的客户超过 11900 家，其中收入超过 100 万美元的客户超过 1900 家，约 250 家客户贡献收入超过 1000 万美元。

Claude Code 等专业工具的普及，推动 Claude 深入企业的软件开发及其他工作流程，成为 Anthropic 收入增长的重要动力。

OpenAI 则拥有覆盖消费者与企业市场的广泛产品体系，包括 ChatGPT、Codex 及 API 服务。不过，分析人士指出，OpenAI 需要为大量免费 ChatGPT 用户承担服务成本，同时在企业市场面临日益激烈的价格竞争。

盈利能力分化：Anthropic 季度转盈，OpenAI 仍大幅亏损

收入竞争格局发生变化的同时，两家公司的经营业绩也出现明显分化。

根据媒体披露的投资者资料，OpenAI 今年第一季度营业亏损 93 亿美元，第二季度亏损进一步扩大至 123 亿美元，营业利润率约为 -184%。报道指出，该数据包含股权激励费用。

作为对比，Anthropic 招股书显示，公司第一季度营业亏损 16.67 亿美元，但第二季度实现 9.74 亿美元营业利润，营业利润率达到约 8.4%，而去年同期仍亏损 12 亿美元。

Anthropic 第二季度营业利润采用美国通用会计准则（GAAP），同样包含已确认的股权激励费用。不过，由于 OpenAI 尚未公开完整财务报表，双方的其他费用分类和会计处理是否完全一致，仍难以确认。

Anthropic 经营业绩改善的一个重要原因，是收入增长明显快于计算成本增长。

招股书显示，该公司第二季度计算及基础设施费用为 55.58 亿美元，同比增长约 300%，明显低于同期 1368% 的收入增速。

计算及基础设施费用占收入的比例，也从去年同期的 177% 降至 48%，反映出收入规模扩大后，相关计算费用的相对负担显著下降。

不过，PitchBook 高级分析师 Harrison Rolfes 指出，Anthropic 部分已签约算力尚未交付使用，相关费用将在未来陆续体现。因此，第二季度的计算效率改善未必能持续，后续成本上升可能对利润率形成压力。

现金流方面，Anthropic 今年上半年经营活动现金净流入 39.29 亿美元，而去年同期为净流出 15.13 亿美元。截至 6 月底，其现金、现金等价物及短期投资合计约 1316.51 亿美元。

需要说明的是，经营现金流转正不等于自由现金流转正，公司仍需承担大量基础设施投资和长期合同付款。

OpenAI 未来的资金需求同样庞大。

据媒体 9 月援引 OpenAI 投资者演示材料报道，公司预计 2026 年至 2030 年累计收入达到 8400 亿美元，其中 2030 年全年收入达到 3500 亿美元。

但在大规模投资算力基础设施的背景下，OpenAI 预计同期累计自由现金流缺口达到 2780 亿美元。该预测较今年 5 月版本中的 3050 亿美元有所收窄，但仍意味着巨额外部融资需求。

报道还指出，按照当时的现金消耗预测，OpenAI 今年 3 月筹集的 1220 亿美元资金可能在 2028 年耗尽。

整体来看，Anthropic 已展现出季度经营盈利能力，而 OpenAI 仍面临较大的经营亏损和资金需求。不过，随着双方持续扩大算力投入，长期盈利能力仍面临考验。

算力竞赛：数千亿美元投入背后的长期风险

算力是支撑两家公司模型研发和商业化扩张的关键资源，也是未来资金需求的重要来源。

据媒体 9 月援引知情人士报道，截至 2025 年底，OpenAI 拥有约 2GW 可用计算容量，Anthropic 约为 1.5GW。

不过，双方预计到 2026 年底均达到约 5GW，到 2027 年底进一步增至约 10GW。如果相关计划兑现，Anthropic 将基本追平 OpenAI 的可用算力规模。

与此同时，两家公司正在通过不同合作模式锁定长期资源。

OpenAI 最具代表性的基础设施项目是 " 星际之门 "（Stargate）计划，并持续扩大与甲骨文、AWS、微软等公司的合作。

据媒体 7 月报道，OpenAI 此前与甲骨文签订的相关数据中心容量合同达到约 6GW，其中多数仍处于开发阶段。

此外，OpenAI 与亚马逊 AWS 的多年云计算合同扩大至 1380 亿美元，期限八年，包括约 2GW 的 Trainium 计算容量。

OpenAI 还计划投资 200 亿美元启动佐治亚州 Project Camellia 数据中心，已安排在 2028 年至 2032 年逐步获得 3.2GW 电力供应。这也是其开始更直接参与大型数据中心设计和开发的代表性项目。

根据媒体 9 月披露的投资者材料，OpenAI 预计 2026 年至 2030 年算力及基础设施支出约 8560 亿美元，规模接近同期预测的 8400 亿美元累计收入。

Anthropic 则采取多供应商、多芯片架构的基础设施战略，包括英伟达 GPU、谷歌 TPU、亚马逊 Trainium 及 AMD GPU。

招股书披露，Anthropic 承诺在 2033 年前向谷歌采购至少 1145 亿美元算力，并在 2036 年前向亚马逊采购至少 1100 亿美元相关服务。此外，Anthropic 与微软签订了至少 449 亿美元采购协议。

该公司还与博通签署设备融资租赁安排，相关租赁期内的付款总额约 1612 亿美元，不含利息。

此外，Anthropic 与 SpaceXAI、Nscale、Lambda 等企业也签订了规模庞大的算力服务协议，进一步扩大计算资源来源。

两家公司的长期投资都建立在 AI 需求继续快速增长的预期之上，但计算设施建设需要较长周期，电力供应、设备交付和数据中心建设进度均可能影响算力扩张。

与此同时，AI 模型价格下降、计算效率提升和行业竞争加剧，也会影响未来收入增长与投资回报。

对于 OpenAI 和 Anthropic 而言，提前锁定计算资源有助于保障模型研发和客户服务能力，但如果未来实际需求不及预期，庞大的长期采购及租赁安排也可能转化为财务负担。

当前，Anthropic 展现出强劲的收入增长和改善中的经营表现，OpenAI 则继续扩大产品布局与长期算力投入。而未来双方竞争的关键，在于能否将庞大的计算资源和不断增长的 AI 需求，转化为可持续的利润与现金流。

（财联社 夏军雄）