来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

10 月 20 日，三峡新材发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下称 " 珠海赛纬 "）100% 股权，同时向包括控股股东当阳城投在内的不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过 10 亿元。

三峡新材计划通过此次收购，切入锂电新材料高景气赛道，培育第二增长曲线。

值得注意的是，珠海赛纬曾两次尝试 IPO，但由于公司在报告期内重要客户 " 暴雷 "、业绩变脸，以及主要产品电解液的关键配方由宁德时代等大客户提供等问题，两次上市申请均以失败告终。

而作为收购方，三峡新材原主营产品为传统浮法玻璃，近几年业绩持续下滑并转亏，营运能力大幅走弱、现金流转负，经营陷入困之际选择跨界锂电材料行业。

事实上，这并非三峡新材首次转型。此前，公司曾以 21.7 亿收购深圳恒波涉足手机连锁零售业务。然而在三年业绩承诺期内，深圳恒波仅第一年达标，此后便发生 " 暴雷 "，最终以 3000 多万的低价甩卖，单笔交易损失超 20 亿元。此番再次跨界，前景不免令人担忧。

收购标的存在多项上市实质性障碍 曾两次尝试 IPO 均以失败告终

日前，三峡新材公告称，拟定增收购珠海赛纬 100% 股权，并募集配套资金不超过 10 亿元。一个月前，三峡新材曾计划收购珠海赛纬不低于 53.14% 股权，如今调整为全资收购。

珠海赛纬主要产品是锂电池电解液，现有电解液总产能 39.5 万吨，处于国内电解液第二梯队。三峡新材希望通过此次收购，打造 " 玻璃 + 锂电 " 双主业。

事实上，珠海赛纬并非资本市场的陌生面孔。2017 年，珠海赛纬首次申报创业板 IPO，但因第一大客户沃特玛同时又是主要供应商，发审委质疑业务实质是委托加工、收入真实性，直接不予核准。后续沃特玛爆雷，珠海赛纬形成大额应收账款坏账。

2022 年 9 月，珠海赛纬再次申报创业板 IPO，2023 年 9 月通过上市委会议审议，却在过会后长达两年多的时间里始终未能等来注册批文，最终于今年 1 月主动撤回申请材料，IPO 尝试再次夭折。

公开信息显示，2023 年上半年，珠海赛纬营业收入 5.93 亿元，同比骤降 46%，扣非归母净利润 5475.44 万元，同比降幅达 57%。

除业绩变脸外，公司前五大客户销售占比在报告期内从 56.21% 攀升至 66.14%，客户集中度进一步加深。

更重要的是，珠海赛纬近半数收入来源于宁德时代、亿纬锂能等下游电池厂商，而这些销售的电解液产品的核心配方则由上述客户自行提供，珠海赛纬仅负责加工生产。在这一模式下，监管和市场质疑公司自身核心技术含金量以及被替代的风险。

由于珠海赛纬持续存在多项上市的实质性障碍，两次 IPO 尝试均无疾而终。实际上，三峡新材此次全资收购珠海赛纬，潜在问题不仅仅存在于后者。

上市公司主业陷入困境转型迫不得已 前次跨界巨亏超 20 亿收场

作为收购方的三峡新材，原主营业务是传统浮法玻璃。受地产持续下行、玻璃跌价等因素拖累，收入规模不断萎缩，经营陷入困境。2026 年上半年，公司营收 3.92 亿元，同比下降 37.35%，归母净利润 -8036.77 万元，亏损仍在扩大。

2025 年以来，三峡新材存货周转天数和应收账款周转天数大幅攀升，当年经营现金流净流出 2.13 亿，今年上半年再次净流出 0.57 亿。经营全面承压之际选择跨界锂电材料领域，实属无奈之举。

需要注意的是，这并非是三峡新材的首次转型尝试。

2016 年，三峡新材曾以 21.7 亿元收购深圳恒波 100% 股权，从玻璃制造跨界进入手机连锁零售，一度形成 " 玻璃 + 移动互联网 " 双主业格局。2017 年，公司营收站上 120.5 亿元，实现归母净利润 4.04 亿元，达到历史峰值。

然而，美好光景仅仅只是昙花一现。恒波股份的三年业绩承诺仅一年达标，2018 年 " 中邮案 " 爆发后，其营业收入和净利润断崖式下滑。截至 2021 年上半年，深圳恒波资产净值已跌至 -3613 万元，坠入资不抵债的窘境。

2021 年 12 月，三峡新材以 3013.38 万元将恒波股份 100% 股权转让给当阳市国投集团，较 21.7 亿元的收购价折价约 98.61%，五年间近 21 亿元资产 " 蒸发 "。

真正的财务冲击则发生在更早的 2020 年。公开数据显示，受恒波股份应收账款大额坏账计提与疫情双重打击，三峡新材全年巨亏 20.65 亿元。此外，公司还为恒波股份的银行贷款提供了连带责任保证，截至 2021 年末预计承担担保责任导致利润减少不超过 2 亿元；对恒波股份的股东借款及担保责任形成的债权 3.13 亿元同样面临回收风险。

第一次跨界尝试，三峡新材便以超 20 亿元的亏损以及数亿元的或有负债，最终惨淡收场。

此次收购，三峡新材在预案中称，交易完成后预计公司总资产、营业收入、净利润等财务指标将 " 显著增长 "。

然而，上一次对外收购打造第二增长曲线的代价，至今仍未从财报中完全散去，这一次融资跨界是否会再添 " 新伤 "，未来市场将给出答案。