特斯拉三季度财报喜忧参半：储能业务远逊华尔街预期，拖累总营收增长停滞，但送出自由现金流修复的 " 惊喜 "，利润率回升的表现也强于预期。

美东时间 21 日周三，特斯拉公布，截至 9 月的 2026 年第三季度，营收 280.5 亿美元、同比基本零增长，略低于分析师预期的 281.3 亿美元；但调整后每股收益（EPS）0.48 美元，较分析师预期高约 9%，经营利润更是较预期高将近 20%，当季毛利率 19.6%、超预期环比回升，较市场预期高将近 2 个百分点。

更关键的是现金流。三季度特斯拉自由现金流为 15.3 亿美元，分析师此前预期为负 49.9 亿美元、较二季度的负值 10.9 亿美元进一步扩大；当季经营现金流达到 62.6 亿美元，带动季度末现金、现金等价物及短期投资升至 454.5 亿美元，环比增加 19 亿美元。

业务结构上，汽车业务收入 205.6 亿美元，虽然同比增速由正转负，但还较市场预期高将近 4%、换言之，收入下滑没有分析师预计的那么严重；服务及其他收入同比增速有所放缓至 33%，还较市场预期高逾 7%；而能源发电与储能收入同比下降 16%、重回负增长，且较分析师预期低逾 26%，是三季度营收未达预期的主要拖累。

特斯拉同时强调，已连续第二个季度实现过去 12 个月滚动营收超过 1000 亿美元。

周三美股常规交易中特斯拉收涨超 3%，盘后财报发布后进一步走高，盘后一度涨超 2%，业绩电话会期间，股价转跌，一度跌超 3%。分析认为，市场的第一反应是奖励毛利率修复、调整后 EPS 超预期、自由现金流大幅转正，以及 FSD 订阅、Robotaxi 商业化等长期叙事继续推进。

股价此后转跌显示，投资者开始重新评估几个问题：1、总营收仍略低于预期，GAAP 口径 EPS 和运营利润同比大幅下降；2、自由现金流超预期的重要原因之一是资本开支低于预期，若全年 250 亿美元左右 CapEx 目标不变，四季度现金流压力可能明显上升；3、汽车交付同比下滑、ASP 继续承压，与 " 电池供应限制 " 这一解释之间存在需要进一步验证的空间；4、能源业务收入显著低于预期；5、AI、Robotaxi 和 Optimus 虽然进展积极，但商业化兑现仍需时间，而相关投入已在费用端体现。

营收略逊预期，调整后盈利超预期，但 GAAP 口径利润下滑超四成

特斯拉三季度总营收为 280.46 亿美元，低于市场预期的 281.3 亿美元，几乎持平一年前水平，较二季度的 282.36 亿美元小幅下滑近 0.7%。

分业务看，汽车仍是核心支柱：

汽车业务收入 205.6 亿美元，同比下降 3%，但高于市场预期的 198.3 亿美元，二季度同比增长 23%；

能源发电与储能收入 28.8 亿美元，低于市场预期的 39.1 亿美元，同比下降 16%，继一季度降 12% 之后，今年再次录得单季负增长，二季度同比增长 13%；

服务及其他收入 46.1 亿美元，高于预期的 43 亿美元，同比增长 33%，较二季度同比增速 50% 放缓。

盈利方面，特斯拉调整后净利润 16.97 亿美元，调整后 EPS 为 0.48 美元，高于市场预期 0.44 美元，但仍低于去年同期 0.50 美元。GAAP 口径下，净利润 7.87 亿美元，同比下降 43%；GAAP EPS 为 0.22 美元，同比下降 44%。

这里的差异主要来自非 GAAP 调整项目。三季度特斯拉股权激励费用税后影响约 9.82 亿美元，此外还包括数字资产未实现收益、SpaceX 股权投资未实现损失以及部分税项调整。换言之，调整后盈利表现不错，但 GAAP 利润仍受到高强度投入和激励费用拖累。

毛利率修复是最大亮点：汽车毛利回升，监管积分贡献下降

三季度特斯拉总毛利 54.94 亿美元，同比增长 9%；总毛利率 19.6%，较去年同期的 18.0% 提升 160 个基点，也较二季度的 16.8% 明显修复。

汽车业务毛利率也明显改善。三季度汽车业务 GAAP 毛利率为 18.5%；剔除监管积分后的汽车毛利率为 18.1%，高于二季度的 16.3%，也高于去年同期的 15.4%。这对于市场而言是重要信号：特斯拉汽车毛利率的改善并不主要依赖监管积分。

监管积分收入三季度仅 1.13 亿美元，较去年同期的 4.17 亿美元大幅下降约 73%，也低于二季度的 1.46 亿美元。随着部分传统车企支付燃油经济性罚款的压力下降，监管积分这条高利润收入线未来恐怕很难再成为利润弹性来源。

公司将毛利率改善归因于更好的地区和产品组合，以及 FSD 订阅收入增长；但负面因素仍包括车辆平均售价（ASP）下降。也就是说，毛利率反弹是真实的，但价格压力并未完全消失。

自由现金流大超预期，但 " 少花钱 " 贡献不小

现金流是本季另一大亮点。三季度特斯拉经营现金流 62.63 亿美元，基本与去年同期持平；自由现金流 15.31 亿美元，远好于市场预期的负 49.9 亿美元，并较二季度的负值 10.92 亿美元明显回正。期末现金、现金等价物及短期投资达到 454.47 亿美元，环比增加约 19 亿美元。

但这份自由现金流超预期需要拆开看。三季度资本开支 47.32 亿美元，虽然同比增长 110%，但低于二季度的 57.89 亿美元，也明显低于市场此前约 77.7 亿美元的预期。换言之，自由现金流大幅超预期，很大一部分来自 " 三季度没有花出去的钱 "。

这不是坏事——少烧钱、产生正自由现金流当然优于现金流恶化。但如果这些资本开支只是递延而非取消，后续季度可能面临压力。

此前特斯拉管理层曾表示，2026 年资本开支将超过 250 亿美元。按财报披露，特斯拉前三季度资本开支约 130 亿美元，其中上半年约 82.8 亿美元，三季度约 47.3 亿美元。如果全年仍要达到 250 亿美元左右，四季度理论上还需要接近 120 亿美元资本开支，约为三季度的 2.5 倍。

因此，市场在电话会期间重新聚焦的问题是：特斯拉是下调全年资本开支计划，还是在四季度承受更大的自由现金流压力？这也是盘后股价由涨转跌的关键逻辑之一。

交付与产能：交付同比下降，但库存改善、订单积压升至四年高位

运营端看，三季度特斯拉总产量 46.44 万辆，同比增长 4%；总交付量 48.65 万辆，同比下降 2%，环比二季度的 48.01 万辆小幅增长。

其中：

Model 3/Y 产量 45.74 万辆，同比增长 5%；

Model 3/Y 交付 47.82 万辆，同比下降 1%；

其他车型交付 8295 辆，同比下降 48%。

虽然总交付同比下滑，但库存指标明显改善。三季度全球车辆库存为 11 天，低于二季度的 15 天和一季度的 27 天。特斯拉还称，三季度末，乘用车积压订单达到四年来最高水平，并在当季生产和交付了公司第 1000 万辆汽车。

供给端，特斯拉表示电池供应仍是限制汽车产量提升的关键因素。公司称，正在推进未来电池供应保障，提高工厂利用率。柏林工厂实现创纪录生产，内华达高产线上的 Tesla Semi 也已开始量产；Cybercab、Cybertruck、Model Y 等仍是产能布局重点。

能源业务：收入大幅低于预期，但储能订单和毛利率仍有亮点

能源业务是三季度财报中最明显的弱项。三季度能源发电与储能收入 28.81 亿美元，同比下降 16%，显著低于市场预期的 39.1 亿美元。公司称，收入同比下降部分受到关税相关客户退款影响。

不过，业务量并没有同步走弱。三季度储能部署量 13.7GWh，同比增长 10%，略高于二季度的 13.5GWh。公司还称，储能业务订单率和订单积压均创历史新高。

更积极的是毛利率。能源业务三季度毛利约 9.54 亿美元，毛利率约 33%，较二季度约 20% 的水平显著改善。也就是说，能源业务收入不及预期，但盈利质量有所改善。

产能方面，特斯拉位于得州的 Megafactory 已经开始生产，规划产能 50GWh。公司还在推进美国本土 LFP 供应链，称已发出首批使用内华达工厂自产 LFP 电芯制造的 Megapack。特斯拉强调，数据中心需求上升、并网受限和电力稳定性要求提升，将继续推动储能产品需求。

FSD：订阅数超预期，北美新车选装率超过 75%

FSD 是本季度软件叙事中最强的指标。

三季度特斯拉活跃 FSD 订阅数达到 174 万，高于分析师预期的 157 万，同比增长 67%，较二季度的 148 万继续提升。

特斯拉称，仍需驾驶员主动监督、不等于完全自动驾驶的 FSD 监督版（Supervised）在北美新车交付中的选装率超过 75%，较二季度提升近 20 个百分点。北美是特斯拉 FSD 最成熟的市场，因此该指标被市场视为软件变现能力的重要验证。

特斯拉还表示，二季度末以来，又获得四个欧洲国家批准，包括克罗地亚、斯洛文尼亚、捷克和斯洛伐克。目前 FSD 已在九个欧盟国家可用，用户超过 10 万人，累计行驶里程超过 1.6 亿公里。

从财务角度看，FSD 带来的汽车附加收入已经对收入和利润形成正贡献。财报中也明确提到，汽车附加销售增长主要由 FSD 订阅增加推动。

Robotaxi：Cybercab 已在奥斯汀上线，无监督里程环比增长八倍

Robotaxi 是本季度另一个关键叙事。特斯拉称，公司已于 9 月 3 日在奥斯汀开始使用 Cybercab 提供 Robotaxi 服务。

截至三季度末，Robotaxi 服务累计无监督行驶里程接近 200 万英里，环比增长八倍，主要由持续的两位数周增长推动。奥斯汀服务时间目前为早 6 点至午夜，公司预计通过增加车队供给和优化 Robotaxi 调度算法来缩短等待时间。

特斯拉还强调，Cybercab 中已接入 Grok，用户可通过语音使用 Grok Bot 和 Connectors 来管理邮件、日历、文件、聊天和任务。公司试图将 Cybercab 不仅定义为交通工具，也定义为移动生产力空间和 " 第二客厅 "。

这也是特斯拉 AI 叙事和出行业务叙事融合的地方：FSD 负责驾驶能力，Robotaxi 负责商业化运营，Grok 和车内体验则试图提升单位出行时间的服务价值。

SI、算力与半导体：AI 投入正在推高费用，但也是估值核心

特斯拉在财报中多次提到 SI，即超级智能（Super Intelligence）。公司没有单列 "AI 收入 "，但 AI 相关投入已经明显体现在研发费用、资本开支和基础设施建设中。

特斯拉计划，到今年底实现 400MW 的 SI 训练算力，用于支持车辆和人形机器人的自主软件开发。目前德州 Cortex 1 规划能力超过 105MW，Cortex 2 超过 120MW，均处于生产状态。此外，公司还在继续建设奥斯汀 Fab，计划在 2027 年开始设备调试。

这意味着特斯拉正在把 AI 能力从软件训练延伸到更深层的基础设施和芯片制造能力。财报中的一个核心变化是，特斯拉越来越像一家 " 汽车 + 能源 +AI 基础设施 + 机器人 " 的复合型公司，而不仅是电动车制造商。

但代价也很明显：研发费用和股权激励费用大幅上升，压缩了 GAAP 利润。三季度研发费用同比大增，运营费用整体同比增长 39%。因此，AI 投入短期是利润压力，长期则是特斯拉估值溢价的主要来源之一。

Optimus：开始在加州生产达量产质量标准的机器人

机器人业务 Optimus 也出现实质性进展。特斯拉称，Optimus 已在加州弗里蒙特高产能产线上开始生产，下线的机器人是公司制造的首批达到量产质量标准的机器人。

公司表示，虽然仍将继续迭代硬件和制造工艺，但当前 Optimus 制造流程已经被证明适用于商业产品。

产能状态方面，特斯拉披露加州 Optimus 处于早期爬坡阶段，得州 Optimus 项目处于建设阶段。财报没有披露 Optimus 收入、订单或交付规模，因此该业务目前仍主要处于技术验证和产能准备阶段。

但对市场而言，Optimus 从演示走向生产线，是特斯拉机器人叙事中的重要节点。它也解释了为什么特斯拉持续投入 SI 训练算力：同一套 AI 基础设施既服务于汽车自动驾驶，也服务于人形机器人自主能力。