美债遭遇数周抛售、收益率攀升至多年高位之后，华尔街策略师开始重新发现债券的配置价值。

高盛和花旗率先表态，分别从信用市场压力信号和通胀放缓逻辑出发，建议投资者增持美债久期敞口。这一转变发生在 10 年期美债收益率从多十年高位小幅回落之际，上周一场拍卖的强劲需求为市场提供了喘息空间。

不过，并非所有机构都选择跟进。美国银行和巴克莱持更为审慎的立场，警告市场可能低估了美联储本月加息的概率，并强调高收益率本身并不构成买入久期的充分理由。本周即将公布的美国通胀数据，将成为检验上述分歧的关键节点。

高盛花旗领衔，看多逻辑各有侧重

高盛策略师团队由 William Marshall 领衔，在上周五的报告中写道：" 以估值为基础的 G10 收益率稳定或下行论据，近期颇具挑战性，但长端远期利率相对大多数主要市场的公允水平仍然偏高，多重因素共同强化了当前水平下久期具有吸引力的判断。"

高盛指出，信用市场出现裂缝、投资者持仓结构改善，以及外国央行持有美债规模随美元走强而下降——后者暗示部分抛售源于外汇干预而非基本面恶化——均支持美债反弹的预期。

花旗策略师 Jason Williams 团队则将看多重心集中于短端，倾向于 2 年至 3 年期美债。花旗认为，通胀放缓和薪资增速走弱令美联储不太可能将利率加至 2023 年的峰值水平，并预计 10 月议息会议维持利率不变。花旗预测核心 CPI 环比涨幅为 0.18%，并表示 " 即便核心 CPI 环比录得 0.3%，也不足以支撑 10 月加息 "。

多家机构跟进，但分歧明显

摩根士丹利策略师 Matthew Hornbach 团队认为，除非预期未来十年名义 GDP 年复合增速达到 5.7%、核心 PCE 持续高于 2.5%，否则当前美债收益率已具备配置价值。其经济学家预测明年名义 GDP 增速为 4.5%，" 强烈暗示 "10 年期收益率应低于 5.25%。不过，摩根士丹利建议投资者等待本月议息会议和中期选举结束后再入场。

三菱日联（MUFG）策略师 George Goncalves 团队表示，近期美债拍卖需求强劲，显示市场已给出 " 足够的让步以吸引价值投资者 "，美债已进入 " 深度价值区间 "，并将中期选举视为债市潜在的重要催化剂。

富国银行策略师 Erik Nelson 团队同样指出，久期正出现 " 积极信号 "：10 年期收益率已从 5.35% 高点回落，月中拍卖消化顺畅，1 年期 10 年期利率波动率也从高位有所回落。

美银巴克莱持保留意见，警示加息风险

美国银行策略师 Mark Cabana 团队对市场定价提出质疑，认为掉期交易员低估了美联储本月加息的可能性——当前市场仅定价 19% 的加息概率，美银认为这一水平 " 过低 "。该团队指出，在通胀数据公布前，美联储官员 Williams 和 Jefferson 的鸽派表态以及市场对 " 选举前加息门槛较高 " 的预期，共同压低了加息定价，但 " 若美国数据持续强劲，美联储将面临选择：加息或承受债市利率飙升 "。

巴克莱策略师 Anshul Pradhan 和 Demi Hu 则指出，收益率上升已收紧金融条件，波动率的广泛上升表明 " 市场正在重新评估的不仅是近期政策路径，还有长期利率中枢的不确定性 "。巴克莱维持 1 年远期 2s10s SOFR 曲线陡峭化建议，并强调 " 投资者正在获得久期补偿，但这种补偿本身既不能抵御收益率进一步上行，也不是机械式买入久期的信号 "。

通胀数据成近期关键变量

多家机构将本周美国通胀报告视为判断利率走向的核心参考。高盛、花旗、TD Securities 等机构均预测核心 CPI 环比涨幅约为 0.2%，较此前有所放缓。TD Securities 策略师 Gennadiy Goldberg 团队预计 " 超级核心 " 分项将有所降温，商品和住房分项则小幅回升。

与此同时，BMO 策略师 Ian Lyngen 团队提示，美联储一级交易商调查构成 " 事件风险 "，市场存在财政部长贝森特可能下调 20 年期和 30 年期国债拍卖规模的传言，花旗亦持相同预期，认为这将对长端美债形成相对支撑。

截至债市因假日休市前，10 年期美债收益率报约 5.24%，2 年期收益率徘徊于 4.8% 附近。UBS 策略师 Phoebe White 团队表示，尽管收益率看似高于公允价值，但鉴于经济活动强劲及地缘政治对能源价格的风险，对久期维持 " 战术中性 " 立场。