来源：环球市场播报

要寻找美债收益率下一波大涨的线索，不妨看看美国国债期货合约的细则。

随着美国 30 年期国债收益率越来越接近 6%，这一走势可能引发期货市场调整。

国债期货被投资者广泛用于对冲国债头寸，杠杆基金也将其用于热门的 " 基差交易 " 等策略。

这与国债期货的运作机制有关。美国国债期货是在交易所交易、约定以特定价格和日期买卖国债的合约。合约条款规定了空头可以向多头交割哪些标的国债，通常有多只证券符合条件。交易员随后会确定其中交割成本最低的一只，也就是 " 最便宜可交割券 "（CTD），期货合约价格会跟随这只债券。

当收益率像目前这样快速上升时，可交割债券篮子的定价关系会发生变化，CTD 将开始向期限更长的国债转移。Guneet Dhingra、Sebastian Mauleon 和 Vincent Zhou 等法国巴黎银行策略师近期在一份报告中称，这将迫使资产管理机构因所谓的久期变化（即 "CTD 切换 "），而卖出美国国债期货，此举 " 可能加剧国债现货市场长端收益率的上涨 "。

随着 CTD 向久期更长的债券转移，为了维持投资组合的久期稳定，资管机构需要卖出期货多头仓位，回补空头则仓位。这些动态可能进一步影响对应的现货国债。

市场目前尤其关注长期品种，特别是长期国债期货合约，其当前 CTD 是票息 2.5%、2045 年 2 月到期的美国国债。彭博分析显示，如果 30 年期收益率升至接近 6%，CTD 可能切换至 2050 年到期的债券。

周一 30 年期美债收益率升至 5.68%，接近近期高点。

近期持仓数据显示，投资者已经开始进行相关仓位调整。过去几周，在 30 年期收益率大幅升破 5.6% 之际，资产管理机构一直在削减长期国债和超长期国债期货的净多头头寸。George Cole 和 William Marshall 等高盛策略师近期在报告中称，长期国债期货多头减少很可能意味着投资者正在 " 主动管理潜在美国国债期货 CTD 切换所带来的久期延长风险 "。

美国商品期货交易委员会最新数据显示，超长期国债期货遭到大举抛售。截至 9 月 29 日的一周，30 年期美债收益率从 5.28% 升至最高 5.62%，资产管理机构将超长期国债期货净多头削减近 10 万份合约。

而长期国债期货的持仓调整幅度较小，表明这一期限的 CTD 切换风险以及由此引发的被迫卖出风险仍然存在。

三井住友银行利率策略师 Monty Gandhi 表示：" 超长期国债期货已经切换至久期更高的 CTD，但长期国债期货仍面临久期进一步延长的风险。"