本文来源：时代周报 作者：谢怡雯

距离递交产品注册申请材料已有 2 个半月，首批 18 家主动 ETF 产品正在等待监管批复。

多家参与首批主动 ETF 申报的基金公司告诉时代周报记者，目前产品还未获得证监会批复，监管部门很重视此次首批产品发行，已前往各家基金公司开展实地走访，了解产品运作、投资、交易等前期准备情况。

历经 18 年发展，全球主动 ETF 资产规模已突破 18 万亿元人民币，成为 ETF 行业最重要的发展方向之一。而我国内地市场的主动 ETF 尚处试点起步阶段，根据沪深交易所发布的业务指引，主动 ETF 产品采取每日全透明披露持仓模式。这一制度安排对基金管理人的投资、运营、交易、风控等综合能力都提出了严格要求。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对时代周报记者表示，之所以选择全透明披露持仓模式，意在借助每日披露的刚性约束，根除传统主动基金信息黑箱与风格漂移的顽疾。透明度是最低成本的信任机制，当投资者能每日验证持仓，渠道销售中的道德风险与风格漂移便被制度性封堵。

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要求每日披露持仓，基金公司将迎考

从今年 7 月公布的首批 18 只主动 ETF 产品名称来看，带有价值、均衡、红利、品质、大盘、稳健等关键词的产品占比达到 8 成，它们来自 18 家公募基金。

一家基金公司人士告诉时代周报记者，近期公司还在根据监管要求，更改此前提交的产品名称并重新申报，因此最后获批的名称预计会和之前有所区别。

在今年 6 月沪深交易所发布的业务指引中，对主动 ETF 产品投资的证券数量、持仓权重、成交额都列出了具体要求，比如，持有证券数量不低于 30 只，前 10 大持仓证券权重合计占比不超过基金资产净值的 60%；基金投资组合持有的股票最近 1 年日均成交金额，应当位于其所在证券交易所全部上市股票的前 80% 等。

在持仓披露方面，据上述业务指引，主动 ETF 产品的基金管理人需要每个交易日披露申购赎回清单（PCF），并在交易时间内按频率发布份额参考净值（IOPV）。这也要求基金公司的投研、运营、风控须在同一业务日内完成闭环，容错空间极小。

中国金融智库特邀研究员余丰慧告诉时代周报记者，主动 ETF 对基金公司的系统能力要求远高于被动 ETF。运营层面，主动 ETF 需要每日基于真实持仓制作 PCF 清单，主动调仓频率高于被动指数跟踪，极易造成当日实际持仓与清单不一致，引发 IOPV 计算偏差和二级市场折溢价异常走阔。首批产品先用低换手、高分散的价值和均衡策略跑通全链条，再逐步拓展至成长和行业主题策略，这是品类发展初期的理性路径，全球主动 ETF 早期也是从稳健策略起步。

东吴证券近日一份研报认为，我国主动 ETF 采用每日全透明披露模式，更强调投资者保护、定价效率和二级市场流动性。全透明机制意味着基金经理持仓和投资风格持续接受市场检验。由此国内主动 ETF 更适合容量较大、换手率较低、投资风格稳定的策略，而高频交易、事件驱动、小盘深度挖掘等策略仍更适合传统场外基金。

不过，有业内人士担心，该机制理论上可能引发 " 抢先交易 " 行为，即部分投资者根据公开披露的持仓信息，提前预判基金行为而进行跟风抢跑行为。

余丰慧对此分析称，在策略层面，持仓透明化确实存在被跟风复制的风险，但 " 知道持仓 " 和 " 赚到钱 " 之间隔着时滞、换手率和交易纪律三座山。PCF 反映的是昨日持仓，基金经理的调仓决策基于实时判断，短期跟风资金面临的时间成本和博弈风险远高于预期。超额收益的核心来源是深度研究能力，而非短期信息优势。

全球主动 ETF 规模突破 18 万亿，适配长线资金

在监管持续完善、产品体系不断丰富以及资金持续流入的共同推动下，全球主动 ETF 正进入快速扩张阶段。

根据 ETF 独立研究与咨询公司 ETFGI 发布的数据，截至今年 8 月底，全球主动 ETF 资产规模达到 2.72 万亿美元（约合 18.2 万亿元人民币），自 2025 年末以来增长 42.6%，连续刷新历史新高。

我国内地市场的主动 ETF 尚处试点起步阶段。在持仓披露规则方面，首批主动 ETF 产品拟采取每日全透明披露持仓模式，而目前欧美市场及中国香港的许多主动 ETF 产品，可以采取包括全透明、半透明、按月度披露持仓等在内的多种方式。

余丰慧对时代周报记者分析称，主动基金长期存在风格漂移等问题，监管要求主动 ETF 每日披露真实 T-1 持仓，本质是用制度强制把主动管理放在阳光下，让投资者能实时验证基金经理是否言行如一，这是重建主动权益信任的关键制度设计。

对于监管部门对主动 ETF 提出的产品运作要求，多位业内人士告诉时代周报记者，此次首批试点产品整体还是以稳健风格为主，并且适配险资、养老金等长线资金配置需求。

永赢基金指数与量化投资部总经理蔡路平对时代周报记者表示，产品每日披露申购赎回清单，信息透明度更高，有助于提升市场价格发现效率；同时适配保险、养老金等长线机构配置需求，持续引导中长期资金入市，进一步优化 A 股资金结构，健全多层次资本市场投资载体。

国泰海通近期一份研报认为，监管与主动 ETF 产品设计本身就在为中长期资金铺路：首批产品主打大盘价值、均衡等稳健风格，" 基金经理中长期业绩良好 "，" 投资风格稳定 "，" 产品持仓分散 " 等要求与险资、养老金的稳健偏好契合。

今年 3 月，中国香港强制性公积金首次将主动 ETF 纳入强积金可投资范围，配置上限为基金净资产的 10%。欧美市场则早在多年前就已允许养老金投资主动 ETF 产品。

田利辉告诉时代周报记者，险资与养老金的核心诉求是风险敞口的可监测与可审计，主动 ETF 每日披露恰好满足其风控标准。首批产品以价值、红利、均衡为主，低换手、中大盘选股，与机构资金的负债久期和配置纪律高度契合。

余丰慧认为，主动 ETF 同时满足了机构资金的三个硬需求：持仓透明可验证、盘中交易流动性、费率低于场外主动基金，但机构资金大规模入场的前提，是首批产品用实际运作数据证明超额收益的可持续性，这至少需要一到两年的业绩验证期。