开源证券股份有限公司王高展 , 吕双近期对恒源煤电进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量》，给予恒源煤电买入评级。

恒源煤电 ( 600971 )

煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持 " 买入 " 评级

公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩煤矿并入补充 1/3 焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司 2026 — 2028 年归母净利润分别为 6.72/8.08/10.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.67/0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.4/9.2 倍。考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持 " 买入 " 评级。

煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复

公司主要矿区可采储量约 7.08 亿吨，核定产能 1275 万吨 / 年，花草滩煤矿并入后新增 180 万吨 / 年煤炭产能和 300 万吨 / 年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1 公司原煤及商品煤产量分别为 508.69/404.69 万吨，同比分别增长 6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降 1.87% 至 331.35 万吨；吨煤售价回升至 775 元，2026Q2 进一步升至 802 元。成本方面，2026H1 吨煤成本为 562 元，较 2025 年小幅上升，但售价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由 2025 年的 135 元提升至 214 元，2026Q2 进一步升至 221 元。花草滩产量释放及新增产量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。

电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润

钱营孜一期、二期合计装机 1700MW、权益装机 850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于 2025 年 3 月转入商业运营，并于 2025 年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入 7.58 亿元、毛利 1.85 亿元，收入占比提 02%，毛利率升至 24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。

钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到 80% 以上，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。

风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

本文数据来源于开源证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。