英伟达股票估值已降至逾十年来较低水平。尽管公司营收和利润仍保持较快增长，但市场对其盈利增长能否持续的关注正在上升。

据彭博汇编数据，英伟达当前市盈率已降至 17 倍以下，约为 2025 年水平的一半，也明显低于今年 5 月逾 25 倍的水平。与此同时，半导体板块整体表现强劲，费城半导体指数今年以来累计涨幅接近 76%，而英伟达同期涨幅约 20%，在指数成分股中排名倒数第五。

在本月早些时候的高盛科技大会上，英伟达首席执行官黄仁勋谈及公司的市场定位。他称英伟达是 " 全球首只也是唯一一只成长型价值股 "，并表示公司 " 被严重误解 "。从近期估值和股价表现来看，投资者仍在关注英伟达当前的盈利水平能否延续。

基本面依然强劲，估值持续承压

从财务数据来看，英伟达的增长势头仍然较强。公司营收预计在截至明年 1 月的 2027 财年同比增长 90%，净利润增幅预计达到 99%，均高于上一财年 65% 的增速。在上月公布的第二季度财报中，英伟达还预计 2028 财年销售额将增长 70%，明显高于此前市场预期的 45%。

但强劲的业绩预期并未对应股价的同步上涨。英伟达今年以来上涨约 22%，苹果同期涨幅约 25%，而英特尔和超微半导体同期涨幅均超过 180%。

TCW 主题股票及持久增长股票高级投资组合经理 Eli Horton 表示，估值的大幅下降反映出市场对英伟达当前盈利水平能否持续存在一定疑问。" 考虑到基本面如此强劲，股价表现令人意外，但这说明市场预期仍低于当前分析师共识。"

毛利率面临压力，竞争格局也在变化

除了估值变化，盈利能力本身也受到市场关注。据彭博汇编的分析师平均预测，英伟达第二季度毛利率约为 75%，预计到第四季度将降至 72% 以下，此后才有望逐步回升。内存芯片等关键零部件成本上涨，是毛利率面临压力的因素之一。

TradeStation 全球市场策略主管 David Russell 认为，毛利率变化是影响英伟达估值的重要因素之一。同时，客户自研芯片也可能改变竞争格局。Meta Platforms 和 Alphabet 均在推进自研 AI 芯片，一些大型客户也在寻求降低对英伟达的依赖。

Russell 表示，随着客户增加替代方案，英伟达的市场份额和定价能力可能面临一定压力，这也使其毛利率能否进一步改善存在不确定性。他认为，估值倍数能否重新扩张，将取决于公司未来盈利增长以及竞争格局的变化。

AI 资本开支仍是关键变量，短期放缓信号尚不明显

市场对英伟达前景的另一项关注来自 AI 基础设施投资。随着数据中心建设规模扩大，市场开始关注当前较高水平的 AI 资本开支能否持续，高利率环境也增加了相关投资的资金成本。

本月早些时候，部分 AI 领域人士呼吁放缓最先进 AI 模型的开发，一度引发半导体板块调整，费城半导体指数 9 月 14 日单日跌幅接近 6%。

不过，目前尚未出现 AI 基础设施投资明显放缓的信号。Meta 旗下新款 AI 智能体早期表现积极，也使市场对 AI 芯片需求的预期有所改善，推动费城半导体指数周一上涨 4.3%，创 8 月 4 日以来最大单日涨幅。

Horton 认为，英伟达当前的估值已经反映了一部分 AI 资本开支放缓的预期。进一步验证这一担忧，需要看到超大规模云厂商明显削减资本开支，或者监管政策出现较大变化，而目前尚未出现这两方面的明显变化。

过去四年，英伟达股价累计涨幅超过 1600%，公司一度成为全球市值最高的企业。与此同时，其营收也从 2023 财年的约 270 亿美元增长至 2027 财年预计的约 4100 亿美元。随着英伟达成为 AI 投资周期中最具代表性的公司之一，其盈利增长、毛利率变化以及客户需求也持续受到市场关注。