来源：环球市场播报

Anthropic 联合创始人兼总裁丹妮拉・阿莫迪。

Anthropic 首席财务官克里希纳・拉奥与其他高管上月与多组潜在公开市场投资者会面，公司财报数据表现创下新高。2025 年春季，公司每获得 1 美元营收，运营支出约 2.3 美元；而在今年 6 月所在季度，按该口径实现小幅盈利，打破了 AI 企业普遍烧钱亏损的刻板印象。

但部分投资者在会后理解到高管传递的信息：这轮盈利大概率难以持续。高管向投资者表示，Anthropic 将抓住业务快速增长、手握充裕现金储备的窗口期，大举签约数据中心采购协议，这会抬升算力基础设施支出，压缩营业利润。

这些交流属于 Anthropic 正式 IPO 前的 " 试水沟通会 "。本次 IPO 的走向，会影响数百家居于排队状态的拟上市企业，宏观经济层面同样会受到牵动。

Anthropic 尚未正式启动耗时数周的 IPO 流程，而一旦启动，会引爆此前高度保密的上市筹备工作。不少投资者原本预期它最早本月就能上市，如今上市时间推迟至 10 月底或 11 月。下一步，Anthropic 将邀请分析师与投资者开展深度路演推介，这是 IPO 前的关键环节，通常会在公开披露招股书的几周前进行；招股书公布后，股票正式挂牌交易还需要 3 至 4 周。

公司下一轮华尔街路演，将面临比 8 月更为严苛的质询。竞争对手 OpenAI 此后推出能力对标 Anthropic 的高级模型，并且正借着产品热度筹划新一轮私募融资。

OpenAI 与 Anthropic 是硅谷与华盛顿圈内关于 AI 发展安全讨论的两大核心主体；同时，低价开源权重模型，也存在挤压二者业务的风险。此外，利率上行，会增加企业自建、扩建数据中心的融资难度。

曾任职纳斯达克、现任投资者关系咨询公司 Rose & Co 负责人的凯伦・斯诺表示，多重因素叠加，投资者会以更审慎的眼光审视 Anthropic 本次 IPO。她称，Anthropic 的 IPO" 从理所当然的香饽饽，变成了不确定的标的。市场情绪多变，AI 板块的风向已经发生转变，当下 AI 领域笼罩一层阴云。"

上市公司与二级市场投资者之间，围绕营收预期、开支计划的博弈，这次会比以往更加激烈。Anthropic 业务增速创纪录，其在电力、芯片、数据中心上的大额投入，牵动大量相关个股。

Anthropic 高管试图明确：IPO 前公司弹药依然充足。他们向投资者披露，截至 8 月初，公司现金规模在 1200 亿至 1300 亿美元之间。但高管也表示，随着加大算力基础设施投入，尤其是训练新一代 AI 模型，这笔资金将逐步消耗。

AI 安全争议下研发仍持续推进

尽管 CEO 达里奥・阿莫迪呼吁，对前沿大模型增加安全评估与监管，也就是一套名为" 前沿管控（pacing the frontier）"的非正式承诺框架；但他也澄清，" 管控不等于停止模型训练或是技术迭代。"

上市对 Anthropic 的算力规划至关重要。IPO 不仅能一次性筹集数百亿新增资金，还能让公司在未来多年持续进入债权与股权市场融资。Anthropic 需要向投资者讲好商业故事，平衡华尔街对盈利路径的期待。

专注 AI 基础设施股票的基金 Interconnected Capital 创始人徐凯文（未与 Anthropic 正式会面）称："Anthropic 上市，意味着公司正式进入整个资本市场，拥有更多融资渠道。但二级市场投资者希望确信，Anthropic 有能力自筹资本开支，债务只是阶段性桥梁，而不是永无止境的举债。这也是整个 AI 行业当下共同的难题。"

Anthropic 向投资者推介的核心，是说服市场接纳其在路演材料中所称的前所未有的财务模型：今年一季度到二季度营收增长约 1.5 倍，从约 47 亿美元增长至 115 亿美元以上。同期算力基础设施支出仅上涨约 65%，从 34 亿美元增至 56 亿美元。

Anthropic 向投资者重点展示调整后营业利润率作为盈利指标。这是一类常用的非标准财务口径，剔除员工股权激励、公司大额股权捐赠匹配计划等非现金成本。仅今年一季度，这些被剔除的费用总额超 10 亿美元。公司一季度净亏损超 150 亿美元，主要是一笔约 120 亿美元的会计调整造成 —— 该项调整来自给投资人发行股权的公允价值变动。

公司告诉投资者，调整后营业利润率由一季度 - 13% 转正，达到个位数正区间。英国《金融时报》上周报道，Anthropic 向一小部分投资者透露，三季度该口径将继续维持盈利。

巨额投入计划

Anthropic 在过去 11 个月敲定总额 5170 亿美元算力采购协议。其中 5 月达成协议：未来数年，每月向埃隆・马斯克旗下 SpaceX 支付 12.5 亿美元算力费用。仅此一笔合约，就相当于截至 6 月季度 Anthropic 全部算力月度支出（19 亿美元）的三分之二。

Anthropic 高管告诉投资者，后续签约的单位吉瓦电力成本预计不会维持当前高位。公司资金将大量倾斜于下一代模型训练，以打造未来前沿能力。路演材料还向投资者展示了编码以外广阔应用场景，包括药物研发、自主网络安全、供应链自动化、个性化教育、专业法律与金融咨询。

这份推介材料的财务细节较为简略，没有现金流量表与资产负债表，但展示了客户扩张速度。公司称，截至 2025 年底，过去 12 个月有大约 1500 家企业在其 AI 软件上消费不少于 10 万美元；到今年 6 月季度末，这一客户数量翻四倍至约 6000 家。

过去 12 个月，超过 100 家企业在 Anthropic 的年采购额超 1000 万美元；超 1000 家企业年采购额超 100 万美元。一位潜在投资人表示，Anthropic 强调，在金融、保险等高付费行业大客户内部，业务拓展尚处在早期阶段。

推介材料列举了保险巨头 AIG 作为标杆客户：借助 Anthropic 技术，核保人员出具新保单报价的耗时缩短一半；同时提到汤森路透律所生产力提升，音乐平台 Spotify 也是其客户。

投资人徐凯文表示，他期待 Anthropic 在 IPO 路演中证明：客户愿意持续为顶尖大模型支付高价，而不是全部转向开源权重模型。" 就像苹果 iOS 生态的逻辑，你愿意额外付费，产品体验值得这笔开销。Anthropic 必须证明这一点。"