美股正处于一场多空拉锯之中，而一股来自期权市场的隐性力量正将标普 500 指数的日内波动锁定在异常狭窄的区间内。

高盛对冲基金业务主管 Tony Pasquariello 在最新市场宏观报告中警告称，" 当前的交易并不容易 "。他指出，股市一方面受到油价上涨和利率走高的压制，另一方面又获得企业盈利增长的支撑，整体陷入僵局。与此同时，高盛经济学家 David Mericle 已将 9 月美联储议息会议加息 25 个基点纳入预测，尽管他本人认为当前经济形势并不构成加息的强有力理由。

在市场结构层面，高盛衍生品策略师 Brian Garrett 指出，以 " 零日到期期权 "（0-DTE）为代表的波动率收割策略规模庞大，在缺乏日内催化剂的情况下，这类策略会将市场强制压缩在更窄的波动区间内。尽管宏观不确定性高企，Pasquariello 仍维持对能源和科技板块的双重看多立场，并将美国财政可持续性列为美股最大的长期风险。

零日期权制造 "27 天紧身衣 "

令 Pasquariello 感到意外的是，过去 27 个交易日内，标普 500 指数的日内交易区间始终低于 1% ——这是新冠疫情暴发以来持续时间最长的低波动纪录。

对此，Brian Garrett 给出了结构性解释：" 这反映了当前的市场结构。交易量偏低、重要消息相对匮乏，使得期权市场在日内交易中扮演了更重要的角色。0-DTE 的 ' 收益 ' 策略在标普期权市场规模巨大，这类策略从早上 9 点 30 分开市便开始运作，在缺乏日内催化剂的情况下，会将市场强制压入更窄的波动区间。"

Pasquariello 将这一现象概括为：零日期权可以在一定程度上 " 拴住 " 日内波动区间，但这种压制并非无限期有效。一旦重大催化剂出现，被压缩的波动能量将集中释放。

美联储加息预期升温，但经济基本面存疑

在宏观层面，高盛首席经济学家 David Mericle 已将 9 月美联储会议加息 25 个基点纳入预测基准情景，但他同时明确表示，这一加息决定缺乏强有力的经济依据。

Mericle 认为，通胀超出 2% 目标的部分可归因于一次性因素，其影响预计将逐步消退；过去三个月核心 PCE 通胀率降至约 2.5% 的水平，是上述判断的早期信号。他还指出，通胀看似广泛蔓延，主要源于关税效应，而非经济过热，通胀预期目前也未面临脱锚的迫切风险。

高盛美国投资组合策略团队负责人 Ben Snider 则梳理了过去七轮加息周期中美股的历史表现：加息启动后的前三个月，标普 500 平均下跌 2%；但此后 12 个月平均反弹 9%。唯一的重大例外是 2022 年的大幅调整。Snider 的研究还显示，在加息初期表现最佳的两个板块正是科技和能源。

科技与能源：高盛不愿放弃的核心配对

Pasquariello 在报告中强调，2026 年是极为特殊的一年，每周都像是一场独立的冒险，动量因子经历了一系列剧烈波动。但在这一切之中，做多能源（年内涨幅 +44%）与做多科技（年内涨幅 +23%）的组合持续创造回报。

在科技前景方面，高盛另一位分析师 Rich Privorotsky 援引业界一线人士的判断称：" 那些处于技术最前沿的人告诉你，技术进步的速度快得令人震惊，以至于他们需要主动放慢节奏。这本身就是对这项技术的巨大背书。安全和对齐问题确实存在，解决好这些问题至关重要—— ' 这东西真的有效 ' 的信息，已经内嵌在这一警告之中。"

Pasquariello 表示，考虑到当前宏观动态，他不倾向于放弃能源加科技、以及全球利率多头与股票多头这两组配对策略。

仓位偏防御，市场情绪降至年内低点

从持仓数据来看，高盛主经纪商账簿显示，当前净敞口处于过去一年的第 26 百分位，上周宏观产品的净卖出规模更是创下 " 解放日 " 以来最大单周降幅。

高盛美国投资组合策略的情绪指标目前读数为 -0.5 个标准差，为今年 3 月以来最低，处于过去十年的第 26 百分位。

Pasquariello 表示，他理解主动管理型投资者为何选择在季节性表现历来较弱的时期削减风险敞口，也清楚系统性基金在价格下行时可能被迫进一步减仓。但他仍预期市场将在 9 月和 10 月完成必要的调整，并为年末两个月的行情奠定良好的技术面基础。

财政可持续性是美股最大长期风险

Pasquariello 在报告中将美国财政可持续性列为美股最大的长期风险，并直言这一问题最终可能导致大幅加税或利率长期高企，两种结果对股票投资者而言均非利好。

他同时注意到，彭博大宗商品指数（BCOM）尽管面临季节性不利因素，近期已强势突破 2022 年高点，这一信号值得关注。

在 Pasquariello 看来，当前市场是一条 " 蓄势待发、仓位偏轻的走势，正走向一个被市场用一个月时间拒绝定价的催化剂周 "。零日期权可以暂时压制日内波动，但这种压制终有极限。