一

当宁德时代公布上半年赚得盆满钵满的时候，另一家动力电池企业正躺在亏损的深渊里——孚能科技发布了 2026 年半年报。

数字很刺眼。

上半年营收 36.16 亿元，同比下降 16.93%；归母净利润 -3.97 亿元，亏损同比扩大约 145%。

算一笔总账更触目惊心。自 2020 年科创板上市以来，这家曾经号称 " 软包电池龙头 " 的公司，累计亏损已经超过 55 亿元。

问题来了。在全球新能源汽车需求持续增长的背景下，为什么孚能越做越亏？当同行都在赚钱时，它到底输在哪？

答案不是简单的管理不善，而是一个更深层的产业逻辑：动力电池行业正在经历残酷的效率淘汰赛，孚能的软包技术路线没能跨越成本和规模这两道门槛。

二

先看一组对比，你就明白差距有多大。

2026 年上半年，动力电池头部企业业绩普遍亮眼。宁德时代作为全球霸主，其磷酸铁锂电池凭借成本优势持续扩产；比亚迪的刀片电池随整车销量一起放量；赣锋锂业的固态电池布局也在稳步推进。这些企业的共同特点是——规模足够大、成本控制能力强、客户多元化。

而孚能呢？

它的核心困境在于：面对宁德时代的规模优势和价格竞争，软包电池的差异化优势无法转化为盈利。高研发支出与产能利用率不足形成了恶性循环。

换句话说，孚能做了一件事——在需要拼成本的行业里，继续烧钱搞技术差异化。这条路理论上没错，现实中很要命。

让我们拆解一下这个困局是怎么形成的。

三 1. 客户结构的被动收缩

孚能最大的卖点曾经是奔驰（原戴姆勒）。早在 2015 年，孚能就与奔驰建立了深度合作关系，为其提供高端乘用车电芯。这种绑定关系一度让市场相信，孚能能通过国际大厂背书实现品牌溢价。

但随着时间推移，问题逐渐显现。

第一，奔驰自身的新能源战略调整，直接影响了孚能的订单稳定性。国际车企在国内市场的电动化节奏比预期慢，导致孚能无法维持稳定的出货量增长。

第二，国内新能源车的爆发式增长主要依靠自主品牌和合资品牌的本土化生产。孚能在这个赛道上的渗透率远低于宁德时代和比亚迪。即使有广汽埃安这样的合作伙伴，也无法形成规模化效应。

结果就是：客户集中度太高，而头部客户的增速又不够快。

这就像一个厨师只服务一个客人，客人吃得少了，他就饿肚子了。

2. 产能利用率上不去

动力电池是一个典型的规模经济行业。你要有足够的产量，才能把固定成本摊薄到每一度电芯上。

假设一座年产 10GWh 的电芯工厂，折旧、设备、人工这些固定成本是固定的。如果只跑到 30% 的产能利用率，每度电的成本就会非常高。但如果跑到 80%，单位成本可能下降一半以上。

孚能目前的处境恰好卡在了这个尴尬的位置。据公开信息显示，其产能利用率长期低于行业平均水平。这意味着它生产的每一块电池，都承担着远超同行的隐性成本。

这就是为什么营收下降 16.93% 时，利润却暴跌 145% ——因为成本并没有同比例缩减，反而因规模不经济被进一步放大。

3. 技术路线被市场边缘化

孚能选择的全路线是软包电池。软包的特点是能量密度高、安全性能好，适合高端车型。但从商业角度看，它也带来了三个致命问题：

封装成本高。 铝塑膜是软包的核心材料，依赖进口且价格昂贵。相比之下，方壳和圆柱电池的钢壳或铝壳成本低得多。

量产良率低。 软包工艺复杂，良品率一直难以突破瓶颈。这意味着研发投入巨大，转化效率低。

市场需求萎缩。 近年来，动力电池主流路线已经从软包转向方形铝壳（磷酸铁锂为主），以及圆柱电池（4680 路线）。软包的市场份额持续萎缩，在国内外都没有形成大规模应用生态。

一句话总结：孚能的软包技术在工程上是先进的，但在商业上是滞后的。 当市场选择了性价比优先而不是性能优先时，它就失去了竞争优势。

四

这不是孚能一家的问题，而是整个二线动力电池企业的集体困境。

我们可以做一个清晰的产业链利润分析：

层级	代表企业	现状	核心优势
第一梯队	宁德时代、比亚迪	稳定盈利，持续扩张	规模 + 供应链掌控 + 技术迭代速度
第二梯队	国轩高科、亿纬锂能	部分盈利，承压经营	特定领域优势（如储能、商用车）
第三梯队及以下	孚能科技、多氟多 ( 锂电业务 )	普遍亏损或微利	缺乏护城河

可以看到，这个行业正在快速两极分化。

强者恒强的原因很简单：谁掌握了上游锂资源、谁的制造效率高、谁的下游客户多，谁就能在价格战中活下来并获利。

对于孚能这样的公司来说，最危险的信号是——它既没有宁德时代的规模，也没有比亚迪的资源协同能力，更缺乏储能或其他领域的交叉补贴。它只能靠单一赛道硬扛，而这恰恰是最脆弱的位置。

五

那么，孚能不能翻身？

从现有的基本面看，短期很难看到转机。

第一，软包技术的复兴目前没有明确迹象。除非高端电动车市场对成本和价格的敏感度进一步降低，否则软包很难重新获得主流地位。

第二，动力电池的投资周期很长。新建一条生产线至少需要两三年时间才能见效，而当前市场的需求变化更快。也就是说，孚能即便现在开始全力转型，也追不上市场的步伐。

第三，资本市场对连续亏损企业的容忍度在下降。科创板虽然允许未盈利企业上市，但持续亏损会严重影响融资能力和估值水平。

当然，理论上也存在两种可能的反转路径：一是推出下一代更高能量密度的固态电池方案，实现弯道超车；二是找到新的战略投资方进行深度整合，改变当前的独立运营格局。但这些都属于推测，目前没有任何公开信息支持这些判断成立。

六

如果你关注动力电池行业的投资逻辑，以下几个指标值得关注：

第一，软包电池市占率的变化曲线。 如果未来两年内软包在乘用车领域市占率低于 5%，那孚能面临的结构性压力只会加剧。

第二，孚能毛利率能否回到 10% 以上。 目前其毛利率持续低位运行，若能回升至行业平均水平，说明成本控制有所改善。

第三，新定点项目的落地情况。 特别是是否有第三方客户（非奔驰体系）贡献实际订单，这将检验其产品力的真实水平。

第四，行业产能出清的速度。 如果二三线电池厂加速退出，留给头部的空间会更大，这对剩余玩家的定价权是利好，但对留守者来说是另一种压力。

第五，孚能管理层是否会在年报中披露具体的扭亏路径规划。 如果只有模糊承诺而没有量化目标，投资者应降低对该公司的信心预期。

总而言之，孚能科技的困境是中国动力电池产业发展的缩影：这是一个赢家通吃的时代，容不下太多理想主义者。

而对于二级市场投资者而言，理解这个行业的关键不在于相信某个故事，而在于看懂那些真正决定胜负的数字——产能利用率、毛利率走势、客户多元化的真实进展。

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