随着上半年 CXO ( 医药外包服务 ) 行业财报季悉数落幕，国内 CXO 公司交出一份结构性复苏的期中答卷。得益于海外创新药（886015）研发需求触底回升、国内创新药（886015）产业高速崛起形成的内外双重共振，行业整体景气度持续上行。但复苏红利并非均匀分配，公司间业绩表现显著分化，龙头公司凭借全链条服务能力与全球化布局率先兑现业绩增长，部分公司则仍处于产能调整与业务转型期。

龙头公司率先兑现增长

据不完全统计，超过 20 家 CXO 相关上市公司上半年整体营收保持正增长，但盈利端分化有所加剧，行业景气度修复呈现明显的头部集中特征。

作为绝对的行业龙头，药明康德（603259）上半年业绩创下多项历史新高，实现营业收入 288.97 亿元，同比增长 38.93%；扣非归母净利润 105.72 亿元，同比大幅增长 89.39%，盈利质量显著提升。业务板块层面，化学业务依然是增长主力，上半年实现收入 249.86 亿元，同比增长超五成。订单储备同样强劲，截至上半年末，公司持续经营业务在手订单达 664.3 亿元，同比增长 25.2%。

其余 CRO ( 合同研发组织 ) 公司中，康龙化成（300759）上半年同样实现营收与订单双高增，上半年公司实现营收 75.95 亿元，新签订单同比增长超过 30%，公司同步上调全年营收指引至 15%-20%；美迪西（688202）实现营业收入 7.61 亿元，同比增长 40.91%，归母净利润录得 0.52 亿元，实现扭亏为盈；益诺思（688710）实现营业收入 4.65 亿元，同比增长 23.92%，归母净利润为 0.39 亿元，同样扭亏为盈。

CDMO/CMO ( 合同生产组织 / 合同研发生产组织 ) 公司中，凯莱英（HK6821）上半年实现营业收入 36.07 亿元，同比增长 13.13%；归母净利润 5.2 亿元，同比下滑 15.71%，主要受汇率波动影响。皓元医药（688131）和圣诺生物（688117）上半年的营业收入分别同比增长 25.7% 和 50.3%，营收增速居于前列。

不过，行业的景气修复并非雨露均沾。九洲药业（603456）上半年营收 25.75 亿元，同比下降 10.30%；归母净利润 3.87 亿元，同比下降 26.33%。普洛药业（000739）上半年营收 48.23 亿元，同比下降 11.41%；归母净利润 5.22 亿元，同比下降 7.22%。博腾股份（300363）上半年营收虽同比增长 10.42%，但受海外项目 3.30 亿元资产减值冲击，归母净利润转亏至 -2.24 亿元。

此外，昭衍新药（603127）较为特殊，上半年公司实现营业收入 7.04 亿元，仅同比增长 5.27%，对比同行不算突出；但归母净利润却高达 7.48 亿元，同比暴增 1126.8%。其净利润变动主要由于拥有大量食蟹猴等实验动物资产，生物资产公允价值变动带来净收益 7.35 亿元。公司上半年实验室服务及其他业务的净利润为 -0.36 亿元，虽然同比减亏但仍未转正。

内外需求双轮驱动

进一步梳理不难发现，本轮 CXO 行业复苏并非单一因素驱动，而是海外需求回暖与国内需求崛起形成的双重共振，叠加新分子赛道研发需求集中释放，共同推动行业景气度上行。

海外市场方面，全球创新药（886015）研发热情持续回升，为国内 CXO 公司带来充足的外部订单。今年上半年，全球医药一级市场融资额同比大幅增长，创新药（886015）研发投入逐步修复。据医药魔方统计，上半年全球创新药（886015）一级市场投融资事件总计 505 起，较去年 476 起增长 6.1%，投融资总金额达 267.5 亿美元，较去年 168.8 亿美元增长 58.5%。

与此同时，GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发热度居高不下，新分子药物结构复杂度不断提升，对 CXO 公司的技术能力与产能规模提出更高要求，也带来了增量订单空间。在此背景下，全球 CXO 产能需求持续扩张，国内龙头公司凭借成本优势、技术积累与快速响应能力，持续承接海外大型药企的研发与生产订单。

国内市场方面，创新药（886015）产业的高速崛起成为 CXO 行业增长的新引擎。今年上半年，国内创新药（886015）一级市场融资总额达 58.1 亿美元，同比大幅增长 79.1%。

在业内人士看来，国产创新药（886015）研发与商业化进程加速，直接带动了上游 CRO、CDMO 服务需求。同时，国内创新药（886015）公司 BD 出海爆发式增长，形成 " 融资—研发— BD 授权—再融资 " 的正向循环，为 CXO 行业带来持续的业务增量。此外，政策层面持续释放利好，生物医药被纳入新兴支柱产业，创新药（886015）定价机制逐步完善，从临床审批到医保支付全链条支持产业发展，进一步夯实了 CXO 行业的内需基础。

行业竞逐逻辑面临重构

值得注意的是，本轮行业复苏并非过往 " 产能扩张、普涨普跌 "周期（883436）的简单再现，行业竞逐逻辑的深度重构正浮出水面。随着行业发展进入新阶段，单纯依赖产能规模的竞争模式正在失效，技术能力、全链条服务能力，正成为竞争的核心分水岭。

一方面，全链条服务能力成为头部公司的核心护城河。药明康德（603259）、康龙化成（300759）等平台型公司能够覆盖从早期靶点发现、临床前研究、临床试验到商业化生产的全流程服务，更容易获得全球药企与大型 Biotech 的长期战略合作订单，也更能抵御单一赛道波动的风险。而中小型 CXO 公司往往只能聚焦少量细分赛道，订单获取能力与抗风险能力相对较弱。

另一方面，新兴赛道的技术壁垒进一步放大了公司间的差距。mRNA 药物、寡核苷酸、PROTAC ( 靶向蛋白降解技术 ) 等前沿技术门槛高、工艺复杂，具备相关技术储备与产业化能力的公司能够享受更高的毛利率与议价权；而同质化的传统小分子业务则面临激烈的价格竞争，盈利空间持续承压。这也解释了为何同样处于行业复苏周期（883436），不同公司的业绩增速与盈利水平会出现明显分化。

短期来看，内外需求共振的格局仍将延续，行业整体景气度有望持续上行，但长期来看，行业的马太效应或持续深化，资源与订单加速向头部集中，尾部公司生存空间收窄，行业洗牌节奏加快。对于公司而言，能否在新兴技术赛道建立技术壁垒、提升全链条服务能力、深化全球化生产与服务布局，将决定其在新一轮行业格局中的位置。