来源：环球市场播报

SB Energy 的招股书披露：手握 4300 亿美元数据中心订单，却尚无一处投入运营的场地；合同条款还规定，若项目延期，OpenAI 可享受免租待遇

软银集团正推进位于俄亥俄州、主打数据中心的基建项目

软银投资的能源与数据中心开发商SB Energy最快将于本月启动 IPO，其招股书中有不少令人咋舌的细节。举例来说，该公司规划的三座数据中心，全部都还没有投入运营。它与软银、OpenAI 以及英伟达之间也存在错综复杂的业务绑定关系。

但还有一个更直白的事实，令本次 IPO 显得格外另类。基建开发本身属于高风险业务，收益波动巨大，并不受二级市场投资者欢迎。

" 对普通开发企业来说，盈利模式十分糟糕。" 专注清洁能源领域的投行 Marathon Capital 首席执行官泰德・布兰特表示。开发周期动辄数年，前期投入巨大；这意味着企业在资产产生现金流之前，可能要连续多年处于亏损状态。

如果企业已经拥有一大批正在运营、可以产生收入的资产，这种现金流压力会缓和很多，例如已经上市的发电厂运营商 NextEra 能源资源、Vistra 能源就是如此。数据中心开发商 Digital Realty Trust、Equinix 上市之时，同样已经拥有一批投入运营的数据中心资产。

除此之外，数据中心开发赛道已经十分拥挤，新入局者如同雨后春笋。数据服务商 Cleanview 统计，美国共有 360 家企业至少规划了一座数据中心。

相较于一众投机入局的同行，SB Energy 确实具备一些优势。该公司是成熟的能源项目开发商，自 2019 年起就建设太阳能与储能项目。同时，它拿到总规模43000 亿美元的潜在收入订单，主要客户为 OpenAI，英伟达也提供部分兜底支持。

商业模式具备不错的盈利空间：数据中心的运营成本、保险费、财产税全部转嫁给客户；同时，由客户自行提供计算硬件设备。

然而，这部分已签约储备收入中，大约82% 至少要等 8 年之后才会兑现。招股书显示，其中 " 绝大部分收入 " 来自俄亥俄州的大型项目 —— PORTS ‑ Pike 科技园区，该项目总用电负荷达 10 吉瓦。

该项目占 SB Energy 全部数据中心合同容量的 90%，计划分阶段在 2028 ‑ 2032 年陆续投产。合同平均期限接近 20 年，部分储备收入甚至要到 20 世纪 50 年代才能够实现。

漫长的开发周期意味着，这家企业在未来相当长一段时间都会持续烧钱、披露亏损。公司预计，仅这批数据中心的资本开支就将达到 1740 亿美元。项目资金大部分依靠举债，还将产生巨额利息支出。

另一重风险：旗舰项目 PORTS ‑ Pike 园区依赖一座 9.2 吉瓦天然气发电厂，但 SB Energy并不拥有、也不运营这座电厂。招股书写明，发电厂将由软银的一家关联实体开发，并非 SB Energy 子公司，资金来源包含美国政府与日本方面。

但截至目前，该电厂还没有具备约束力的融资、建设、所有权以及运营协议。SB Energy 同时希望拿到 10 吉瓦的电网并网容量，可绝大部分并网审批尚未落地；公司也提示，除电网接入之外，项目很可能还需要额外获取电力供给。

想要兑现订单收入，需要方方面面条件全部就位。当下整个数据中心行业都处在公众的严密审视之下，这件事本身就充满巨大不确定性。SB Energy 仍需要取得多项许可、拿到最终并网批复、保障电力设备按时交付；还要依靠与 OpenAI 签署的合同去举借债务。OpenAI 本身并无信用评级，仅有英伟达提供部分支持。

项目延期会带来相应后果。按照合同，如果 PORTS ‑ Pike 项目未能按期投产，每延期一天，就要向 OpenAI 免收一天的基础租金；延期超过 90 天后，免租天数加倍。招股书还披露，位于得克萨斯州米拉姆县的数据中心项目，如果延期一年，OpenAI 将触发收购选择权，可以以一个 " 显著低于 " SB Energy 原本可以获得的租赁收入的价格买下这座数据中心。

SB Energy 手握规模庞大的待实现订单。但对投资者而言，想要真正拿到这笔收益，大量环节都必须在正确时间点顺利落地。