美国财政部即将披露长期国债回购规模，华尔街各大机构对此次回购规模预测分歧明显，同时市场对这一政策工具能否有效提振长端债市需求存在疑虑。

美国财政部长贝森特 8 月中旬宣布将长期国债回购规模至少扩大一倍，财政部预计将于周三公布本次操作的最高规模上限，周四正式开展 10 年至 20 年期国债回购。

摩根士丹利预计单次回购规模最高可达 100 亿美元，摩根大通预计为 60 亿至 80 亿美元，巴克莱则预计仅略高于 40 亿美元，各方估算相差悬殊。

据 Wrightson ICAP 测算，若将单次操作规模提升至 60 亿美元，可使 20 年期以上国债季度净发行量减少约 27%；若提升至 100 亿美元，则净供给将削减约 55%。

然而，多家机构对这一操作能否实质性改善长端债市供需状况持保留态度。

美国银行指出，贝森特扩大回购计划迄今 " 几乎没有让买家重新回到国债市场 "；蒙特利尔银行认为，即使回购规模大幅扩大，也无法解决推动 10 年期和 30 年期收益率上升的基本面因素。

周二美国 10 年国债收益率维持高位。

长端抛压持续，回购能否奏效存疑

尽管财政部试图以回购操作提振长端需求，多家机构对其效果并不乐观。

美国银行策略师 Mark Cabana 等人在 9 月 4 日报告中表示，贝森特的回购计划扩大至今 " 几乎没有让买家重新回到国债市场 "，并指出近期抛盘源于市场对美联储政策的鹰派预期重燃、对政策路径的怀疑以及长债需求持续疲弱。

该行认为，只有经济数据明显转弱或股市出现较大幅度调整，才最有可能推动行情逆转；若油价持续下跌，也可在一定程度上提供支撑。

蒙特利尔银行策略师 Ian Lyngen 等人在 9 月 4 日报告中维持对长端的短期看空立场，更倾向于 " 逢反弹卖出 " 而非 " 抄底买进 "。

该行认为，鉴于美国整体金融条件处于过去几十年来最宽松水平之一，除非风险资产出现更持久的下跌或企业信用利差明显走阔，债市抛售仍可能持续。

机构倾向于继续押注收益率曲线陡峭化

在具体交易方向上，各机构总体倾向于押注收益率曲线陡峭化，但在久期配置上存在分歧。

美国银行看好 5 年期美国国债，认为疲弱经济数据及市场较重的空头仓位将提供支撑，同时建议押注 5 年期和 30 年期收益率曲线陡化。该行表示，若就业和通胀数据偏软，中期国债有望上涨，但长端表现可能落后。

高盛策略师 George Cole、William Marshall 等人在 9 月 4 日报告中偏好 5 年期和 10 年期 SOFR 曲线陡峭化交易，入场点位为 13 个基点，目标 23 个基点，止损设于 7 个基点。

高盛同时指出，周期性韧性、通胀风险、财政政策及 AI 相关债务供应等基本面因素未发生变化，持续存在的能源价格风险限制了全球收益率从近期高位持续回落的空间。

德意志银行则从更长期和结构性角度，倾向于押注期限溢价上升和收益率曲线陡峭化，理由是基本面不利，且大规模财政整顿的可能性不高。

美联储政策路径仍是关键变量

多家机构将美联储 9 月利率决策列为影响市场走向的核心变量。

蒙特利尔银行认为，9 月是否加息的关键在于美联储内部的摇摆委员是否确信通胀正朝 2% 目标回落，以及 8 月通胀数据是否足以令鹰派阵营争取到加息 25 个基点所需的 7 票。该行基准预期仍为美联储 " 鹰式按兵不动 "。

高盛认为，若市场能更清楚地判断美联储的反应函数且政策不确定性下降，期限溢价有望回落，但这在一定程度上取决于 9 月利率决策及其沟通方式。

该行同时指出，若债市出现更大幅度上涨，预计将由短债领衔，且需要宏观环境发生足以支持更鸽派政策的转变。

高盛还就挪威主权财富基金可能因调整债券组合而减少约 750 亿美元美债持仓一事评论到：从美国整体久期需求来看，该规模的影响相对较小，且调整预计将逐步实施，不会形成集中冲击。