中邮证券有限责任公司李帅华 , 杨丰源近期对西部黄金进行研究并发布了研究报告《静待美盛复产释放业绩》，给予西部黄金增持评级。

西部黄金 ( 601069 )

西部黄金 26H1 归母净利润同比 +315.67%

事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 110.43 亿元，同比 +119.62%（调整后口径）；归母净利润 5.47 亿元，同比 +315.67%；扣非后归母净利润 5.43 亿元，同比 +202.69%；基本每股收益 0.6001 元，同比 +318.77%；经营活动现金流量净额 13.85 亿元，上年同期为 -13.46 亿元，显著转正。（2025 年 8 月公司完成收购新疆美盛 100% 股权，同一控制下企业合并追溯调整上年同期数据）。

黄金量价齐升，业绩大幅增长

2026H1 公司生产黄金产品 9.66 吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的 87.74%，较上年同期 5.90 吨增加 3.76 吨。自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；同时外购合质金生产的标准金销售期现结合收益 1.99 亿元，同比增加。锰板块方面，生产电解金属锰 4.80 万吨、锰矿石 14.07 万吨，产能保持稳定释放。

黄金为主体、锰铍两翼，重点项目稳步推进

公司保持 " 黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼 " 的经营模式：拥有科邦锰业、百源丰、蒙新天霸三家锰业全资子公司，形成锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链，垂直一体化优势明显。报告期内哈图金矿四个重点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业 7.5 万吨电解锰技改项目完成招投标；新疆美盛 2 月临时停产后已于 6 月复产，产能逐步恢复。公司哈图金矿获评 " 专精特新 " 中小企业，美盛矿业完成自治区 " 专精特新中小企业 " 复核。

现金流显著改善，关注减值与财务费用影响

2026H1 公司经营活动现金流量净额 13.85 亿元，主要系期初库存黄金产品实现销售、收回期初锰产品代理业务应收款所致，经营质量明显改善。财务费用 0.55 亿元，同比 +67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失 0.80 亿元，主要系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。

盈利预测

金价高位环境下自有矿产金量价齐升，新疆美盛并表及复产带来产量增量，叠加哈图金矿技改扩能与电解锰技改项目推进，公司黄金与锰板块产量、盈利有望继续增长。预计 2026-2028 年公司归母净利润为 13.44/19.67/21.95 亿元，YOY 为 185%/46%/12%，对应 PE 为 20.33/13.90/12.45，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：

金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.03%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 20.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

本文数据来源于中邮证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。