2026 年，中国 CXO 产业链上的资本，正在加速流动。

这场 " 资本局 " 的主角，远不止药明系。

从凯莱英携高瓴重注加码大分子 CDMO，到金斯瑞酝酿蓬勃生物分拆；从高瓴资本、四川双马从 " 财务投资 " 转向 " 产业整合 "，再到跨界资本与国资扫货……一条暗线悄然浮出水面：中国大分子 CDMO 的全球化，不能只有药明生物一家。

一条明线则贯穿始终：资本的闭环正在形成，中国 CXO 的资本化正式 " 起航 "。资本正在以前所未有的力度，助推产业发展高速运转。

药明系从"裂变"到"并购"，以投养研闭环验证

Guide View

理解药明系的资本运作，需要拉一条清晰的时间线。

第一阶段：资本试水与分拆裂变（2015-2023 年）。

2015 年，药明康德完成私有化从美股退市，随后药明系内部孵化、分拆，以 " 一鱼三吃 " 方式拆解为三个核心企业重新上市：药明生物于 2017 年登陆港股，药明康德于 2018 年完成 "A+H" 两地上市，药明合联于 2023 年分拆上市。至此，药明系构筑起覆盖小分子、大分子、XDC 等领域的多家上市公司资本版图。

这个阶段的本质是 " 以分拆促发展 " ——每一家子公司独立融资、独立扩张，借助资本市场杠杆快速做大规模。

第二阶段：资本运作收获期（2024-2026 年）。

熬过生物安全法案的至暗时刻，药明系进入资本运作的 " 收获期 "。

首先，是 " 以投养研 " 生态闭环的验证落地。药明系通过投资以 5%-15% 股权占比成为被投企业的 " 关键少数股东 "，影响其研发与外包决策，形成 " 投资孵化→技术赋能→订单回流→收益分成 " 的完整闭环。映恩生物是该闭环落地的成功案例：药明生物（含药明合联）三年从映恩生物赚了超过 10 亿元订单收入，同时随着映恩生物港股上市，药明系持股价值按市值测算账面浮盈超 10 亿港元。

当然，药明系敢大规模进行产业投资并大获成功，有一个前提——以高度国际化的 CRDMO 模式锁定全球创新源头，锻炼了前瞻性预判行业趋势的眼光，为其投资布局降低风险、保有胜率背书。

其次，是分拆上市做大后，不缺钱的药明系开始并购整合，进一步巩固壁垒。2026 年 1 月，药明合联溢价 99% 收购东曜药业，以约 30.91 亿港元拿下紧缺的 ADC CDMO 产能。2026 年 8 月，药明生物以 1.9 亿元收购奕安济世旗下 CDMO 实体资产，拿下杭州完整的工艺开发与生产基地。

值得注意的是，东曜药业仍是独立上市企业，而合联已开始顶配并投喂东曜——下一个小合联正在成长中，新一轮的资本运作已然启航。

凯莱英与金斯瑞拟分拆上市，大分子CDMO 逐步从"单核"走向"多强"

如果说药明系是 CXO 资本运作的 " 老玩家 "，那么凯莱英的 " 入局 "，则宣告了第二家对标药明系的CXO 分拆上市雏形正在成形。

高瓴的角色转变，是关键信号。

高瓴曾是药明康德 H 股前十大股东之一，在药明系的资本化进程中获利丰厚。2021 年高瓴逐步退出药明康德，2025 年 10 月以 28 亿元收购药明康德旗下临床 CRO 业务康德弘翼和津石医药 100% 股权——这是一次标志性的 " 接盘 "，高瓴从药明系的财务投资人，变成了药明系资产的持有者与整合者。

2026年7月31日，答案进一步揭晓：高瓴联合凯莱英董事长洪浩，以合计 12.397 亿元向凯莱英旗下生物大分子平台凯莱英 BIO 增资，高瓴出资 1.77 亿元，持股升至 7.71%。

这笔交易的核心看点在于：对赌条款明牌分拆。协议规定，若交割后 4 年内凯莱英 BIO 未完成合格 IPO，高瓴有权要求回购，年回报 8%。可以说，" 分拆凯莱英 BIO 上市 " 已写进协议，箭在弦上。

凯莱英的目标，目前看来，是想要沿着药明系的路径——以分拆上市撬动资本杠杆，快速扩张大分子 CDMO 产能与市场份额，最终形成 " 小分子 + 大分子 " 双轮驱动的平台型 CXO。

金斯瑞的近日布局与此形成呼应。旗下蓬勃生物专注基因细胞治疗（CGT）与生物药 CDMO，同样酝酿分拆上市。

大分子 CDMO 的黄金时代已经降临，中国企业大部分还在学着爬坡成长，目前只结出药明生物这颗耀眼的果实。而酝酿分拆上市的凯莱英 BIO、蓬勃生物构成了中国大分子 CDMO 出海的 " 第二梯队 "，未来有望从 " 单核 " 走向 " 多强 "。

一旦分拆上市成功落地，资本将跨越式助推中国大分子 CDMO 的全球化。

资本方的"进阶"，从财务投资到产业整合

在 CXO 巨头之外，资本方本身也在发生质变——从过去的"投完等上市退出"，升级为直接下场接手资产、整合运营。

高瓴资本是典型代表，不满足于 " 赌赛道 "，而是直接下场做整合。通过收购康德弘翼、津石医药，高瓴正在构建自己的 CXO 产业拼图，将临床 CRO 业务纳入其医疗生态版图。

四川双马则提供了跨界资本的样本。其以 15.96 亿元收购深圳健元切入多肽 CDMO 赛道，湖北新车间建成后 GLP-1 原料药产能有望扩至 10 吨 / 年，市场期待跨界资本整合带来订单释放。

这标志着中国CXO资本运作进入了"机构化操盘运营"的新阶段。健元、康德弘翼、津石医药——这些资产的共同点是：都属于 CXO 产业链上的优质产能或业务模块，资本方接手后可以通过整合运营实现增值，也不排除最终再次溢价退出。

退出路径多元化，闭环正在形成

资本能流动起来，关键在于 "CXO 多元化退出 " 的闭环路径正在打通。

分拆上市是清晰的路径。药明合联 2023 年分拆上市，验证了 CXO 分拆的资本可行性。凯莱英 BIO 若能成功 IPO，将成为 " 投资 - 赋能 - 退出 " 闭环的又一次验证。金斯瑞蓬勃生物的分拆预期同样构成市场催化。

并购退出正在成为中小玩家的选项。东曜药业被药明合联溢价收购，东曜资本方成功退出——这是一次教科书级的并购退出案例。

对于其它体量较小、独立上市困难的 CXO 企业，被巨头或资本溢价收购同样是一种成功 " 着陆 "，比如国资扫货仿制药 CRO。

借壳上市则是另一条"曲线求生"潜在路径。部分 CRO/CDMO 企业体量不足以支撑独立 IPO，但渴求资本；而部分传统主业衰败的上市公司手握上市平台。2026 年已经出现传统上市公司现金收购 CXO 控股权实现双主业转型的案例，例如烟标印刷企业 *ST 集友筹划收购慧聚药业（CDMO）控股权，虽然不属于严格意义借壳，但展示出这种证券化路径的现实可能性，市场也存在真正借壳重组的传闻。

路径多了，资本才能真正流动起来。从 A 股 IPO 到港股上市，从分拆到并购，从借壳到被收购——每一类玩家都能找到自己的 " 出口 "，整个 CXO 资本生态才算真正 " 起航 "。

结语

拉通来看，中国 CXO 的资本化正经历一场从 " 单点试探 " 到 " 系统起航 " 的跃迁。

药明系之后，凯莱英 BIO 在高瓴加持下谋划分拆上市，金斯瑞蓬勃生物也蓄势待发，宣告大分子CDMO从"一家独大"走向"梯队竞争"；高瓴资本与四川双马从财务投资升级为产业整合，标志着资本方不再只是 " 局外下注 "；而分拆上市、并购、借壳等多条退出路径的打通，则让整个生态具备了自我循环的能力。

钱确实在流动，而且这次是全链条、多层级、有闭环的流动。中国 CXO 的资本化，正式 " 起航 " 了。当然，这次资本是精准投，有高回报预期地投，比如高瓴资本押注凯莱英分拆上市的可能性，同时退出机制也更加前置，投资要求也更加高企。资本理性，审慎的时代到来。

参考来源：

[ 1 ] 盖德视界历史报道

[ 2 ] 企业公告

制作策划

策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

免责声明：本文仅代表作者个人观点，参考文献如上，如对文中内容有不同意见，欢迎下方留言讨论。如需转载，请邮箱 guideview@guidechem.com 联系我们。