来源：中信建投证券研究

文｜黎韬扬 王泽金

9 月 1 日，智神星一号遥一火箭首飞成功，标志中国商业航天正式拥有首枚 5-7 吨级可回收构型液氧煤油运载工具。该箭采用液氧煤油 +7 台 CQ-50 发动机并联 + 着陆腿垂直回收路线，与 SpaceX 猎鹰 9 号技术方向趋同，设计复用不低于 25 次，首飞采用 " 先入轨、后回收 " 稳妥路径，精准填补国内 LEO 5-7 吨级可回收运力空白，可匹配低轨星座组网需求。建议关注：1）火箭环节：发动机、箭体结构等高壁垒领域；2）卫星环节：载荷、天线及激光通信终端；3）地面设备：民用终端及手机直连技术；4）运营服务：具备稀缺牌照资质的公司。

1、9 月 1 日，智神星一号遥一火箭首飞成功，标志中国商业航天正式拥有首枚 5-7 吨级可回收构型液氧煤油运载工具。该箭采用液氧煤油 +7 台 CQ-50 发动机并联 + 着陆腿垂直回收路线，与 SpaceX 猎鹰 9 号技术方向趋同，设计复用不低于 25 次，首飞采用 " 先入轨、后回收 " 稳妥路径，精准填补国内 LEO 5-7 吨级可回收运力空白，可匹配低轨星座组网需求。建议关注：1）火箭环节：发动机、箭体结构等高壁垒领域；2）卫星环节：载荷、天线及激光通信终端；3）地面设备：民用终端及手机直连技术；4）运营服务：具备稀缺牌照资质的公司。

2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。" 内需筑基、外贸扩张、民用反哺 " 的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从 " 周期成长 " 转向 " 全面成长 "。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦 " 备战打仗 " 和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如 " 十四五 " 期间重点型号批产）。强威慑高精尖 + 体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（" 一带一路 "），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成 " 军技民用，反哺军工 " 的良性循环。

1.1 智神星一号首飞成功，构建我国商业火箭多谱系梯队运力

9 月 1 日 10 时，星河动力航天的智神星一号遥一火箭在酒泉东风商业航天创新试验区点火升空，顺利将模拟配重送入预定轨道。这枚民营液体火箭的首飞成功，标志着中国商业航天正式拥有了第一枚 5-7 吨级可回收构型的液氧煤油运载工具。

智神星一号全长 52 米，芯级直径 3.35 米，起飞质量约 283 吨，起飞推力约 350 吨。采用两级液体构型，一级并联 7 台 CQ-50（苍穹 -50）液氧煤油发动机，二级配备 1 台真空版 CQ-50。不回收状态下，标准 LEO 运力为 5-7 吨。在尺寸和运力级别上，智神星一号最接近长征四号丙（芯级 3.35 米、全长约 48 米、LEO 约 4 吨级），但整体高出一个运力档次，精准填补了 "LEO 5-7 吨 " 这一此前由长征四号系列和长征六号甲覆盖、但均为一次性火箭的市场空间。首飞采用模拟配重而非真实卫星，且未尝试一子级回收——这意味着星河动力选择了 " 先入轨、后回收 " 的稳妥路径，与部分商业火箭 " 首飞即回收 " 的高风险策略形成差异，这种节奏与星河动力此前谷神星一号固体火箭 21 次成功的风格一脉相承。

CQ-50 发动机的技术路线与 SpaceX 的 Merlin 1D 在顶层理念上高度一致：均采用液氧 / 煤油推进剂、燃气发生器开式循环、针栓式喷注器，并具备深度节流能力以支撑垂直回收。CQ-50 单台海平面推力 50 吨，真空推力 60 吨，海平面比冲 265 秒，真空比冲 330 秒，节流范围 32%-105%，推重比超过 120，设计复用次数不低于 25 次。星河动力为智神星一号规划的回收复用路径分三步走：首飞基线验证已完成，后续 2-3 发内逐步开启再入控制、栅格舵工作、制动减速及海上 / 陆地定点回收验证，实现一子级完整垂直着陆回收，最终进入高频复用与规模商业化阶段。按照规划，完整垂直着陆最早在 2027 年末、保守在 2028 年实现。

对国内商业航天产业而言，智神星一号首飞成功补齐了中国商业火箭在 5-7 吨级可回收运力上的关键空白，与朱雀三号、长征六号甲等型号形成运力梯度互补，共同构建多层次商业发射体系。短期看，可重复使用火箭的密集首飞和回收验证，将持续拉动火箭发动机、箭体结构件、着陆机构、栅格舵等核心部件的需求，推动上游供应链的规模化降本；中期看，随着复用技术成熟、发射成本持续下降，产业价值重心将逐步从火箭制造向卫星批量生产、地面终端、手机直连、行业专网、运营服务等环节迁移，能够同时具备核心技术、批量交付能力、稀缺资质和明确应用场景的企业，更有可能在产业由 " 建网 " 向 " 用网 " 过渡的过程中受益。

从后续催化看，国内商业航天产业催化密集。技术层面，智神星一号回收验证贯穿遥二至遥四，朱雀三号将在半年内开展回收箭体复飞试验，星际荣耀双曲线三号、箭元科技元行者一号等多型可重复使用火箭也将在年内陆续首飞或开展回收试验，进一步丰富国内可重复火箭的技术路线和运力供给；应用层面，国家低轨互联网星座组网进入加速期，商业火箭企业 IPO 稳步推进，政策端 " 十五五 " 规划将卫星互联网列为 " 三张网 " 建设之一，产业支持力度持续加大。伴随火箭降本、运力扩张与应用拓展，商业航天 " 发射—组网—应用—运营 " 产业循环有望进一步加速。

商业航天催化密集，随着市场风偏的修复，看好商业航天板块后续表现。卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节重点关注发动机及其 3D 打印、箭体结构件相关，地面设备环节重点关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节重点关注具备稀缺资质的公司。

1.2 估值回暖叠加周期重启，军工板块有望重拾升势

目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，2024 年 924 行情以来板块最高涨幅达 50%，反映的是新周期增长预期，2026 年即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。目前中证军工板块 PE 为 61.76 倍，主要原因是事件催化和行业基本面改善。2025 年 5 月 10 日，巴基斯坦 JF-17" 枭龙 " 战斗机摧毁印度 S-400 防空系统，受印巴冲突催化，军工板块走出较强的延续性。5 月 11 日，人民日报刊文《加快解放和发展新质战斗力》，进一步加大市场对于军工的关注度。6 月 24 日，国务院新闻办确认 9 月 3 日将在天安门举行抗战胜利 80 周年阅兵，重点展示无人集群、高超音速导弹等新型装备，市场对装备迭代进程与列装规模的关注升温。中东局势再度紧张叠加阅兵预期升温，资金风险偏好提升，带动军工板块情绪集中释放。多重利好叠加推动军工板块短期上涨。叠加航天强国战略深化与商业航天快速发展（如朱雀三号入轨、GW/ 千帆星座加速组网），航天技术外溢与产业链协同效应将持续增强军工板块成长动能。当前板块处于业绩增速、资金配置双重底部区间，国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力，新域新质领域催化不断，建议积极把握结构性反弹机会，静待下一轮周期到来。

1.3 投资策略：建体系，走出去，军转民

中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。" 内需筑基、外贸扩张、民用反哺 " 的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从 " 周期成长 " 转向 " 全面成长 "。

第一曲线：国内军工需求（基本盘）：聚焦 " 备战打仗 " 和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如 " 十四五 " 期间重点型号批产）。强威慑高精尖 + 体系化无人化低成本是主要增长方向。

第二曲线：军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（" 一带一路 "），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。

第三曲线：军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成 " 军技民用，反哺军工 " 的良性循环，部分军工技术（军工公司）已逐步在 AI 数据中心方面取得显著进展。

预计 2026 年第一增长曲线温和复苏，看好第二、第三增长曲线的加速成长，尤其看好商业航天和 AI 相关方向。

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

证券研究报告名称：《智神星一号首飞成功，构建我国商业火箭多谱系梯队运力》

对外发布时间：2026 年 9 月 5 日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

黎韬扬 SAC 编号 :S1440516090001

王泽金 SAC 编号 :S1440525080004