横店东磁 :

横店东磁目前处于中长线投资的合理布局区间，尽管短期业绩承压，但磁材业务受益于 AI 算力需求爆发、光伏海外产能优化以及锂电技术升级，长期成长确定性较高。从估值角度看，当前市盈率约 16-18 倍，处于历史中低位，且分部估值测算显示存在 30% 以上的上行空间。综合考虑 27 元成本价与当前股价差距，建议坚定持有并关注 2027 年业绩拐点。

一、公司基本面与业务结构分析

横店东磁 ( 002056.SZ ) 是一家以 " 磁材 + 新能源 " 双轮驱动的龙头企业，业务涵盖磁性材料及器件、光伏、锂电三大板块。截至 2026 年上半年，公司实现营业总收入 123.42 亿元，同比增长 3.41%；归母净利润 9.48 亿元，同比下降 7.03%；扣非净利润 8.11 亿元，同比大幅下滑 24.28%。这种 " 增收不增利 " 现象主要受毛利率压缩影响，综合毛利率为 15.7%，同比下降 2.4 个百分点；净利率为 7.09%，同比下降 35.6%。

从业务结构看，公司形成了三大业务板块：

1. 磁材及器件业务：2026 年上半年收入 29.85 亿元，同比增长 25.93%，毛利率约 25.89%，主要面向 AI 算力、新能源汽车等领域。

2. 光伏业务：收入 73.69 亿元，同比下降 8.5%，毛利率 11.18%，占总营收的 59.7%，但毛利贡献占比仅为 42.5%。

3. 锂电业务：收入 17.48 亿元，同比增长 35.91%，毛利率提升至 20.09%，主要聚焦小动力和储能市场。

业务亮点：

- 磁材器件业务中，器件收入同比暴增 86.5%，其中 AI 服务器电源相关订单已排至 2026 年二季度，增量超 15 亿元，占磁材业务比例提升至 30%。

- 光伏业务通过差异化产品策略和全球化布局保持盈利，组件出货量超 12GW，稳居全球前十。

- 锂电业务通过全极耳技术提升产品竞争力，产能利用率明显改善，已成功导入多家战略客户并实现批量供货。

二、三大业务板块长期成长性分析

1. 磁材业务：AI 算力需求爆发的受益者

磁材业务已成为公司新的业绩引擎，特别是 AI 服务器电源相关产品增长迅猛。2026 年上半年，公司磁材出货量约 12 万吨，同比增长 10.66%；器件收入 8.06 亿元，同比激增 86.50%。其中，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，AI 领域相关产品出货有望保持高速增长。

AI 服务器电源市场空间：

- 全球 AI 服务器电源模组市场规模 2026 年预计达 150 亿美元，2027 年预计达 325 亿美元，CAGR 高达 110%。

- 单台 AI 服务器一体成型电感用量达传统服务器的 8-10 倍，价值量提升 5-15 倍。

- 公司已向国内服务器厂商供货，并推进海外客户测试和小批量导入。

长期增长驱动：

- 公司目标 2027 年芯片电感业务收入达到 8 亿元，未来有望进一步扩大至 30 亿元。

- 全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，产能约 30 万吨 / 年，具备规模和技术优势。

- 与固态变压器 ( SST ) 相关产业企业保持业务交流，未来可能在该领域形成新增长点。

风险提示：

- AI 服务器电源领域竞争加剧，台系厂商仍占据高端市场 60% 以上份额。

- 公司在 SST 领域布局尚处于早期，2026 年 SST 业务预计难形成实质体量。

2. 光伏业务：差异化战略与海外布局支撑韧性

光伏行业面临短期回调压力，但公司通过差异化策略保持盈利。2026 年上半年，公司光伏产品出货量超 12GW，但收入同比下降 8.50% 至 73.69 亿元，毛利率同比 -5.52 个百分点至 11.18%。

市场环境分析：

- 全球光伏组件需求约 536GW，产能高达 1100GW，产能过剩严重。

- 组件招标价已跌破 0.7 元 /W，行业整体毛利率仅 0.67%，而横店东磁毛利率为 11.18%，显著高于行业平均水平。

- 公司境外收入占比约 50%，欧洲市场出货占比约 40%，阿联酋等新兴市场拓展顺利。

- 差异化产品策略：聚焦欧洲等高端分布式市场，开发全黑组件、防火防眩光、温室系统等高附加值产品，组件功率已达 650W+ 并实现批量生产。

- 全球化产能布局：印尼 3.5GW TOPCon 产能已满产，越南、泰国基地投产，泰国基地主要生产软磁系产品，规避贸易壁垒。

- 技术迭代：N 型 TOPCon 电池量产效率突破 27.75%，持续优化产品结构，增强高功率产品占比。

- 光伏行业整体处于下行周期，2026 年上半年 31 家光伏主产业链企业中 17 家披露半年报预告均为预亏，合计亏损约 168-196 亿元。

- 美国对印尼光伏双反调查可能影响北美市场出货。

- 全球光伏装机量预计 2026 年同比下滑 8%，主要受中国市场政策调整影响。

3. 锂电业务：全极耳技术赋能高增长

锂电业务在小动力和储能领域表现强劲，2026 年上半年收入同比增长 35.91% 至 17.48 亿元，毛利率提升 7.19 个百分点至 20.09%。

技术优势：

- 全极耳电池技术大幅降低内阻，提升快充性能和循环寿命，适配 AI 数据中心、户用储能等高安全场景。

- 公司已具备年产 8.5GWh 锂电池生产能力，小圆柱电池出货量位居全国前三。

- 全极耳中试线正式投产，产能利用率大幅提升，已成功导入多家战略客户。

- 小动力市场：聚焦电动二轮车、智能家电、电动工具等领域，保持市场份额领先。

- 储能市场：户用储能与光伏渠道协同发展，欧洲市场已进入主流渠道，澳洲市场处于认证阶段。

- 技术升级：全极耳技术从大圆柱向小圆柱领域渗透，为传统型号注入新的技术活力与市场增长点。

- 动力电池企业如比亚迪、国轩高科等正切入小动力赛道，竞争加剧。

- 碳酸锂等原材料价格波动可能影响盈利稳定性。

- 全极耳技术尚未完全打开大圆柱电池市场，与头部企业存在差距。

三、估值分析与投资价值评估

1. 当前估值水平

截至 2026 年 9 月，横店东磁股价约 19.72 元，总市值约 320.8 亿元，市盈率 ( TTM ) 为 16.91 倍，市净率约 3.02 倍。从历史估值看，当前 PE 处于近 5 年 30.7% 分位、近 10 年 15.1% 分位，处于历史中低位。

2. 分部估值分析

基于公司三大业务板块的未来增长潜力，分部估值测算显示：

- 磁材业务：2026 年预计收入 50 亿元，考虑到 AI 算力需求爆发带来的高增长，给予 30-35 倍 PE，对应市值 150-175 亿元。

- 光伏业务：2026 年预计收入 140 亿元，考虑到行业出清后的盈利改善，给予 15-18 倍 PE，对应市值 210-252 亿元。

- 锂电业务：2026 年预计收入 25 亿元，考虑到储能市场的高增长，给予 16-20 倍 PE，对应市值 40-50 亿元。

分部估值总和：400-477 亿元，对应合理股价区间为 30.5-38.0 元，较当前股价有 30%-41% 的上行空间。

3. 机构目标价与评级

截至 2026 年 8 月，多家机构对横店东磁给出积极评级：

- 国金证券预测 2026-2028 年归母净利润分别为 19.5 亿元、24.9 亿元、29.2 亿元，对应 PE 分别为 16 倍、13 倍、11 倍，维持 " 买入 " 评级。

- 东吴证券预测 2026-2028 年归母净利润分别为 19.3 亿元、22.0 亿元、25.9 亿元，对应 PE 分别为 18 倍、16 倍、13 倍，维持 " 买入 " 评级。

- 中金公司给出 " 跑赢行业 " 评级，目标价不超过 28 元，对应 2026/2027 年 23.5/20 倍 PE，较当前股价有约 40% 上行空间。

机构一致性预期：7 家机构预测 2026 年归母净利润均值为 20.14 亿元，预测区间为 18.83 亿元至 22.09 亿元；预测每股收益均值为 1.24 元，预测区间为 1.16 元至 1.36 元。

四、成本价与当前股价差距分析

用户成本价为 27 元，当前股价约 19.72 元，存在约 25%-30% 的跌幅。从长期投资角度看，这一差距提供了较好的安全边际：

1. 业绩改善预期：公司第二季度业绩环比明显改善，营收环比增长 25.3%，归母净利润环比增长 45.8%，扣非净利润环比增长 55.52%，盈利拐点信号初显。

2. 估值修复空间：当前 PE 约 16-18 倍，显著低于磁材行业平均（约 28-30 倍），且分部估值测算显示存在 30% 以上的上行空间。

3. 现金分红保障：公司上市 20 年以来累计分红 53.84 亿元，远超累计融资额 15.56 亿元，分红融资比高达 3.46，显示较强的股东回报能力。

五、投资建议与风险提示

1. 中长线持有建议

建议坚定持有，理由如下：

1. 磁材业务高增长：AI 服务器电源需求爆发，芯片电感业务产能利用率保持高位，预计 2027 年该业务营收有望达到 8 亿元，未来可能进一步扩大至 30 亿元，成为公司新的业绩增长引擎。

2. 估值处于历史低位：当前 PE 处于近 5 年 30.7% 分位、近 10 年 15.1% 分位，显著低于磁材行业平均水平，具备较高的安全边际。

3. 三大业务协同效应：磁材业务提供高毛利增长，光伏业务保持稳定现金流，锂电业务拓展储能新场景，形成多元化业务布局。

4. 股东回报能力：公司现金分红比例高，累计分红远超融资额，为长期投资者提供稳定回报。

持有策略：

- 左侧布局：若股价因短期季报不及预期而进一步下跌，可考虑加仓，但需控制仓位。

- 关注 2027 年业绩拐点：机构预测 2027 年净利润增长将提速至 16% 以上，若业绩兑现，估值有望修复至合理区间。

- 跟踪关键指标：磁材器件业务收入增速、AI 服务器订单占比、光伏海外出货量、锂电全极耳技术渗透率等。

2. 风险因素

1. 光伏行业周期性风险：全球光伏产能过剩严重，价格战可能持续，毛利率承压。

2. 汇兑损失风险：公司境外收入占比约 50%，若人民币持续升值，可能对利润造成冲击。

3. 存货减值风险：截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货达 64 亿元，若市场需求不及预期，可能面临减值风险。

4. 竞争加剧风险：AI 服务器电源领域竞争激烈，台系厂商仍占据高端市场主导地位；锂电业务面临动力电池企业的跨界竞争。

5. 技术迭代风险：光伏 N 型电池及锂电产品技术迭代快，若新品研发量产不及时可能面临落后产能出清风险。

六、结论

横店东磁作为 " 磁材 + 新能源 " 双轮驱动的龙头企业，尽管短期业绩承压，但长期成长确定性较高。磁材业务受益于 AI 算力需求爆发，有望成为新的业绩增长引擎；光伏业务通过差异化战略和海外布局保持韧性；锂电业务通过技术升级提升产品竞争力。

从估值角度看，当前市盈率约 16-18 倍，处于历史中低位，且分部估值测算显示存在 30% 以上的上行空间。结合用户 27 元的成本价，** 建议坚定持有并关注 2027 年业绩拐点 **，若股价因短期因素进一步下跌，可考虑适当加仓。

投资机会点：

- AI 服务器电源需求爆发带来的磁材业务高增长

- 光伏行业出清后的格局优化与盈利改善

- 锂电全极耳技术的商业化应用与储能市场拓展

- 光伏行业价格战持续，毛利率进一步下滑

- AI 算力需求不及预期，影响磁材业务增长

- 汇率波动导致财务费用大幅增加

- 存货高企可能带来减值风险

总体而言，横店东磁具备中长线投资价值，但需密切关注行业周期变化与公司业绩兑现情况。

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