买下永和大王的 " 炸鸡大王 "，要 IPO 了。

近日，据投资家网获悉，旗下手握永和大王、添好运等品牌的菲律宾餐饮巨头快乐蜂，决定正式将旗下国际业务主体 JFCI 分拆，全力冲刺港交所主板上市。耐人寻味的是，就在今年 1 月初，73 岁的 " 菲律宾快餐大王 " 陈觉中，还信誓旦旦要把这块海外业务送去美国叩响资本大门。可短短 8 个月后，这位把小冰淇淋店做到万店规模的资本老手，突然踩下一脚猛刹，弃美赴港，把上市终点站死死锁在了香港。

从马尼拉的街边小摊，到在全球 33 个国家横扫 10767 家门店的东南亚餐饮巨无霸，陈觉中和他的快乐蜂靠着疯狂并购一路杀狂。但这看似繁华的资本盛宴下，隐情重重，海外业务门店占到了全球的近七成（67%），却只贡献了不到四成（36%）的利润，中国业务利润更是暴跌七成。

一

买下半个亚洲餐饮圈。

1975 年的马尼拉，22 岁的福建晋江籍华人青年陈觉中，正蹲在自己刚开的两家冰淇淋小店里抹汗。他的父亲曾是中餐馆厨师，陈觉中大学学的是化学工程，原本和餐饮毫不相关，但靠着亲戚凑来的 35 万比索，他咬牙拿下特许经营权，开出了自己的冰淇淋店。结果很快出现了。顾客觉得，光吃冰淇淋不过瘾。陈觉中没有把这句话当成一句抱怨，果断砍掉冰淇淋专卖，改做快餐，并以一只象征勤劳与甘甜的 " 微笑红蜜蜂 " 为标志，创立了快乐蜂。

这一步看起来简单，其实已经暴露出陈觉中后来做大快乐蜂的底层打法，不是守着原来的生意不动，而是不断寻找更高频、更容易复制的消费场景。当时，美式快餐巨头麦当劳，正携资本重炮杀入东南亚，所到之处如秋风扫落叶。陈觉中没有正面硬刚，而是打起差异化战术，美式炸鸡淡而无味，他就推出针对东南亚偏重口味的独家重味炸鸡；西方人不爱吃甜意面，他就推出配方偏甜的独特意面。这一招" 本土化回旋镖 "，硬生生把麦当劳按在了菲律宾本土市场第二的位置。

但在菲律宾称霸，终究只是池塘里的蛟龙。陈觉中很清楚，要成为全球餐饮大鳄，就必须走出一套极度激进的 " 买买买 " 并购逻辑。2004 年，陈觉中挥师北上，直接砸钱收购中国中式快餐品牌 " 永和大王 "85% 的股权，随后全资控股，正式拿下了杀入中国市场的桥头堡。2008 年，看中北方的吃粥场景，一口气买下北京知名粥类连锁品牌 " 宏状元 "。2021 年，又将风靡亚洲的香港米其林星级点心品牌 " 添好运 " 彻底收入囊中。

除了在中国大肆招兵买马，他的野心还向北美扩张，接连将美国知名汉堡连锁 Smashburger、知名咖啡品牌 The Coffee Bean & Tea Leaf（香缤豆）以及 Compose Coffee 等多国知名餐饮 IP 揽入怀中。截至 2026 年 6 月底，快乐蜂全球门店数已狂飙至 10767 家，其中海外国际业务门店高达 7251 家，占比接近整整 67%。换句话说，快乐蜂现在超过三分之二的门店，都已经在菲律宾之外。

问题也正是在这里出现的。门店越来越多，并不意味着这门生意越来越赚钱。事实上，快乐蜂现在最重要的资本动作，恰恰是承认一个现实，国际业务已经大到不能再和菲律宾本土业务放在同一张报表里讲故事了。于是，分拆开始变得顺理成章。

二

弃美赴港，发生了什么？

做餐饮的都知道，规模和利润，往往是一对相爱相杀的冤家。

快乐蜂国际业务（JFCI）这盘棋，玩到了 2026 年，呈现出一种极其诡异的 " 大象倒立 " 现象。看规模，国际业务撑起了集团近 70% 的门店网络，遍布全球 33 个国家。但看盈利，这 7251 家海外门店砸下去，贡献的息税折旧摊销前利润（EBITDA）竟然只占集团整体的 36%。

反观菲律宾本土，虽然门店只有 3516 家，占比约 33%，却贡献了全集团超过六成的核心现金流。陈觉中的这盘资产账，割裂得令人感慨，菲律宾本土是低增长、高利润的 " 现金奶牛 "，而海外业务则是高膨胀、高投入、盈利极其单薄的 " 吞金兽 "。

把这两块截然不同的资产，塞在一家上市公司里，后果极其惨烈。由于海外疯狂扩张带来的巨额折旧与运营开支，2026 年第一季度，快乐蜂归母净利润直接暴跌了近 40%，资本市场的反应极其残酷，公司股价在马尼拉证券交易所一路阴跌，年内最大回撤高达 27%，甚至在年中惨遭移出 MSCI 菲律宾标准指数。

不仅如此，狂飙的背后是吃紧的债务。截至 2026 年一季度，快乐蜂的产权比率（总负债 / 股东权益）已冲高至 2.52 倍，手中的现金储备更是从 2025 年底的 350 亿比索一路缩水至 285 亿比索（约合 32.4 亿元人民币）。现金流告急，海外扩张又极度烧钱，陈觉中迫切需要一场资本解套。拆分上市，成了唯一能走通的路。把低风险、稳定收息的菲律宾本土业务留给菲交所的保守资金；把高风险、高增长的海外业务（JFCI）单独拎出来打包上市，自负盈亏。

那为什么要从美国闪电转向香港？这更是陈觉中算透了的一笔账。美股资本市场对这种 " 中式快餐 + 东南亚炸鸡 + 美式汉堡 " 的杂烩型亚洲餐饮集团，向来缺乏认知，极易给出极低的估值折扣。而港交所不仅聚集着全球最懂亚洲餐饮的机构资金，更能直接辐射其核心战略市场——中国内地。

这场突如其来的弃美赴港，本质上根本不算是什么顺水推舟的国际化故事，而是一场以资本独立倒逼经营转型的 " 保命之战 "。

三

卷向 95% 加盟率，能逆风翻盘吗？

要读懂快乐蜂独立上市后能不能被资本市场买单，就必须看它最大的海外战区——中国市场。显然，快乐蜂在中国交出的成绩单，充满了讽刺的反差感。2026 年第二季度，快乐蜂中国业务的系统销售额同比实现了 12.4% 的增长。可还没等市场鼓掌，下一组数据就泼下了一盆冰水，当季中国业务的息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比暴跌了 72.8%，在集团整体利润里的占比，更是惨跌到了 1% 左右的微弱边缘。

销售额在涨，利润却暴跌七成，钱到底流去了哪里？答案全在一个字：卷。

过去这几年，中国快餐赛道打响了史上最惨烈的 " 价格战 "。为了抢客流，永和大王不得不降价求存。2025 年三季度的数据显示，永和大王平均客单价大跌了 14.6%，虽然靠着薄利多销换来了 26.6% 的订单量大涨，但也直接把自己的利润空间压缩到了极致。加上原材料、房租、人工等硬性成本居高不下，永和大王陷入了" 涨价丢客流，不涨价吞噬利润 "的残酷两难境地。为了在极度卷的中国市场活下去，快乐蜂管理层开始疯狂抓取轻资产这根救命稻草，把永和大王从重资产直营模式，彻底推向极致的加盟模式。

快乐蜂，甚至在中国推出了针对性极强的 " 超值加盟模式 "。把单店投资额从原先的 80 万元以上，一口气打到了 50 万元以下。号称要将投资回收期从 2.5 年大幅缩短到 1.5 年左右。永和大王的加盟率已从早年的 14% 狂飙至目前的 65%，2026 年底要冲 70%，中期终极目标更是要锁定在令人瞠目的 95%。这种狂压门槛的做法，意图极其明显，它不再只想和老乡鸡、乡村基抢中式快餐的饭碗，甚至开始越界去和瑞幸、蜜雪冰城抢同一批手握资金的下沉市场加盟商。

但是，靠把风险甩给加盟商，永和大王就能彻底翻盘吗？当品牌急于靠 95% 的加盟率去冲规模、提业绩时，品质衰减与加盟商亏损的风险，便成了悬在永和大王头顶的达摩克利斯之剑。港交所，或许能给这只 " 红蜜蜂 " 带来更高的流动性和全新的估值溢价，但在极其挑剔的国际资本面前，靠甩包袱和压低门槛拼凑出的万店狂欢，终究需要接受利润落地的检验。