编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

瑞银：欧洲盈利周期走出三年低谷 看好工业、IT、银行及瑞士中盘股

瑞银最新报告指出，欧洲企业盈利在经历三年停滞后正进入复苏阶段，全球制造业改善以及人工智能、电气化、国防和供应链韧性相关投资，开始转化为更强的收入和利润增长。与此同时，通胀和利率已从高位回落，德国财政扩张和工业活动企稳也令欧洲经济环境转向支持增长。

这一趋势对欧洲股市尤为重要，因为欧洲企业超过一半收入来自海外，工业股约占市场近五分之一。二季度财报显示，盈利复苏正从少数结构性赢家向更广泛行业扩散：剔除能源后，欧洲企业利润同比增长 11%，收入增长 8%，均创 2022 年以来最快增速。瑞银将 2026 年欧洲企业盈利增速预测上调至 15%，并预计 2027 年仍将保持强劲增长。

德国财政扩张和欧洲国防支出成为重要增量。北约成员国已同意到 2035 年将国防及安全支出目标提高至 GDP 的 5%；欧洲北约成员国和加拿大相关支出 2025 年增长 19%，预计 2026 年再增 11% 至 6340 亿美元，为国防、航空航天及工业设备带来多年期需求。

瑞银认为，欧洲工业复苏不仅是周期性反弹，还受到自动化、机器人、AI 基础设施、电网升级和供应链本土化等长期趋势支撑。全球工业机器人安装量 2025 年反弹约 15%，欧洲企业在半导体设备、自动化、电力系统和数据中心零部件等领域具备优势。

投资上，瑞银重点看好四条主线：一是工业、IT、电力资源及自动化机器人等资本开支受益者；二是欧洲银行；三是受益结构性趋势的欧洲龙头；四是瑞士中盘股。欧元区企业贷款 7 月同比增长 4.4%，约 90% 的银行二季度净利息收入好于预期，平均贷款存款比已降至 93%，CET1 资本充足率约 14%，为下一轮信贷扩张提供空间。

全球央行

美银：8 月非农难定 9 月加息走向 CPI 仍是美联储决策关键

美国银行在最新研报中表示，本周公布的 8 月非农就业报告虽然将影响市场对美联储 9 月政策的判断，但不太可能成为决定是否加息的关键因素。该行维持美联储 9 月加息的预测，并认为随后公布的 8 月消费者价格指数（CPI）更为重要。

美银分析师指出，只有就业数据显著弱于预期，才可能明显降低 9 月加息概率。相比之下，CPI 将是判断美联储是否最终采取加息行动的核心数据。

该行认为，美联储主席凯文 · 沃什在杰克逊霍尔的讲话进一步强化了这一判断。沃什此前将美国劳动力市场描述为稳定、与充分就业状态一致，同时强调通胀依然高于目标，应成为美联储当前最优先关注的问题。

因此，美银表示，除非就业报告出现明显的下行意外，否则单凭非农数据很难最终解决 9 月联邦公开市场委员会（FOMC）的政策争论。

不过，由于市场目前对加息风险较为敏感，美银预计，如果非农就业明显疲软，市场反应可能比以往更大，因为这将降低加息预期，并促使投资者重新关注美联储的充分就业目标。

即便如此，该行认为，在通胀数据公布前，市场仍将保留较高不确定性。美银重申，当前美联储政策重心仍然明显偏向控制通胀，因此 8 月 CPI 才是 9 月议息会议前最关键的经济数据。

大宗商品

高盛：" 超级厄尔尼诺 " 或收紧全球糖市 印度贸易政策成关键风险

高盛表示，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）认为当前厄尔尼诺在 2026 — 2027 年冬季发展为 " 非常强 " 或 " 超级厄尔尼诺 " 的概率超过 90%，并可能成为有记录以来最强的一次。过去 75 年仅出现过三次超级厄尔尼诺，而全球约 70% 的糖出口来自巴西中南部、印度和泰国，这些地区均高度暴露于干旱或洪水风险。

高盛认为，厄尔尼诺可能通过四条路径压缩可出口糖供应：生长期干旱降低甘蔗单产；收获期洪水扰乱收割并降低甘蔗含糖量；玉米减产可能促使更多甘蔗用于乙醇生产；市场对减产的担忧还可能触发预防性出口限制，其中最后一项对全球供应的威胁甚至可能大于作物损失本身。

短期来看，糖价反而存在回调风险。巴西中南部占全国糖产量约 90%，此前强降雨使甘蔗含糖量在 7 月初跌至历史 10% 分位以下，推动原糖价格自 8 月 6 日以来上涨 18%。随着降雨减少，若后续 UNICA 数据确认含糖量恢复，巴西糖产量可能超过预期，并引发投机多头减仓。

中期风险则集中在亚洲。印度当前降雨量低于历史 10% 分位，走势类似 2015/16 年超级厄尔尼诺，当时甘蔗单产较平均水平低约 9%。若干旱延续，可能压低 2026 年 11 月至 2027 年 4 月的收成。印度已禁止糖出口至今年 9 月底并取消进口关税，而该国通常占全球糖出口约 6%；在库存偏低背景下，高盛警告印度可能从主要出口国转向净进口国。

展望 2027 年，高盛还将关注巴西甘蔗和玉米生长期。若干旱压低甘蔗产量，或削弱玉米供应并推升甘蔗制乙醇需求，都可能进一步挤压可出口糖数量，使全球糖市维持偏紧格局。

RBC：不确定性与去美元化支撑黄金 2027 年金价或升至 5300 美元附近

加拿大皇家银行（RBC）资本市场在最新研报中表示，地缘政治不确定性、全球去美元化趋势以及对美元贬值的担忧正在重新成为推动黄金配置的重要力量，预计金价未来仍有进一步上涨空间。

RBC 全球大宗商品策略及中东和北非研究主管 Christopher Louney 指出，该机构今年一直维持去年 12 月公布的黄金预测，原因在于推动金价上涨的核心逻辑虽然一度暂时减弱，但并未发生根本变化。随着相关风险重新升温，由不确定性、去美元化和货币贬值担忧推动的资金流正逐步回归黄金市场。

Louney 表示，8 月初以来金价回升、当前价格水平以及黄金相关投资产品的资金流入趋势，都进一步强化了这一判断。

RBC 预计，在 2026 年剩余时间内，黄金价格大部分时间将在每盎司 4500 美元至 5000 美元区间运行，并对此维持较高信心。该机构目前更倾向于预测区间中的中高端情景，预计到 2026 年底，金价有望接近其高情景目标 4929 美元 / 盎司；2027 年则更倾向于 5296 美元 / 盎司的高情景预测。

RBC 认为，只要全球政策和地缘政治不确定性没有明显消退，黄金价格 " 阻力最小的方向 " 仍将是持平至上涨。关税、地缘冲突、政治局势、政府停摆以及立法变化等多种不确定因素，使部分投资者感觉自身黄金配置仍然不足。

与此同时，黄金此前较强的价格表现以及与其他资产较低的相关性，也使其越来越被视为投资组合中的战略性资产，而不只是短期避险工具。

此外，RBC 预计，各国央行将在 2026 年继续构成黄金需求的重要支柱。Louney 指出，央行持续大规模购金不仅直接增加实物需求，也会强化其他投资者配置黄金的信心，为金价中长期走势提供进一步支撑。

产业

高盛：Waymo 安全指标领先特斯拉 Robotaxi 商业化进入规模扩张期

高盛最新 Robotaxi 与自动驾驶追踪报告显示，美国自动驾驶商业化正加速，但安全表现、用户活跃度和实际部署仍是投资者关注核心。基于 NHTSA 数据及公司披露，高盛估算，特斯拉全无人驾驶 Robotaxi 平均每 5 万至 7 万英里发生一次事故，Waymo 为每 16 万至 18 万英里一次，均不区分事故责任。Waymo 近几个月事故间隔里程持续改善，而特斯拉相对平稳且运营规模更小。不过两家公司运营区域及事故上报口径存在差异，数据不能简单直接比较。

用户端，Waymo 和特斯拉 Robotaxi 应用 7 月月活均继续环比增长，Waymo 月活同比增速由 6 月 14% 升至 54%。今年以来，Waymo 约占 Uber、Lyft、Waymo 和特斯拉 Robotaxi 合计下载量的 12% 至 13%，特斯拉仅占 1% 至 2%；但特斯拉自 6 月以来月活保持两位数环比增长，用户会话次数也略高于 Waymo。两者使用频率仍明显低于 Uber 和 Lyft。

行业扩张同步提速。Uber 计划未来数年投入超过 100 亿美元用于股权投资、基础设施和车辆采购承诺，合作伙伴已承诺未来向其网络投放约 12 万辆自动驾驶汽车，公司目标年底前扩展至最多 15 座城市。Waymo 已在纳什维尔、达拉斯和休斯敦全面开放服务，并开始在丹佛、圣迭戈和坦帕提供首批公众乘车。

特斯拉已将纯无人驾驶服务从奥斯汀扩至达拉斯、休斯敦、迈阿密、坦帕和奥兰多，累计完全无人驾驶里程超过 38 万英里。高盛认为 Cybercab 有助降低成本，但近期更关键的仍是 FSD v15 软件能力。

其他厂商也在推进商业化：Rivian 与 Uber 计划 2028 年推出基于 R2 的 Robotaxi，Uber 最多部署 5 万辆并投资 12.5 亿美元；Mobileye 计划 2027 年推出自营 Robotaxi，首批 100 辆、随后五年扩至 1.7 万辆；Aurora 目标 2026 年底拥有约 200 辆无人驾驶卡车，并实现毛利率盈亏平衡。

高盛继续看好 Uber 和 Lyft，认为二者作为轻资产第三方平台有望受益于自动驾驶供给增长；对特斯拉、Rivian、Mobileye 和 Aurora 维持 " 中性 " 评级。

公司

德银：SpaceX 路易斯安那 " 太空城 " 瞄准高频 Starship 发射 或为轨道数据中心铺路

德意志银行最新研报称，SpaceX 计划在路易斯安那州建设新的 Starship 发射基地，初期规划 5 个双发射台综合体、共 10 座发射塔，长期可能扩展至 12 座以上，每日执行超过 30 次发射。项目总投资规模约 1000 亿美元，预计建设周期超过十年，明年启动施工，首次发射时间不早于 2029 年，德银认为 2030 年更现实。项目预计创造约 1 万个就业岗位，其中 60%-80% 来自当地。

德银认为，选址路易斯安那主要基于四方面考虑。首先是轨道需求。SpaceX 计划部署大量轨道数据中心，其理想轨道之一是接近 " 晨昏线 " 的太阳同步轨道，需要向南或向北发射。现有得州 Boca Chica 基地向南很快进入墨西哥领空，不适合高频发射；路易斯安那中部海岸则拥有更长的向南开放海域走廊。

其次是地理和能源条件。新基地位于约 12.5 万英亩的 Pecan Island，远大于得州基地不足 1 万英亩的控制范围，并拥有深水水道，便于通过驳船运输 Starship。当地靠近 Henry Hub 天然气枢纽及大量管线，同时拥有成熟的 LNG 产业链和液化技术，可支持甲烷供应。

第三是监管和发射容量。FAA 目前将得州 Starbase 年发射次数限制在 25 次，即使未来扩大至 100 次以上，加上佛州约 120 次许可，高频 Starship 任务仍可能遭遇容量瓶颈。德银预计，未来佛州主要承担 NASA 和政府任务，得州和路易斯安那将成为 Starlink、Starmind 等 Starship 专属任务的主力基地。

最后是推进剂。Starship 单次发射约需 4600 吨液氧和液态甲烷，仅液氧若靠卡车运输就需约 180 车次，无法支撑年发射数百乃至数千次。德银预计新基地将建设现场液氧生产、天然气处理和管道系统，从而显著降低长期运营成本。该行维持 SpaceX" 买入 " 评级及 235 美元目标价。

德银：戴尔业绩与指引大幅上修 盈利预期显著提高但增长持续性仍待观察

德意志银行最新研报称，戴尔第二财季表现强劲，公司上调全年指引后，该行大幅提高未来三年盈利预测，并将目标价由 480 美元上调至 520 美元。不过，考虑到当前增长节奏能否持续仍存在不确定性，德银维持 " 持有 " 评级，但对短期股价表现保持积极看法。

德银将戴尔 2027 财年每股收益预测上调至 25.5 美元，与公司最新指引一致，较此前预测提高约 39%；2028 和 2029 财年每股收益预测分别上调至 30.2 美元和 35.7 美元，较此前均提高约 40%。该行指出，目前市场一致预期尚未完全反映戴尔新的指引，因此未来一段时间分析师盈利预测仍可能继续上调。

德银认为，戴尔目前的执行表现明显改善，业务 " 速度 " 正在转化为更强劲的收入和盈利增长，新指引也为 2027 财年及之后几年设定了更高的业绩基准。该行对短期需求本身并不担忧，维持 " 持有 " 主要是因为对当前增长斜率的可持续性仍持谨慎态度。

其中一个潜在风险来自成本与定价。德银认为，部分增长可能受益于高成本零部件推动的产品提价，这意味着当前强劲增速未必能够完全外推至后续年份。因此，即使需求继续保持坚韧，未来增长仍需观察销量、产品组合和价格因素之间的贡献变化。

估值方面，德银采用 2027 年市盈率和 EV/EBITDA 各 50% 的方法，对应约 17 倍市盈率和 11 倍 EV/EBITDA，略高于可比公司。目标价 520 美元较研报时 425 美元股价意味着约 22% 的上涨空间。

高盛：雪佛龙拟在委内瑞拉投资逾 70 亿美元 2031 年产量有望翻倍至 60 万桶 / 日

高盛最新研报称，雪佛龙及其合资伙伴计划未来五年在委内瑞拉投资逾 70 亿美元，将当地总产量由目前约 28 万桶 / 日提升至 2031 年的约 60 万桶 / 日。按雪佛龙权益口径并计入特许权使用费调整后，高盛预计其净产量将增至约 18 万桶 / 日，对应约 30 亿美元资本投入。

目前雪佛龙在委内瑞拉参与 Petroindependencia、Petropiar 和 Petroboscan 三家合资企业，今年以来合计产量增长约 15%。新协议赋予 Petroindependencia 开发奥里诺科带 Carabobo 1 及 Carabobo-2-South-A 区块的权利，此前雪佛龙在该合资企业的权益已提高至 49%。管理层预计相关项目可立即贡献自由现金流，并增厚盈利和资本回报率。

高盛测算，在布伦特原油 70 美元 / 桶假设下，这些项目内部收益率超过 50%，总成本低于 20 美元 / 桶，盈亏平衡油价约 35 美元 / 桶，且无需大规模新增运输、加工或升级设施。

不过，委内瑞拉预计仅占雪佛龙 2030 年总产量约 4%。公司同时推进阿根廷、伊拉克、西非和东地中海项目，其中阿根廷当前产量约 8 万桶 / 日，预计到 2035 年增长至三倍以上。

高盛认为，委内瑞拉重油增产并更多流向美国墨西哥湾沿岸，将利好具备重油加工能力的炼油商，但对加拿大重油生产商构成边际压力。该行维持雪佛龙 " 买入 " 评级及 225 美元目标价。