芯片巨头博通在最新财季业绩发布后，首次正式给出 2028 财年 AI 芯片收入 2300 亿美元的指引，并承诺届时每股收益将超过 30 美元。这一数字不仅远超华尔街此前的预期，更让华尔街多家顶级投行在短期业绩不及预期的背景下，选择忽略近忧、聚焦远景，集体维持买入评级。

博通管理层在 3QFY26（截至 2026 年 7 月的第三财季）业绩电话会上将 FY27 AI 收入指引从 " 超过 1000 亿美元 " 上调至 1150 亿美元，并首度明确给出 FY28 AI 收入 2300 亿美元的目标——对应约 20GW 的数据中心部署规模——同时预计 FY28 非 GAAP 每股收益将超过 30 美元。消息公布后，高盛、汇丰、Jefferies 等机构均维持买入评级，目标价分别为 540 美元、560 美元和 550 美元，相较当前股价 367.24 美元均隐含逾 50% 的上涨空间。

然而近期业绩本身并不令人惊艳。博通 3QFY26 收入 296 亿美元，与市场预期大体吻合；4QFY26 收入指引为 348 亿美元，低于汇丰和高盛预期，营业利润率指引亦低于市场预估。推动股价预期重估的核心驱动力，在于客户结构的深刻变化—— Anthropic 和 OpenAI 正在取代谷歌，成为博通最大的 AI 芯片买家，客户多元化显著降低了外界对博通过度依赖单一客户的担忧。

短期业绩稳健，四季度指引略显保守

博通 3QFY26 收入 296 亿美元，与公司指引 294 亿美元及市场一致预期 295 亿美元基本持平。其中 AI 收入 167 亿美元，较公司指引的 160 亿美元高出约 4%，同比大增 221%；半导体解决方案部门收入 208 亿美元，基础设施软件部门收入 88 亿美元，均与预期相符。非 GAAP 调整后每股收益 3.32 美元，高于市场一致预期的 3.24 美元。

4QFY26 收入指引为 348 亿美元，低于高盛预期的 362 亿美元及汇丰预期的 373 亿美元，仅与市场一致预期 352 亿美元大体持平。调整后营业利润率指引为 66%，低于高盛预期的 67.5% 和市场预期的 66.8%。毛利率压力来自定制 AI 芯片（ASIC）占比持续上升，以及随 XPU 产品一同出货的 HBM 等存储组件成本拖累—— 4QFY26 毛利率指引约 73%，较 3QFY26 的 75% 下滑约 200 个基点。

据高盛研究，尽管短期利润率承压，博通管理层预计通过固定成本杠杆效应，运营利润率可在收入快速增长中保持稳定，并预期营运利润杠杆将抵消部分毛利率摊薄。

FY27 指引上调，FY28 目标远超华尔街预期

市场真正为之提振的，是博通管理层对中长期前景的大幅上调。FY26 全年 AI 收入展望从 560 亿美元上调至 580 亿美元；FY27 AI 收入指引升至 1150 亿美元，高于此前 " 超过 1000 亿美元 " 的表述，但仍低于汇丰预期的 1404 亿美元和高盛原先预期的 1330 亿美元。

更具突破性的是博通史上首次给出的 FY28 AI 收入指引—— 2300 亿美元，对应约 20GW 数据中心部署。该数字显著高于汇丰此前预测的 2010 亿美元、市场一致预期的 1745 亿美元以及高盛原先预测的 1929 亿美元。与此同时，FY28 非 GAAP 每股收益指引超过 30 美元，亦高于汇丰估计的 28.77 美元和市场一致预期的 26.23 美元。

据高盛研究报告，博通管理层表示，FY27 和 FY28 的供应链关键组件已完成锁定，当前指引的主要约束来自数据中心土地、电力和机房建设的就绪程度，并非需求或供应层面的短缺，这意味着随着基础设施瓶颈的逐步缓解，实际收入存在进一步超出指引的可能。

Anthropic 与 OpenAI 崛起，客户格局重塑

此次业绩发布的另一关键看点，是博通客户结构的显著重构。长期以来，博通的 ASIC 业务高度依赖谷歌 TPU 订单，这一集中度风险始终是市场的隐忧。而此次管理层首度明确披露，Anthropic 将在 FY27 成为博通最大的 XPU 客户，OpenAI 将在 FY28 跃升为第二大客户，谷歌则退居第三。

具体来看：Anthropic 今年将部署 1GW 的 Ironwood（TPU v8i），FY27 计划追加 5GW，FY28 进一步部署 10GW；OpenAI 的 Jalape ñ o 定制 XPU 在 3QFY26 已开始量产出货，FY27 计划部署 1.3GW，FY28 扩展至超过 5GW，第三代 XPU 亦在研发中；Meta 的 MTIA 定制加速器将从 4QFY26 开始量产，博通预计至 2028 年累计部署 3GW。据汇丰研究，上述非谷歌客户的潜在管道规模合计约 18GW，以每 GW 约 100 亿美元的收入测算，对应非谷歌 ASIC 收入约 1800 亿美元。

尽管如此，谷歌并未退出。博通与谷歌签署了长期协议，涵盖未来 TPU 代际产品的开发与供应，以及 AI 网络基础设施合作，管理层表示未来数年谷歌每年的 TPU 采购规模将达 " 数百亿美元 " 级别。博通在 3QFY26 已开始向谷歌高量出货 Ironwood TPU v7，并启动 TPU v8i 的量产发货。

AI 网络与供应链扩张同步推进

在 AI 芯片以外，博通的 AI 网络业务同样被视为重要增长引擎。管理层预计 AI 网络收入未来几年将与 XPU 收入保持同等增速。博通已率先推出行业首款 100Tb/s 以太网交换机 Tomahawk 6，并完成了业界首款 200Tb/s 以太网交换机 Tomahawk 7 的流片。与此同时，博通正大幅扩张 EML 激光器、VCSEL 及连续波激光器产能，三类产品年内产能均在翻倍，并计划在未来两年持续扩产，以应对激光器需求超出行业供给的局面。

供应链层面，博通新加坡基板封装工厂将于 FY27 开始量产，以缓解基板供应瓶颈。管理层指出，除基板外，尖端硅片、HBM 及系统内存同为潜在部署瓶颈，正与供应链伙伴协同解决。

多家机构上调预测，维持买入评级

面对这份兼具短期波动与长期惊喜的业绩，华尔街主要机构保持一致的乐观立场。

据高盛研究，该行将博通 12 个月目标价从 525 美元上调至 540 美元，基于 30 倍 FY27 标准化每股收益 18 美元，维持买入评级，并将 FY28 每股收益预测从 28.85 美元大幅上调至 34.25 美元，同期 AI 收入预测从 1929 亿美元上调至 2403 亿美元。

汇丰将目标价从 600 美元下调至 560 美元，原因在于对 FY26 和 FY27 AI 收入预测分别下调 3% 和 7%，但仍维持买入评级，以 28 倍 FY27 市盈率为估值基础，目标价隐含约 53% 上涨空间。汇丰分析师 Frank Lee 认为，ASIC 的强劲放量及 AI 网络收入的上行空间，足以支撑博通向目标估值倍数靠拢。

据 Jefferies 研究，该行维持买入评级及 550 美元目标价，基于 20 倍 CY28 每股收益 27.21 美元，并将 FY27 收入预测上调约 9%。Jefferies 指出，FY28 2300 亿美元的官方指引是此次业绩发布的最大正面意外，但同时提示，随着未来 8 个季度的预期已相对明确，股价的 " 发现价值 " 空间有所收窄；毛利率摊薄亦将随 XPU 占比提升和存储内容增加而持续承压，是市场争议的焦点之一。