开源证券股份有限公司张宇光 , 张思敏近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：税收扰动单季利润，核心盈利能力持续优化》，给予新乳业增持评级。

新乳业 ( 002946 )

2026Q2 公司利润受补税扰动，税前利润超预期

公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现收入 58.13 亿元，同比 +5.20%；归母净利润 4.65 亿元，同比 +17.24%。单 2026Q2 实现收入 29.70 亿元，同比 +2.4%；归母净利润 2.78 亿元，同比 +5.8%。收入增长稳健，Q2 利润增速因一次性税收调整影响有所放缓，但税前利润表现超预期。考虑到税收因素，我们略下调 2026-2028 年归母净利润 8.5/9.6/10.7（前值 8.6/9.7/11.0）亿元，当前股价对应 PE 为 15.6/13.8/12.3 倍。公司质地优秀，成长性突出，维持 " 增持 " 评级。

主营业务表现稳健，低温品类与新兴渠道引领增长

分品类：2026H1 公司液体乳 / 奶粉 / 其他业务实现收入 55.4/0.4/2.2 亿元，同比分别 +9.4%/-11.1%/-44.5%。上半年低温产品收入实现双位数增长，持续引领增长。" 活润 "、" 今日鲜奶铺 " 等重点品牌持续发力，" 活润开心芭 " 等新品成功推向市场，" 朝日唯品 " 在山姆等渠道持续推出爆款新品，表现亮眼。上半年公司新品收入占比保持双位数。分渠道：2026H1 直销 / 经销收入同比 +10.4%/+7.0%，订奶入户新客续订率和老客复购率进一步提升，同时积极拥抱渠道变革，在零食折扣、会员店、即时零售等新零售业务实现快速布局和加速发展，引领大盘增长。分区域：上半年西南 / 华东 / 华北 / 西北 / 其他区域收入同比 +2%/+19%/-1%/+2%/-9%，华东地区表现突出，高速增长下规模逼近西南大本营。子公司层面，川乳营收同比 +14%，净利率 7%（YoY-0.6pct）；夏进营收同比 +3.5%，净利率 10.2%（YoY+2.1pct）。

毛销差及费用优化驱动盈利提升，税收调整影响单季利润

2026Q2 公司毛利率为 29.5%（YoY-1.0pct），略有下滑，主因在新渠道拓展带来的结构变化，快速发展的零食渠道、会员渠道、OEM/ 定制化业务等呈现出低毛利、低费用的特点。2026Q2 销售费用率同比 -2.5pct 至 13.4%，综合毛销差同比 +1.5pct，同时管理 / 研发 / 财务费用率同比 -0.5pct/-0.1pct/-0.2pct，均有一定优化。另外，2026Q2 所得税同比增加 5576 万元，主因部分产品税收优惠取消，在二季度集中缴纳 2025-2026H1 六个季度的税收。综合来看，2026Q2 归母净利率为 9.4%（YoY+0.3pct），仍保持提升。展望下半年，随着税收影响常态化，叠加原奶价格温和波动背景下市场竞争趋缓，以及公司在产品结构、渠道优化和运营效率上的持续努力，盈利能力有望继续改善。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.77。

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