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蓝鲸新闻 8 月 31 日讯（记者 屠俊）8 月 28 日，步长制药（603858.SH）披露 2026 年半年度报告，今年上半年公司实现营业收入 50.03 亿元，同比下降 11.67%；利润总额达到 6.03 亿元，同比减少 19.57%；实现归母净利润 5.03 亿元，同比减少 19.93%。经营活动产生的现金流量净额 2.98 亿元，同比大幅下降 68.96%。

业绩 " 双降 " 背后，是这家以心脑血管中成药为支柱的制药企业正在经历的转型阵痛。核心产品增长乏力、销售回款减少，而巨额资本化研发投入与商誉减值风险仍悬于头顶。

核心品种收入下滑，现金流同比骤降 68.96%

步长制药的业务高度集中于心脑血管中成药领域。2026 年上半年，其独家核心产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液合计销售收入达 25.23 亿元，虽然依然是业绩的主要支撑，但相较于 2025 年上半年的合计销售收入 31.2 亿元有所下滑。核心品种的 " 压舱石 " 效应正在减弱。核心品种收入下滑拖累中成药业务收入整体下滑，根据 2026 年半年报，该公司中成药业务收入为 38.15 亿元，而去年同期中成药板块收入约为 43.65 亿元。

有业内人士分析，中成药集中带量采购正在全国推进，虽然步长的品种多为独家，但依然面临价格压力。受中成药集采持续推进、医保控费等外部政策环境影响，以医院渠道为主要销售路径的处方药面临增长阻力。

财报显示，公司上半年营业收入同比减少约 6.6 亿元，降幅达 11.67%。单季度来看，第二季度营收同比下降 15.8%，归母净利润同比大幅下降 43.15%，经营压力呈现加剧态势。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.98 亿元，同比骤降 68.96%。公司解释称主要系销售回款减少及采购支出增加所致。经营现金流的显著萎缩，反映出公司在业务收缩周期中造血能力的削弱。

半年报显示，该公司在主动压缩费用端，销售费用同比下降 19.20% 至 18.09 亿元，其中市场、学术推广及咨询费从 21.32 亿元降至 17.27 亿元，减少 4.05 亿元，是销售费用压缩的主要来源。公司在半年报中解释称，这是主动适应行业政策变化、优化费用结构的举措。

而与此形成对比的是，研发费用同比大增 27.43% 至 1.07 亿元，公司在收入下滑的情况下仍在加码研发。委外研发费从 2176 万元增至 4224 万元，增长 94.1%，显示研发投入更多依赖外部合作。

20 亿开发支出悬顶，商誉 " 余雷 " 未消

相比当期业绩下滑，市场更为关注的是步长制药资产负债表上长期积累的结构性隐患。

截至 2026 年 6 月末，公司账面上有高达 20.04 亿元的开发支出——即资本化的研发投入。这一规模远超剩余商誉。步长制药近年来将研发方向从传统中成药延伸至生物药领域。以控股子公司四川泸州步长生物制药的 BC008-1A 注射液为例，这是一款重组抗 PD-1/TIGIT 人源化双特异性抗体，拟用于联合贝伐珠单抗治疗成人复发 CNS WHO 4 级脑胶质瘤。截至 2026 年 7 月 31 日，该项目累计研发投入约 1.15 亿元，目前国内外尚无同靶点双功能特异性抗体药物获批上市。

不过，生物药研发具有高投入、长周期、高风险的特征。若这些在研项目未来临床试验失败或商业化受阻，20 亿元开发支出将面临大额减值计提，直接侵蚀利润。

此外，步长制药的商誉问题由来已久。2012 年至 2015 年间，公司分别累计收购通化谷红制药 100% 股权和吉林天成制药 95% 股权，收购成本合计约 63.46 亿元，确认商誉合计约 49.97 亿元。此后数年，由于谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液等核心产品陆续调出各省级医保目录，且部分仍在重点监控目录中，相关子公司业绩持续不及预期。

截至 2024 年末，公司已对上述商誉累计计提减值准备约 44.62 亿元，账面价值仅剩约 5.35 亿元。2025 年度，公司再度计提商誉减值损失 2.19 亿元、存货跌价损失 2.11 亿元、开发支出减值损失 6907.77 万元，全年拟计提资产减值准备合计达 5.13 亿元。经过持续 " 排雷 "，目前步长制药商誉账面价值已降至约 3.24 亿元。尽管剩余规模不大，但若相关子公司经营继续恶化，仍存在进一步减值的可能。

综合来看，步长制药正处于业务结构转型的 " 换挡期 "：传统的心脑血管中成药面临集采与医保控费的持续冲击，而生物药等新业务尚处研发阶段，短期内难以贡献收入。公司在业绩承压的背景下，研发费用逆势增长 27.43%，显示了转型决心，但新药获批与商业化放量仍需时间。与此同时，巨额资本化研发投入的会计处理方式，也埋下了未来减值的不确定性。