中银国际证券股份有限公司李小民 , 宋环翔近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《景区客流稳步增长，东大门顺利投运有望打开成长空间》，给予黄山旅游增持评级。

黄山旅游 ( 600054 )

公司发布 2026 年半年报。26H1 公司实现营收 9.88 亿元，同比 +5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比 +2.94%。东海索道投运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。

支撑评级的要点

Q2 营收和业绩均实现小幅增长。26H1 公司实现营收 9.88 亿元，同比 +5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比 +2.94%，扣非归母净利润 1.27 亿元，同比 +2.77%。其中 26Q2 实现营收 5.71 亿元，同比 +6.30%; 归母净利润 0.96 亿元，同比 +6.68%；扣非归母净利润 0.94 亿元，同比 +6.18%。

进山游客人次持续提升，带动各主营业务板块营收增长，东大门顺利投运有望打开成长空间。26H1 黄山景区累计接待进山游客 245.35 万人次，同比 +8.37%。索道及缆车运送游客共 454.54 万人次，同比 +3.87%，增幅小于进山游客人次，乘索率出现小幅下滑。分业务板块来看，26H1 公司的酒店 / 索道及缆车 / 景区 / 旅游服务 / 徽菜业务分别实现营收

3.77/+0.01/-1.07/-0.61/+2.04pct。6 月起，黄山景区东大门正式开放，景区进入四门迎客的新阶段，公司对东海索道实现托管运营，后续有望打破接待瓶颈。

毛利率整体下滑，费用端显著优化。26H1 公司的毛利率为 42.82%，同比 -2.61pct，主要是营收占比较高的酒店和景区业务的毛利率相对承压。费用端管控良好，26H1 公司的销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.55%/16.80%/0.19%/0.33%，同比分别 -1.29/-0.69/+0.33/+0.11pct，期间费用率整体同比 -1.84pct，费用端的优化对冲了部分毛利率下滑的影响。

估值

基于公司上半年的业绩表现，我们调整公司 26-28 年 EPS 为 0.45/0.51/0.58 元，对应市盈率分别为 25.6/22.3/19.8 倍。中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善，业绩增量可期，维持增持评级。

评级面临的主要风险

客流增速不及预期、新项目进展及培育不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.88。

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