$ 视觉中国 ( SZ000681 ) $  

一、公司基础档案

1.   公司全称：视觉（中国）文化发展股份有限公司

2.   股票代码：000681（深交所主板）

3.   注册地：常州西太湖科技产业园禾香路 123 号 6 号楼一楼 101 室

4.   上市时间：1997 ‑ 01 ‑ 21（原远东股份，2014 年借壳完成视觉中国资产注入）

5.   主营业务：视觉内容授权、内容定制服务、AI 训练数据授权服务；拥有海量图片、视频、音频、3D 模型版权资产，面向媒体、广告、品牌企业、互联网平台提供版权素材、创意制作、合规 AI 训练数据集服务 。

6.   控股股东、实控人：吴玉瑞、廖道训、柴继军，三人签署一致行动协议，合计持股 19.27%，为共同实际控制人；无单一绝对大股东，股权相对分散 。

7.   2026 ‑ 08 ‑ 27 收盘核心估值

- 当前股价：16.45 元

- 总市值：115.24 亿元

- 市盈率 ( TTM ) ：82.11 倍

- 市净率：3.14 倍

- 市销率 ( TTM ) ：14.78 倍

8..   财务报告审计意见：2023 ‑ 2025 年度报告均为标准无保留意见。

9.   所属行业：传媒‑互联网和相关服务（数字媒体）

10.   所属板块：深主板、深股通、融资融券标的

11.   主要概念：AIGC、数据要素、知识产权、数据确权、人工智能、数字水印、多模态 AI、AI 语料、区块链、文化传媒

二、核心业务逻辑

公司定位 "AI 智能 + 内容数据 + 应用场景 " 平台模式，上游对接全球摄影师、版权机构获取素材版权，下游面向 B 端客户进行内容授权；传统图库业务为现金牛，现在核心转型方向是合规 AI 训练数据服务 +AIGC 创意定制 。

业务逻辑：海量版权清晰的多模态内容资产→做结构化加工，一方面继续做传统素材授权；另一方面输出可商用、可溯源的 AI 训练数据集，同时开展 AIGC 定制内容服务，打开 AI 时代第二增长曲线。

三、产品构成与主要客户

（一）产品构成

1.   视觉内容授权业务（核心收入来源）：图片、视频、音乐、3D 模型素材库，分为编辑类、创意类素材，按订阅、下载、项目授权模式收费。

2.   内容定制服务：商业拍摄、AIGC 创意定制、品牌全案视觉内容制作，为企业输出定制化视觉物料。

3.   AI 数据与增值服务：合规多模态训练数据集输出、数据清洗标注、版权溯源确权、AI 生成内容商用授权服务，是公司重点发力新业务 。

（二）主要客户

- B 端客户：各类媒体报刊、互联网平台、广告营销公司、汽车、消费电子、快消品牌企业（奔驰、宝马、vivo、荣耀、蒙牛等）、政府机构；

- 客户以企业客户为主，个人客户占比低，客户结构以中长期订阅、项目制付费为主。

四、产业链位置以及议价能力

（一）产业链位置：

属于视觉版权内容的平台中间商。上游：全球摄影师、图片社、版权机构；公司采购版权内容；下游：B 端企业、媒体、互联网大模型厂商。处在版权内容产业的中游平台环节。

（二）议价能力：

上游：面对全球头部图片机构采购时议价偏弱；对中小创作者议价较强；

下游：面对大型互联网平台、大模型厂商议价一般；面向中小广告、媒体客户具备较强议价；

整体：中等议价能力；传统图库业务面临免费图库、AI 生成图片冲击；AI 合规数据赛道，凭借版权可溯源优势拥有差异化溢价。

五、行业地位及主要竞争对手分析

（一）行业地位

国内视觉内容授权市场排名第一，国内市场份额领先；拥有 7 亿 + 版权多模态内容资产；国内少数可大规模提供合规商用 AI 训练数据集的版权平台；全球范围属于第五梯队图库企业，和全球巨头仍有差距。

（二）主要竞争对手

1.   IC photo（东方 IC）：国内第二大商业图库，编辑新闻图片优势突出；

2.   全景网：短视频素材见长，主打中低端市场；

3.   千图网、包图网：低价模板图库，走性价比路线；

4.   海外图库：Getty Images、Adobe Stock；

5.   互联网大厂 AI 生成工具：AI 原生工具分流部分低端素材需求。

六、产品与技术优势

优势：

1.   海量版权资产，7 亿 + 图片、视频、音频、3D 模型内容，版权溯源体系完善，在 AI 训练数据合规赛道形成壁垒；

2.   品牌认知度高，积累大量企业级 B 端客户资源；

3.   布局 AIGC 全链条：上线智能创作助手、Veer 智能创作平台，AIGC 定制业务已经商业化落地；设立大象视觉作为 AI 业务主体，获得地方产业基金增资；

4.   完整版权确权、数字水印溯源体系，适配 AI 时代版权合规要求。

短板：

1.   传统图库业务受免费素材、AI 生图冲击，增长承压；

2.   AI 数据业务尚处于商业化早期，整体营收占比还不高；

3.   历史存在版权维权争议，品牌存在一定舆论压力；

4.   股权分散，无实控大股东。

七、公司发展历史

- 2000 年：华夏视觉成立，开始布局商业图库业务。

- 2013 ‑ 2014 年：借壳远东股份登陆 A 股，上市公司更名视觉中国。

- 2016 年：收购全球知名图库 Corbis，扩充全球内容储备。

- 2019 年：因版权维权争议事件，网站短暂关停整改，业务经历阶段性阵痛。

- 2022 ‑ 2024 年：布局 AIGC，发力 AI 训练数据服务，推进版权合规体系升级。

- 2026 年 6 月：递交港交所 H 股 IPO 申请，计划 A+H 上市，募资重点投向 AI 业务；AI 数据授权、AIGC 定制业务加速落地 。

八、财务数据（单位：亿元）

（一）营收、利润、经营活动现金流净额

1. 营业收入

2023 年：7.81

2024 年：8.11

2025 年：7.78

2026 年上半年：3.70

2. 归母净利润

2023 年：1.46

2024 年：1.19

2025 年：0.83

2026 年上半年：1.01

3. 经营活动现金流净额

2023 年：1.79

2024 年：1.50

2025 年：0.98

2026 年上半年：0.09

（二）资产负债核心指标

1. 总资产

2023 年：41.78

2024 年：42.77

2025 年：43.45

2026 年上半年：44.50

2. 总负债

2023 年：6.82

2024 年：6.71

2025 年：6.97

2026 年上半年：7.55

3. 应收账款

2023 年：2.21

2024 年：2.47

2025 年：2.76

2026 年上半年：3.12

4. 货币资金

2023 年：3.13

2024 年：3.42

2025 年：3.75

2026 年上半年：3.26

5. 存货

2023 ‑ 2026 半年：0，属于轻资产版权平台，无实物存货。

6. 商誉

近三年年末商誉均为：19.87

（三）综合毛利率

2023 年：51.24%

2024 年：46.81%

2025 年：41.68%

2026 年上半年：42.38%

财务解读：公司属于轻资产平台，毛利率整体较高，但近年持续下行，受行业竞争、客户结构变化影响；2026 上半年归母净利润大增主要来自非经常性损益，扣非净利润同比下滑；经营现金流大幅收缩；商誉规模接近 20 亿，来自早年并购，存在商誉减值风险；应收账款持续走高，需要关注回款风险 。

九、未来发展前景

公司两条主线：传统 B 端版权授权业务守住基本盘；第二增长曲线看 AI 合规数据服务与 AIGC 定制业务。

1.   AI 大模型行业对于版权合规训练数据集需求提升，公司 7 亿多可溯源版权内容资源具备稀缺性，数据授权业务有增长空间；

2.   AIGC 创意定制服务面向品牌广告客户，适配企业营销内容生产需求；

3.   H 股 IPO 完成后，有望获得资金加码 AI 技术、海外业务拓展；

4.   风险在于，传统图库业务持续被 AI 生成图片挤压，如果 AI 新业务商业化不及预期，整体业绩增长会承压。

十、机遇与风险

机遇：

1.   数据要素、知识产权保护政策持续完善，合规版权数据商业价值提升；

2.   大模型行业对可商用、权属清晰训练数据需求增长，公司 AI 数据服务赛道具备差异化优势；

3.   AIGC 时代企业视觉内容需求提升，AIGC 定制服务打开增量市场；

4.   H 股 IPO 募资，为 AI 研发、海外业务扩张提供资金支持。

风险：

1.   AIGC 生成图片大规模普及，持续冲击传统图库素材授权业务，毛利率进一步承压；

2.   商誉账面价值 19.87 亿元，占总资产比重高，若子公司经营不及预期，存在大额商誉减值风险；

3.   应收账款持续攀升，存在回款坏账风险；

4.   AI 数据服务尚处早期，商业化落地进度、收入规模存在不确定性；

5.   版权监管政策变化、版权纠纷舆情风险；

6.   股权分散，实控人持股比例低，存在公司治理层面不确定性；

7.   当前 TTM 市盈率估值偏高，业绩不及预期会带来估值回调压力。

十一、重大利好、利空汇总

重大利好：

1.   2026 年 6 月递交港交所主板 IPO 申请，推进 A+H 布局，募资重点投向 AI 相关业务；

2.   AI 业务主体大象视觉获得地方引导基金 1 亿元增资，AIGC 定制业务同比增长 15%；Veer 智能创作平台上线，AI 数据授权业务开始商业化落地；

3.   国内 AI 生成内容版权监管趋严，合规可溯源数据资产价值得到重视。

重大利空：

1.   近三年传统主业营收停滞，扣非净利润下滑，2026 上半年净利润增长依靠非经常性损益，主业盈利能力偏弱；

2.   商誉规模 19.87 亿，是公司最大潜在风险点；应收账款持续增加；

3.   传统图库业务持续受到 AI 生成素材冲击，行业竞争加剧；

4.   无突发重大处罚类公告利空，风险主要来自行业环境、资产减值风险。