8 月 21 日，摩根大通在最新研究报告中指出，阿里云当前 12% 利润率被系统性低估，成熟态 ROIC 应接近 20%。原因在于，过去几个季度 Capex 投放快，大量 GPU 和数据中心资产刚投产、仍处于 60% 利用率的爬坡阶段，首年单批 ROIC 仅约 6%，远低于成熟态的 20%。摩根大通用堆叠 vintage 模型外推：即便 Capex 保持稳定、单位经济不再改善，随着旧资产逐季变多、新资产利用率爬升，整体加权 ROIC 将从当前约 6% 的水平自然爬升至接近 16%，AI 基础设施净自由现金流将在第三年前后穿越盈亏平衡线。