8 月 21 日开盘，泡泡玛特暴跌超 8%，盘中最低触及 140.1 港元，创近 5 个月新低。截至 10 时 43 分，报 148.80 港元，跌 3.19%，总市值 1982 亿港元。

8 月 20 日，泡泡玛特国际集团发布 2026 年中期业绩。上半年实现营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%；归母净利润 50.4 亿元，同比增长 10.1%。乍看仍是增长，但离市场预期有段距离。

更残酷的是增速的断崖式回落。2025 年上半年，泡泡玛特的营收增速是 204.4%，净利润增速是 396.5%。一年之间，两项数字分别骤降至 23.8% 和 10.1%。

这份财报最大的变量在海外。2025 年 LABUBU 全球爆火，让泡泡玛特海外业务一度增长超 10 倍。但热潮退去后，上半年海外收入 49.72 亿元，同比下降 11.6%。

泡泡玛特将原因归结为 " 外部流量红利消退 " 及 " 核心 IP 热度回归常态 "。

国内市场则独撑大局。上半年中国收入 122 亿元，同比增长 47.3%，扛起七成营收。线上渠道收入 47.8 亿元，增长 62.7%，其中抽盒机 APP 增速 83.3%，抖音平台增长 74%。

在中期业绩电话会上，泡泡玛特创始人王宁坦言：" 今年上半年对于我们来讲还是挺特别的，比我们预期的压力大很多，确实也有很多困难和挑战是之前没有预料到的。" 他将 2026 年定位为公司的 " 调整年 "，直言 " 今年大概率完不成年初既定的 20% 增长目标 "。

为稳定市场信心，王宁宣布未来六个月启动不低于 20 亿元、不高于 50 亿元的股份回购计划，这也是公司首次在业绩会上公布回购计划。

截至 2026 年 1 月，公司累计回购金额约 3.48 亿港元。2025 年度业绩公告发布后，公司于 2026 年 3 月 26 日至 4 月 2 日期间，连续 6 个交易日执行股份回购，对应回购规模合计约 13.97 亿港元。截至 2026 年 4 月，公司累计回购总金额约为 17.44 亿港元。

此外，段永平大举建仓泡泡玛特，成为今年消费板块最受关注的资本动作之一。

5 月其合计持股比例达 5.69%，坐稳公司第二大股东位置，加之他将王宁的产品与商业认知对标乔布斯的公开评价，直接带动公司股价两个交易日累计涨约 12%。

7 月段永平再度增持至 7.65%，并表态长期持有、"10 年内大概率不卖 "。

仅一周后，因备兑看涨期权到期行权交割股份，其持股比例回落至 5.55%，引发 " 减持 " 误读，段永平随后明确回应为期权履约导致的被动变动。

整体来看，海外高基数回落、LABUBU 热度降温、新 IP 爬坡——这些挑战在财报中一一映射。但中国区 47% 的增速、星星人 580% 的爆发、69.7% 的毛利率，也说明基本盘并不差。

大额股份回购可以安抚资本市场情绪，却不能解决业务端的现实难题。

来源：星河商业观察