作者：高飞

长鑫科技上市后，7 月 31 日盘中市值一度突破 4 万亿，合肥国资又赢麻了。

但很少有人注意到，隔壁河南也押中了一个科技独角兽。

它叫超聚变。

2026 年《财富》中国 500 强榜单上，河南新增两家上榜企业。其中一家是蜜雪冰城（423 位），另一家就是超聚变，首次上榜便跻身 285 位。

今年 5 月，超聚变创业板 IPO 获受理，计划募资 80 亿元，这也有望成为河南史上最大的 IPO。

更鲜为人知的是，超聚变原本是华为的 X86 服务器业务，因为美国制裁被迫剥离，当年是河南国资果断出手，将团队、技术和产品体系接到郑州。

2021 年，超聚变刚独立出来，年营收仅 3.45 亿元，而 2025 年已经达到 582.46 亿元，服务器出货量排名中国第二。

从落户郑州到成为河南最大科技独角兽，超聚变只用了不到 5 年。

但近 600 亿元营收背后，它到底是如何活下来的？跟华为脱钩以后，又能否彻底成长为另一家科技巨头？

很多人第一次听到 " 超聚变 " 这个名字，容易将它和核聚变联系起来。

但其实，它做的是服务器。

芯片再强，也要装进服务器，再将成百上千台服务器连接起来，才能真正变成算力。

如果把 CPU、GPU 比作发动机，服务器就是一辆完整的汽车。

而超聚变做的，就是从英伟达、英特尔以及国内厂商采购芯片，再完成主板设计、供电、互联和整机组装等流程，最后向客户交付服务器。

和很多整机厂商不同，超聚变算得上 " 出身名门 "，其前身正是华为 X86 服务器业务。

早在 2002 年，华为就已涉足服务器领域，经历了近 20 年的经验积累和技术沉淀，到 2021 年时，华为服务器销售额已经跻身中国前三。

但这项业务有个绕不开的命门。

当时主流服务器大多采用 X86 架构，核心处理器来自英特尔和 AMD，自从华为被美国列入实体清单后，芯片采购和技术授权举步维艰。

2020 年荣耀从华为剥离时，任正非说了一句名言：" 美国某些政客不是为了纠正我们，而是要打死我们。"

相似的一幕，很快又发生在华为服务器业务上，摆在华为面前只有两条路。

一是继续依赖海外芯片，对随时可能断供的 X86 业务抱有幻想；二是集中资源发展鲲鹏生态。

结果很明显，华为选择了后者，X86 服务器业务则被整体剥离。

2021 年 9 月，超聚变数字技术有限公司 ‌ 在河南成立，11 月华为退出全部股份，河南国资旗下超聚能 100% 接盘。

不过，超聚变虽然失去了华为的名字，却保住了团队、技术等华为服务器业务最值钱的家底。

例如，现在超聚变的 7 名高管，包括副董事长兼总经理刘宏云，副总经理张小华、毛智、翁叶青、范瑞琦、蓝文广、徐元君，全都是华为走出来的老兵。

但是这些，都只能解决 " 有没有能力做 " 的问题，能否恢复供应链、有没有客户继续下单，以及公司现金流从哪里来，都是更为现实的考验。

关键时候，又是河南国资拉了一把。

2022 年，超聚变以委托贷款形式向控股股东河南超聚能借款 30 亿元；2023 年 2 月，超聚能豁免其中 22.5 亿元。2023 年，超聚变还获得了约 4 亿元的政府补助。

除了给钱，河南还帮超聚变重建生产能力。从选址到郑州基地里首台服务器下线，耗时仅 55 天，生产线在不到 2 个月内跑了起来。

这笔交易后来常被形容为河南国资 " 捡漏 "，但站在 2021 年的时间节点，这更像是一场高风险的产业豪赌。

因为当时，风雨飘摇的超聚变，存在三处未知。

哪怕换了壳子，海外芯片能否恢复供应未知；老班底组建新团队，能否跑起来未知；AI 热潮尚未到来，服务器市场能否有广阔的前景未知。

好在，超聚变很快交出了第一张答卷。

2022 年，公司独立运营的首个完整年度，销售收入突破 100 亿，算是独立活了下来。

更幸运的是，也是这一年底，随着 ChatGPT 引爆科技圈，生成式 AI 开始席卷全球。

身处算力基础环节的超聚变，迎来了翻身改命的机会。

今年 7 月，超聚变又在郑州航空港拿地了。

其全资子公司以 4005 万元，拿下一块约 75 亩的工业用地，用于建设超聚变智慧制造园区及研发中心。

超聚变正在冲刺 IPO，却依然敢重仓扩产，底气或许来自它过去几年的业绩。

2023 年到 2025 年，超聚变营收从 250.92 亿元增长至 582.46 亿元，归母净利润也从约 5 亿增长至 10.3 亿元。

带动这轮增长的，正是 AI 服务器。

2023 年，超聚变 AI 服务器收入占比在 25% 左右；到了 2025 年，这一占比已超过 50%。

换句话说，超聚变现在每卖出 100 元产品，就有 50 元来自 AI 服务器。

不过服务器这门生意，并不是简单地把芯片买来组装成 " 铁盒子 "。

即便使用同一型号的 GPU，主板如何设计、芯片之间如何高速互联、供电能否保持稳定，以及几十台服务器如何协同工作，都会影响算力最终能释放多少。

就拿散热来说，已经成了 AI 服务器最难解决的问题之一。

传统服务器主要依靠风冷，但到了高密度 AI 集群里，芯片堆得越多，算力密度越高，产生的热量也越集中，行业对液冷的需求随之增加。

比如超聚变的 FusionPoD 整机柜液冷服务器，采用 100% 原生液冷设计，将服务器节点、供电、网络和液冷系统整合在同一个机柜内，并采用电、网、液 " 三总线盲插 " 设计，只需要把服务器节点推入机柜，电路、网络和液冷接口便能同时连接。

2022 年至 2025 年，超聚变的标准液冷服务器市场份额连续四年位居国内第一。

不仅是液冷技术，超聚变招股书显示，目前公司已经具备从 PCB 设计到供电、散热、系统软件和测试验证的完整能力。

值得注意的是，今年 7 月，在上海举行的 2026 世界人工智能大会上，超聚变又带着 "Token Factory" 体系亮相，展示了企业级 AI 生产系统和相关硬件产品。

而在软件层面，它已经推出 FusionOS 服务器操作系统、Fusion AI Space 大模型加速引擎和 FusionOne AI 一体化解决方案，覆盖模型适配、推理加速和集群管理等环节。

这意味着，超聚变正在尝试从一家服务器硬件厂商，向算力、操作系统和模型部署一体化的 AI 解决方案提供商转型。

根据 IDC 数据，2025 年，超聚变在中国服务器市场的份额达到 14.2%，出货量位居国内第二；国产化服务器销售额排名国内第一。

这样一家硬科技独角兽，对河南尤其重要。

2026 年《财富》中国 500 强中，河南有 15 家企业上榜，但其中不少巨头集中在矿产、食品等领域。

河南长期缺少一家具有全国影响力的 " 总部型科技龙头 "。

超聚变恰恰能补上这个短板。

目前，它已在郑州建成 8 条生产线，具备年产 65 万台服务器的能力，超过 60% 的制造能力布局在河南。同时围绕相关配套，已有 80 余家上下游企业在郑州航空港集聚。

对河南来说，比起近 600 亿营收，超聚变的价值更在于，它能把服务器制造、研发人才和上下游产业链一起留在郑州。

不过，现在超聚变只是能证明自己可以做大，下一步要证明的，是能不能做强。

卖服务器，本质上是一门夹在上下游之间的生意。

上游的芯片厂商供应零部件，下游的互联网大厂握着订单，服务器厂商夹在中间，很难有太强的定价权。

2025 年，直接材料占超聚变主营业务成本的约 98%，大部分成本都来自 GPU 和内存等核心零部件。

这也造成了一个反差，去年超聚变近 600 亿营收，归母净利润仅 10.3 亿元。

如果细看超聚变 AI 服务器收入，2024 年到 2025 年，从 225.05 亿元增长至 296.29 亿元，多卖了 71 亿元；但这项业务的毛利却从 26.84 亿元降至 19.42 亿元，反而少赚 7 亿多元。

同期，AI 服务器毛利率从 11.93% 降至 6.55%。

这不仅是超聚变一家的问题。2025 年，浪潮信息主营业务毛利还不到 5%，紫光股份计算业务在上半年的毛利也仅在 6% 左右。

这说明服务器行业看似动辄数百亿营收，实则是赚 " 辛苦钱 "。

而对于超聚变来说，想继续往上走，还要解决三个难题。

其一是公司供应链和客户过于集中。

2025 年，超聚变前五大供应商占采购金额的 70% 以上；前五大客户则贡献了约 55% 的收入。

更有意思的是，超聚变的一些大客户，同时也是它的供应商。

在这类订单中，上游的核心零部件，下游的采购规模和价格，都被同一家企业掌握，留给超聚变的利润空间更加有限。

其二是自有技术还没充分转化为收入。

超聚变脱胎于华为，也延续了重视技术投入的传统。

过去 3 年，公司累计投入研发超 35 亿元，拥有 1321 名研发人员，获得的 2313 项专利里，约 9 成都是发明专利。

但目前，超聚变的收入仍然主要来自服务器硬件。毛利率接近 19% 的 AI 解决方案和操作系统，一年收入仅 6.3 亿，约占总营收的 1%，不足以撑起新的增长曲线。

其三是现金流压力。

为保证及时交付服务器，超聚变需要提前采购 GPU、内存等零部件，并为大客户承担一定账期。

截至去年底，公司存货余额达到 212.06 亿元，经营活动现金流连续三年为负，累计净流出约 95.56 亿元。

如何解决这些问题，超聚变已经给出了一部分答案。

此次 IPO 计划募资 80 亿元，其中接近 50 亿元用于算力基础设施和关键技术，20.3 亿元用于建设智慧制造园区及研发中心，10 亿元用于补充流动资金。

相比超聚变去自己造 GPU，更现实的方向，是兼容更多芯片和计算架构，并强化液冷、供电、高速互联和系统软件，降低对单一上游厂商的依赖。

此外，软件业务也是超聚变接下来将重点投入的方向。

如果客户除了购买服务器，还愿意为部署模型、推理加速、集群管理和更高算力利用等买单，那超聚变才有机会摆脱纯靠硬件规模增长的低毛利模式。

合肥国资押中长鑫，靠的是十年等待；河南国资能否押中超聚变，也还需要时间验证。

这家年营收逼近 600 亿元的独角兽，今天已经走到了上市门口。

但上市只是中场。毛利率能否止跌、现金流能否转正、自有技术能否赚到更多钱，才决定河南国资能否再次上演硬科技投资神话。