2026 年 8 月 13 日，联想集团 2026/27 财年第一季度业绩会开始前，会议室外的股价却先于会场内的问答，抢先投出了自己的判断。

13 日中午 12 点零一分，联想集团于港交所披露业绩显示：第一财季，联想集团实现营收 1834 亿元，同比增长 43%; 调整后净利润超 73 亿元，同比增长 176%; 调整后净利润率达到 4%，同比接近翻倍。同时，联想集团 AI 相关收入已经超过 90 亿美元，同比增长 60%，占集团收入 35%。

最突出的还是服务器业务。第一财季，联想基础设施方案业务集团 ISG 收入达到 85 亿美元，同比增长 98%; 运营利润 7.77 亿美元，运营利润率升至 9.1%。AI 服务器储备订单从上一财季的 1400 亿元人民币增长至 3600 亿元。

这是一份全面、大幅超市场预期的财报。

午后港股开盘，联想集团股价几乎呈直线上扬，最终收报 34.9 港元 / 股，单日上涨 20.18%，总市值升至 4329 亿港元。

这并不是一轮突然发生的行情。联想集团股价自 4 月 1 日公布财务目标后，由南向资金推动持续上行，5 月 22 日发布 2025/26 财年第四季度及全年业绩后进一步加速：财报当日上涨 19.77% 至 15.75 港元，第二个交易日再涨 15.5%。此后不到三个月，股价又从 15.75 港元升至 34.9 港元，累计上涨约 122%; 年内联想集团股价累计涨幅约 290%，是当之无愧的 " 明星金股 "。

" 今年联想股价表现非常好。市值突破 4000 亿港元以后，应该怎么看待联想的估值 ?"8 月 13 日的业绩会上，一位记者就股价提问联想集团董事长兼 CEO 杨元庆。杨元庆没有回避，但也没有附和市场的亢奋，而是给出了一个更为长期主义的标尺。

杨元庆说，不应只盯着一个季度的业绩去判断股价，真正应该看的是更基础性的东西：" 你要看联想的方向，看我们的执行力，看我们是不是说到做到。最简单的就看我刚才讲的 1000 亿美元收入、净利润率目标，然后你再给一个 PE，估算联想应该值多少。是不是最简单的方式 ?"

早在 5 月，有一篇文章《估值觉醒时刻：市场开始给联想集团按 AI 公司定价》指出，市场在上一财季业绩后对联想集团迅速进行了一次定价修复，即从 PC 公司到覆盖 AI 终端、AI 基建和 AI 服务的 AI 公司进行估值，并预言 "2200 亿港元市值不是终点，更像是市场重新计算全球 AI 生态链领先企业联想集团价值的起点。"

三个月后，这个 " 估值起点 " 被验证了。摩根士丹利、摩根大通、高盛、中金分别将联想集团目标价看到 46 港元、50 港元、51 港元、51 港元，麦格理则将目标价一举提高到 66 港元。如果说上一次财报是市场的估值觉醒时刻，开始相信联想是一家 AI 公司 ; 那么这一次，通过最新财报，市场则开始认真评估联想集团未来能创造的价值，实现真正的价值跃迁。

一、说到做到——千亿美元正在提前兑现

在 4 月 1 日，在联想集团 2026/27 财年誓师大会上，杨元庆表示，将在两年内实现千亿美元营收。

6 月下旬的投资者日上，联想集团 CFO 郑孝明则进一步展示了财务目标：一到两年内，年收入目标为 1000 亿美元，净利率目标为 3% 以上，EPS 增长目标为 1.5 倍 ; 三到五年内，年收入目标为 1300 亿美元，净利率目标为 5% 以上，EPS 增长目标为 3.2 倍 ; 五年以上，年收入目标为 1500 亿美元，净利率目标为 8% 以上，EPS 增长目标为 5.9 倍。

第一财季之后，这个时间表被主动调快：杨元庆表示，按照目前势头，公司已经领先于原来的计划，有望在本财年实现 1000 亿美元收入。

财报显示，截至 2026 年 6 月末，联想集团第一财季实现营收 269.4 亿美元，联想集团三大主营业务营收均实现大双位数高速增长，并创历史同期新高 ; 各市场大区营收同比增幅介于 25%-58% 的高速增长区间。

具体而言，第一财季，IDG 智能设备业务集团逆势扩张，营收达到 1164 亿元人民币，同比增长 27%，创下历史同期最高水平 ;ISG 营收同比增长 98% 达到 579 亿元人民币，其中，CSP 与 ESMB 基础设施业务营收增长均同比接近翻番 ;SSG 营收同比增长 27.8% 至 196 亿元人民币，连续第 21 个季度实现双位数增长。

如果最终实现，意味着一个原本用两年完成的规模目标，很可能在提出后的第一个财年就被兑现。

1000 亿美元营收，几乎已经成为投行对联想集团估值模型共同的基准情景。

摩根大通预计联想 2026/27、2027/28、2028/29 财年收入分别达到 1092.5 亿、1307.2 亿和 1529.3 亿美元。高盛则预计同期收入分别为 1112.6 亿、1285.6 亿和 1478.4 亿美元，其中 2026/27 财年预测较此前上调 15%。摩根士丹利的预测更为激进，预计三个财年收入分别达到 1160.2 亿、1363.9 亿和 1485.2 亿美元。相比之下，汇丰和中金对 2026/27 财年的预测相对审慎，但也分别达到 1083.8 亿和 1006.7 亿美元，均已跨过 1000 亿美元门槛。

其中，ISG 已经成为未来两三年最主要的收入增量来源。

高盛预计，2026/27 财年 AI 服务器、通用服务器和存储收入分别达到 100.3 亿、99.7 亿和 168.7 亿美元，较此前预测分别上调 34%、45% 和 20%; 到 2028 日历年，服务器与存储收入占集团收入比重预计升至约 39%。摩根士丹利将 2026/27 财年 ISG 收入预测上调 28% 至 437 亿美元，较市场一致预期高 56%，其模型假设 540 亿美元 AI 服务器储备订单约 50% 转化，对应约 270 亿美元 AI 服务器收入。摩根大通预计，联想 2026/27、2027/28 财年 ISG 收入分别同比增长约 110% 和 50%，其中通用服务器先贡献增长，AI 服务器成为下一阶段主要驱动力。

同时，IDG 维持规模底盘，SSG 提供持续的服务收入增量。摩根士丹利预计，在下半年 PC 市场销量可能出现双位数下降的情况下，联想仍可依靠市场份额提升、产品高端化和 ASP 上涨，使 IDG 收入总体保持稳定 ; 摩根大通则预计 2026/27 财年 IDG 收入仍增长约 7%。高盛进一步看好 AI PC 带来的结构性增量，预计 2026/27 财年 AI PC 收入达到 202.9 亿美元，2028/29 财年升至 441 亿美元。

二、盈利跃升——真正被重定价的是利润率

这一轮联想集团价值跃迁的真正核心在于，同样是千亿美元收入规模，五年前的联想和现在的联想，值多少钱是完全不同的两件事，差别就在于利润率结构。这次财报说明，即便完全不依赖估值倍数的扩张，单纯是盈利兑现本身，已经足以推动联想集团的合理估值大幅抬升。

第一财季，联想集团调整后净利率高达 4.0%，同比提升接近翻倍。这个数字背后，是三块业务同步发生的、性质各不相同的利润率变化。

变化最大的是 ISG。上一财年第四季度，ISG 刚刚实现 3.6% 的运营利润率，被外界视为扭亏 "; 市场当时普遍存疑，这会不会是昙花一现。第一财季，这个数字一口气跳升至 9.1%，收入同比增长 98%，几乎翻倍。

"ISG 用实打实的业绩给出了答案，那就是——好业绩不仅能够持续，而且势头更加强劲。" 在联想集团业绩会上，杨元庆直接给出肯定答案。他指出，AI 计算目前在 ISG 整体业务中占比其实还不是大头，这既说明当前的高增长有相对扎实的基本盘支撑，也意味着一旦 AI 计算收入占比进一步提升，ISG 的收入和利润仍有可观的上行空间。正如摩根大通所指出的，其中通用服务器先贡献增长，AI 服务器成为下一阶段主要驱动力。

ISG 业务负责人 Ashley Gorakhpurwalla 在分析师会议上也明确表示，他并不认为 9.1% 的利润率是一次性现象，支撑因素包括供应保障能力、制造网络效率、业务模式转型、AI 产品组合优化，以及销售覆盖能力的提升——这些都是结构性、而非周期性的因素。

郑孝明则进一步指出，ISG 的盈利能力已经处于行业较高水平，但仍有进一步提升空间。而 ISG 盈利能力改善，一方面来自运营能力提升，另一方面也受益于 CSP 业务客户结构的变化，其中 Neocloud ( 新云 ) 业务的利润率相对更高。同时，联想在云基础设施业务上的角色正在从单纯的代工供应商向 " 架构共建者 " 演进，郑孝明用 "ODM+" 来描述这种模式——凭借自身技术能力和客户关系的积累，联想已经能够参与到部分超大规模客户的架构设计环节。

相比之下，PC 及智能设备业务 ( IDG ) 交出的是另一种性质的证明：在存储等零部件价格持续上涨的情况下，IDG 运营利润率维持在 7.1%。IDC 数据显示，联想集团在本季度全球 PC 出货量同比实际下降 2.1%，但收入却同比增长近 30% ——这组反差说明联想的增长逻辑转向 " 卖出更高的平均单价 ( ASP ) 和更好的产品结构 "。面向未来，郑孝明给 IDG 设定了更进取的利润率目标：PCSD 业务长期运营利润率在相对保守的情形下有望做到 8%，管理层则对团队提出了 10% 的更高要求。

方案服务业务 ( SSG ) 代表的是第三种利润率逻辑：不靠规模翻倍，而靠收入结构升级带来的天然高毛利。第一财季 SSG 收入 28.9 亿美元，同比增长 28%，运营利润率 24.2%，同比提升约 2 个百分点，其中运维服务与项目解决方案服务合计贡献 SSG 总收入的 62% 以上，创下历史新高，TruScale ( 联想臻算服务 ) 收入同比增长 35%，AI 解决方案带动的项目与解决方案服务收入增长达到 50%。

总体而言，ISG 提供了利润率弹性最大的向上驱动，IDG 证明了即便在成本上涨周期里依然能守住利润率的底线，SSG 则贡献了收入结构里天然高毛利的部分。三条曲线叠加，才是集团调整后净利率跃升的真正来源。

高盛将 2027 到 2029 财年的净利润预测分别上调 56%、63%、89%，核心逻辑同样落在收入结构 ( AI PC、AI 服务器占比提升 ) 和利润率结构 ( 毛利率、经营费用率 ) 的同步改善上，而非单纯的收入放量。摩根士丹利的分部估值 ( SOTP ) 模型则进一步预测，到 2028/29 财年，ISG 对集团利润的贡献可能升至约 71%。

三、AI 价值——全球领先的基建商

这场重估最终指向的核心资产，是联想集团的 AI 相关收入。

第一财季，联想 AI 相关收入已经超过 90 亿美元，同比增长 60%，占集团总收入比重达到 35% ——这个数字，正是机构给联想集团重新定位的共同锚点。

高盛把联想集团的竞争定位概括为 "AI 整体解决方案 " ( AI total solution ) 提供商——覆盖服务器、存储、边缘设备和软件服务的 AI 能力，正在成为联想集团吸引客户、构筑差异化竞争力的核心。据该行测算，到 2028 年，ISG 收入占比将提升至 39%，AI 相关收入 ( AI PC 与 AI 服务器合计 ) 占比将提升至 45% ——这意味着不到三年后，联想集团的收入结构的将近一半会与 AI 直接相关，这也是高盛认为联想理应从 " 消费电子公司 " 估值体系，向 "AI 数据中心公司 " 估值体系迁移的核心依据。

即便按照上调后的 51 港元目标价计算，据高盛测算，联想集团 2027 年预测市盈率也只有 12.6 倍，仍明显低于戴尔科技 ( 21.9 倍 ) 、小米 ( 18.1 倍 ) 等同样受益于 AI 基础设施或 AI 终端叙事的可比公司——高盛用这一差距来说明，即便经历了这一轮大幅重估，联想集团相对于其 AI 收入增速 ( 2027-28 年预测每股盈利同比增速 28%，在同业比较表中处于最高梯队 ) 而言，估值仍然不算贵。

财报显示，戴尔科技第一财季 AI 服务器收入达 161 亿美元，推动 ISG 收入同比增长 181% 至 290 亿美元，运营利润率提升至 10.5%; 慧与 ( HPE ) 最新季度云与 AI 业务收入 77 亿美元，同比增长 22.9%，运营利润率升至 12.4%。据 6 月初戴尔披露的最新财报，戴尔 ISG 营收达到 290 亿美元，同比暴增 181%; 经营利润率 10.5%;AI 服务器订单积压 ( Backlog ) 达到 513 亿美元。

单看绝对规模，戴尔仍然领先——它的 ISG 营收大约是联想的 3.4 倍，AI 优化服务器收入更是同比暴涨 757%。但若以斜率来看：联想最新一季的储备订单 ( 约 540 亿美元 ) 已经追平甚至略微超过了戴尔的订单积压 ( 513 亿美元 ) ，尽管两家公司的统计口径未必完全一致。而在利润率上，两家公司的差距已经从半年前的悬殊，收窄到了 1.4 个百分点以内。

杨元庆本人在业绩会后接受媒体群访时，并没有把这一切简单归因于 AI 风口。他说，联想今天取得这样的结果，不是天上掉下来的馅饼，也不仅仅是因为赶上了一个好的浪潮，而是多年耕耘、多年投资的结果——从 2014 年收购 IBM x86 服务器业务，到持续投入云基础设施、边缘计算，再到最近几年加码 AI 计算和 AI 推理、与英伟达、AMD 以及更多中国芯片厂商联合开发，每一步都是在为今天的 AI 需求爆发提前铺路。

AI 并没有突然创造出一个新的联想集团，它更像一束强光，把这家公司过去十多年不断积极扩展的终端、服务器、供应链、服务能力，同时照亮，呈现给全世界投资者。" 所以还是那句话，" 杨元庆说，" 种瓜得瓜，种豆得豆。没有前面的播种和耕耘，就不可能有今天的收获。" ( 文 / 程娟 )

免责声明：此文内容为本网站转载企业资讯，仅代表作者个人观点，与本网无关。所涉内容不构成投资、消费建议，仅供读者参考，并请自行核实相关内容。

原文转自：信阳新闻网