8 月 14 日，昆仑万维股价延续震荡。截至发稿报 43.23 元，微涨 0.14%，盘中最高触及 43.30 元后再度回落再修复。

而前一交易日，该股刚走出一根刺眼的长上影线。8 月 13 日开盘 43.30 元，盘中一度冲至 45.29 元，尾盘却大幅跳水，收报 42.17 元，全天振幅超过 7%，成交额 33.59 亿元，换手率 6.53%。

把时间拉长看，8 月 10 日晚公告发布后，公司股价已连续四个交易日在 42 元至 45 元区间宽幅震荡，利好兑现后资金分歧明显。

搅动盘面的，是 8 月 10 日晚间昆仑万维同时抛出的两份重磅公告。

一份关乎 " 钱从哪来 "。

公司董事会审议通过议案，拟将全资子公司北京昆诺赢展信息咨询有限责任公司持有的北京闲徕互娱网络科技有限公司 99% 股权，以 7.5 亿元转让给北京星澜互娱网络科技有限公司。交易完成后，昆仑万维将不再持有闲徕互娱股权，后者不再纳入合并报表范围。

接盘方星澜互娱成立于今年 4 月，由自然人熊亮全资控股，而熊亮正是闲徕互娱的法定代表人。闲徕互娱曾是昆仑万维的 " 现金牛 "。

2016 年 12 月，昆仑万维以 10.2 亿元拿下其 51% 股权，整体估值 20 亿元，此后又在 2018 至 2019 年间斥资近 27 亿元收购剩余 49% 股权，累计耗资约 37 亿元实现全资控股。" 闲来麻将 " 等地方棋牌产品靠 " 房卡模式 " 在 2017 年即贡献 9.32 亿元净利润，2020 年前后盈利接近 10 亿元。

但好景不长，受监管趋严、房卡模式见顶、获客成本攀升冲击，闲徕互娱业绩持续缩水。

2025 年，该公司营收 3.16 亿元、净利润 7220 万元；2026 年一季度营收 5812 万元、净利润 3400 万元，较巅峰期缩水超九成。2024 年和 2025 年，昆仑万维已连续两年对闲徕互娱计提商誉减值合计约 4.67 亿元。公司在公告中表示，已明确将 AGI 与 AIGC 作为核心战略方向，闲徕互娱与该业务 " 在战略定位、技术路径及产业协同方面存在一定差异 "。

另一份关乎 " 钱往哪去 "。

同日，公司宣布筹划发行境外上市外资股（H 股）并申请在港交所主板挂牌上市，筹备周期为股东大会通过后 24 个月，拟聘香港立信德豪会计师事务所担任审计机构，相关议案尚需股东大会审议及中国证监会、香港联交所等监管机构审批。

昆仑万维称，赴港上市旨在 " 进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力 "，以匹配全球 AI 业务布局。

一边 7.5 亿元清仓棋牌资产回笼现金，一边启动港股 IPO 搭建海外融资平台，昆仑万维的意图并不难读 —— 为 All in AI 补充弹药。

这家 2008 年成立、2015 年登陆创业板的公司，早年靠游戏起家，后通过收购 Opera 浏览器、StarMaker 等资产转型海外信息分发与社交娱乐，近年又将全部重心压向 AI。

2025 年，公司营收 81.98 亿元，同比增长 44.78%；其中天工 AI 板块收入 23.69 亿元，同比增长 251.74%，短剧及 AI 短剧平台收入 16.17 亿元，同比增长 864.92%，旗下 DramaWave 与 FreeReels 合计月活稳居海外短剧第一，2026 年 3 月单月流水超 4800 万美元。Opera 浏览器在 2025 年四季度全球月活突破 2.84 亿。

公司业务高度国际化，2025 年境外收入 77.23 亿元，占总营收 94.2%；2026 年一季度海外收入占比进一步升至 96.8%。

但高增长的另一面是持续烧钱：2025 年销售费用高达 41.82 亿元，同比增长 81.53%，费用率约 51%；全年归母净亏损 15.93 亿元，与 2024 年亏损 15.95 亿元基本持平。2026 年一季度，公司营收 25.70 亿元，同比增长 45.69%，归母净亏损 8.87 亿元，亏损同比仍在扩大。

资本市场的犹豫也在于此。H 股上市尚处筹划早期，24 个月的筹备期充满不确定性；出售仍在盈利的闲徕互娱，虽能增厚当期现金流、压降账面 47.63 亿元商誉，却也少了一块稳定的利润来源。

AI 短剧、天工大模型等新业务增速亮眼，但在巨头环伺的大模型赛道，昆仑万维能否把收入规模转化为利润，仍是悬在 540 亿市值上方的问号。

来源：星河商业观察