目前，新三板公司浙江恒业电子股份有限公司（以下简称恒业股份）正冲刺北交所 IPO（首次公开募股）。招股书显示，恒业股份在 2025 年 " 增收不增利 "，这背后是公司对南方电网的收入猛增，但同时南方电网也在报告期内（2023 年至 2025 年，下同）首次跻身公司前五大供应商名单。

值得一提的是，恒业股份在报告期内的研发费用率明显低于同行业可比公司平均水平，且在 2025 年国家电网中标份额低于 5 家同行业可比公司中的 4 家。在这种情况下，恒业股份在报告期内的毛利率却明显高于同行业可比公司平均水平。

此外，恒业股份此次 IPO 拟募资额为公司截至 2025 年末资产总额的 1.1 倍，而其募投项目的必要性，也仍值得进一步追问。

2025 年对南方电网销售收入猛增

根据招股书，恒业股份主营业务为智能电表及用电信息采集终端的研发、设计、制造、销售与服务，其中智能电表包括单相智能电表和三相智能电表，产品主要面向国家电网、南方电网及海外市场等。

从业绩表现来看，报告期内，恒业股份的营业收入分别为 3.83 亿元、4.02 亿元和 4.48 亿元，其扣非后归母净利润分别为 9057.74 万元、1.19 亿元和 9770.65 万元。

之所以在 2025 年增收不增利，部分源于 2025 年毛利率的同比下滑。恒业股份在报告期内的毛利率分别为 44.88%、47.80% 和 41.99%。公司解释称，2025 年毛利率的下滑，一方面是受智能电表中标价格整体下滑影响；另一方面是因为公司向南方电网销售实现收入比重自 2024 年的 2% 提升至 2025 年的 27%， 由于南方电网智能电表的毛利率相对较低，导致整体毛利率下降。

2023 年和 2024 年，恒业股份对国家电网的销售收入占比分别高达 98.54% 和 97.60%，到 2025 年则下降至 71.55%。而恒业股份对南方电网的销售收入则从 2024 年的 802.55 万元，大幅增长至 2025 年的 1.22 亿元。而与此同时，南方电网也在 2025 年成为恒业股份第三大供应商，这也是南方电网在报告期内首次进入前五大供应商之列。那么，恒业股份在 2025 年对南方电网的销售收入为何猛增，是否为采取 " 以价换量 " 策略？公司在 2025 年对南方电网的采购内容又是什么呢？

对此，恒业股份在 8 月 12 日回复《每日经济新闻》记者采访函时并未对问题予以直接回应，而仅表示：" 公司主要通过招投标模式向国家电网下属网省公司、南方电网下属网省公司销售智能电表及用电信息采集终端产品。公司自成立以来一直深耕电力行业，对电力行业组织架构、业务规范、运作模式等方面具有较深的理解。公司凭借良好的产品性能和服务保障能力，与主要客户建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的客户资源。同时，公司秉承以客户为中心、服务为导向的服务理念，打造了一支专业、高效的营销服务团队，为客户提供优质的售前售后服务，努力做到服务及时响应、问题快速应对并有效解决。"

值得一提的是，恒业股份在报告期内的毛利率明显高于同行业可比公司平均水平，后者分别为 38.79%、39.38% 和 37.11%。恒业股份对此仅表示，这一差异系多种原因导致，包括产品结构差异、产品自主生产程度差异、内外销等销售区域差异等。

记者注意到，在恒业股份毛利率明显高于同行业可比公司平均水平的背后，恒业股份在报告期内的研发费用率分别仅为 4.25%、4.57% 和 5.39%，明显低于同行业可比公司平均水平的 6.55%、7.09% 和 6.86%。

两年合计现金分红约 1.03 亿元

此外，恒业股份 2023 年向华立科技股份有限公司、青岛鼎信通讯股份有限公司的采购金额分别为 5973.88 万元和 1777.88 万元，占年度采购额的 29.42% 和 8.76%。恒业股份表示，该采购内容主要为委托其加工电表组件并支付加工费，及部分电表原材料、小组件和样机采购。该部分采购主要系公司在报告期之前因 MCU 芯片供应紧张而实施的应急措施。

招股书显示，恒业股份的资产总额为 5.53 亿元，而其此次 IPO 拟投入募集资金金额 6.09 亿元，为公司资产总额的 1.1 倍，其中 1.5 亿元用于补充流动资金，3.38 亿元用于智能电表及用电信息采集终端生产基地扩建及改造项目。

记者注意到，报告期内，恒业股份在 2023 年和 2025 年分别实施现金分红 3300 万元和 7009.86 万元，合计约 1.03 亿元。而截至 2025 年末，恒业股份还拥有货币资金 2.48 亿元。那么，恒业股份拟募资 1.5 亿元用于补充流动资金的必要性到底有多大呢？对此，恒业股份方面在回复记者采访中仅表示，通过补充流动资金，将为实现公司业务发展目标提供资金支持。

与此同时，智能电表及用电信息采集终端生产基地扩建及改造项目的产能为 252 万只，恒业股份的单相智能电表、三相智能电表和用电信息采集终端产能利用率在 2025 年分别为 85.33%、118.93% 和 32.50%；且公司在 2025 年单相智能电表、三相智能电表和用电信息采集终端的销售分别为 172.66 万只、35.27 万只和 1.85 万只，合计 209.78 万只。也就是说，本次扩建改造项目规划产能 252 万只，该产能规模约等于公司 2025 年全部产品销量的 1.2 倍。那么，该募投项目的新增产能将如何确保能够得到消化呢？对此，恒业股份方面在回复记者采访中仅表示，首先，智能电表市场空间广阔，公司需抢抓行业机遇提升市场份额；其次，公司业务发展，亟需扩大产能满足未来发展需求；最后，智能电表品质要求高，需引进高端设备以满足生产要求。