撰稿｜姚敬

8 月 11 日，珈凯生物正式登陆北交所，开盘价格 60.95 元，大涨超 200%。

敲钟仪式，图源全景路演

在商场货架和网络直播间里，化妆品常常表现为一门营销生意，品牌讲故事，达人做测评，消费者被新概念打动，然后下单。

珈凯生物讲的却是另一套语言。

这里面没有口红、面霜和精华液，出现更多的是植物提取、生物发酵、细胞模型、分子筛选和智能制造。它卖给客户的也不是终端产品，而是支撑护肤品实现舒缓、修护、控油、美白等功效的活性原料。

消费者看到的是化妆品的品牌，品牌背后还有一层更上游的产业能力，珈凯生物就站在这里。

它用植物和微生物作为生产起点，再通过工程技术、功效验证和自动化制造，把天然资源变成可以稳定交付的高附加值活性物。国货美妆的崛起，给了这套制造能力更大的用武之地。

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三位前同事把国货美妆原料生意做上市了

这家公司离普通消费者有点远。但是，珀莱雅、福瑞达、华熙生物、百雀羚、自然堂、相宜本草，这些消费者熟悉的品牌，才是珈凯生物的客户。

想做好这门化妆品的原料生意并不容易。

三位创始人田军、王吉超、苏文才都是 70 后，早年都在化妆品产业链里工作，还曾是北京昂立达技术有限责任公司的同事，最后把各自的产业经验拼到一起，做起了珈凯生物。

珈凯生物成立于 2015 年。这个时间点，恰好卡在国货美妆加速变化的前夜。

田军很早就接触化妆品原料。1999 年，他在南京金芭蕾化妆品有限公司做技术人员，后来又在上海太然生物科技有限公司担任技术负责人。2003 年，他进入北京昂立达，从技术岗位转向销售，一路做到销售总监。

王吉超的经历也有一条相似的线。他早年是化妆品公司的研发经理，后来转做销售和企业管理。现在，他在珈凯生物担任副董事长、副总经理和董事会秘书。研发出身，再到公司治理和资本沟通，他的角色也随公司阶段发生了变化。

苏文才的起点更靠近生产端。他做过化妆品厂副厂长，也做过销售工程师，后来还经营过化工科技公司。原料企业最看重批次的稳定性和交付能力，生产端经验在这里就显得很重要。

三个人的履历放在一起看，会发现一种很清楚的分工：有人懂技术，有人懂生产，有人懂客户。他们把一门复杂的原料生意拆解成多个环节，各自负责自己擅长的领域。

这样的配置也得到了资本端的认可。致宸青云、苏盈金穗等机构较早进入，华熙朗亚、水羊股份等具有产业背景的投资方随后也出现在股东名单中。

三位创始人决定了公司的方向，但能否长期发展还要看能不能持续做出客户需要的新原料。

02

比产品更值得看的是做产品的方法

珈凯生物的核心竞争力，在于把研发、验证和制造连成了一套完整的产品实现方法。

普通植物提取往往停留在处理、浸泡、过滤等环节，得到的是一个成分相对复杂的混合物。珈凯生物进一步要做的是，把有效成分拆解得更清楚，把纯度、得率和批次稳定性做得更可控。

为此，珈凯生物搭建了五个技术平台。植物提取平台负责从植物中获得活性成分，生物发酵平台通过微生物生产原料。AI 赋能平台用来建立天然产物库和分子靶点库，帮助研发人员更快筛选成分。人造细胞平台和 3D 皮肤平台，则负责验证原料的功效与安全性。

消费者并不会去研究一款产品为什么能 " 舒缓修护 "，可品牌方和原料公司却要把这个问题搞清楚。有效成分是什么，作用机制是什么，有没有细胞实验和皮肤模型数据，批次之间能不能保持稳定，这些都会影响一款原料能不能进入供应链。

珈妍净是一个比较典型的例子。

这款产品从百脉根籽出发。研发团队从中找到 5 ’ -O- 鼠李糖基尿苷和槲皮苷，再围绕控油做功效验证。一个负责即时控油，一个负责长效控油。

产品在 2022 年定型时获得荣格 Happi 技术创新奖，2023 年推向市场，当年就实现了规模化销售。

它的成功验证了珈凯生物这套方法可以跑通。植物资源经过成分筛选、功效验证和工艺开发，最后真的可以变成客户愿意采购的产品。

这种能力，才是一家原料公司的核心价值。

毕竟，消费风向变化很快，今天市场关注敏感肌，明天可能讨论控油，再过一段时间，抗糖化、头皮护理又可能成为新的热点。如果企业只有几款老产品，很容易被需求甩在后面。能持续开发新原料，才有更长久的生命力。

珈凯生物具有代表性的产品

从产品结构看，悦肤宁、植物舒敏剂和积雪草苷，是珈凯生物目前最重要的三款产品。其中，悦肤宁针对性缓解敏感皮肤因受外界刺激而出现的不适感（如刺痛、瘙痒、灼烧等）；植物舒敏剂用于皮肤受到外界刺激产生的发红等问题，保护皮肤免受外界损伤，抑制血管性高反应；积雪草苷具有舒缓、修护、抗皱等多重功效。

包括华熙生物、水羊股份、福瑞达、科丝美诗、珀莱雅、林清轩、自然堂、百雀羚、相宜本草、Anshul Life Sciences、Nexus Specialities 等等知名品牌都是其主要客户。

2025 年，三款产品分别贡献 4720.99 万元、3360.88 万元和 2402.57 万元收入，合计占主营收入的 39.92%。

企业主要产品收入，据招股书数据制图

2023 年 ~2025 年，珈凯生物营收从 2.18 亿元增至 2.63 亿元，净利润从 4751.92 万元增至 6626.93 万元。

企业近 3 年营收情况，据招股书数据制图

绿色天然原料是公司最重要的产品板块。2025 年，这部分收入达到 1.73 亿元，占主营收入的 65.69%，毛利率为 78.13%。

企业主营收入结构，据招股书数据制图

支撑商业化成绩的，是稳定的制造体系。

生物制造很容易出现实验室里能做出来，放大生产后品质却出现波动的情况。能否稳定完成中试和量产，往往比做出一个漂亮样品更难。

珈凯生物建立了以中央控制室为核心的智能化生产基地，用数字化、自动化方式管理生产参数和工艺过程，并通过 ERP 系统配置资源。这也是其能进入珀莱雅、福瑞达、华熙生物、百雀羚、自然堂、科丝美诗等客户供应链的重要原因。

品牌客户要的不只是一个新成分。它还要稳定的批次、充足的供货、可靠的安全数据和持续的产品迭代。上游公司只有同时满足这些条件，才能长期留在供应链里。

03

化妆品上游正在被生物制造改写

珈凯生物的上市，恰好发生在化妆品原料生产路径变化的一个节点上。

化妆品原料长期由基质原料、辅助原料和功效原料构成。前两者决定产品的形态、稳定性和使用感，功效原料则负责舒缓、美白、保湿、抗皱等具体功能。

过去，很多原料来自化学合成。它效率高、产量大，也支撑了现代化妆品工业的规模化。

可消费需求近些年在快速变化，绿色、天然、低碳和可持续，开始影响品牌对原料的选择。品牌也越来越希望讲清楚成分来源和作用机制，而不只是给产品贴上一个功效标签。所以，化妆品需要讲一个草本的故事来打动消费者。

生物制造恰好接住了这个需求。

按照招股书中的分类，化妆品活性原料主要有植物提取、生物发酵、化学合成和合成生物四种实现路径。目前，植物提取类约占 40%，生物发酵类约占 20%，化学合成类约占 30%，合成生物类约占 10%。

化学合成不会消失，它在成本、产量和成熟度上仍有优势。

真正的变化，是植物提取和生物发酵的占比在提高。消费者对天然来源、温和安全的关注，监管对功效和安全数据的要求，都在推动原料企业升级生产方式。

市场也在给出答案。

2023 年，中国化妆品原料行业规模为 619.09 亿元，预计 2030 年将增至 871.12 亿元。更聚焦的活性原料市场，2023 年约为 141 亿元，预计 2028 年达到 176 亿元。其中，植物提取原料和生物发酵原料的市场规模，有望在 2028 年分别达到 83.28 亿元和 46.27 亿元。

活性原料市场变化，据招股书数据制图

这个市场规模不算巨大，但位置很关键。

活性原料用量不高，却直接影响终端产品能讲什么功效、拿出什么证据。对几千亿元规模的护肤品市场来说，它像一个核心芯片，决定着产品差异化的起点。

过去，这个位置更多由跨国企业占据。

巴斯夫、德之馨等公司积累了上百年，国内企业起步较晚，在高端活性原料的话语权不高。

珀莱雅、福瑞达、自然堂等本土品牌快速崛起后，对上游原料供应商提出了新的要求。它们需要更快的响应速度、更灵活的共同开发，也需要更适合中国消费者皮肤特点和本土植物资源的原料方案。

以珈凯生物为代表的中国上游企业，抓住的正是这个机会。

国内企业也在不同技术方向上积累。华熙生物在透明质酸和微生物发酵上有深厚积累；维琪科技以多肽活性原料为特色；辉文生物在生物多糖和植物提取物上有自己的基础。国内上游企业各自从不同方向切入，共同把国产原料往更高端的位置推。

这种竞争促使众多从业者必须把产品做得更扎实，把功效验证做得更完整，才能在下游品牌方的供应链中占据稳定位置。

珈凯生物的上市让市场看到，生物制造并不只存在于医药、农业和能源这些宏大的产业叙事里，也能落在一瓶护肤品的活性原料中。

秒追医疗健康产业创新

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