8 月 10 日，一只代码为 688836 的新股开始打新。网上申购代码 787836，打新需开通科创板权限，手中只要 6 万元的沪市股票，就可以顶额申购，但中签率预计极低——有效申购倍数可能高达 2600 倍。

这不是一只普通的新股，是 " 明星企业 " 宇树科技。它是 A 股首家以人形机器人整机为主营业务的上市公司，被市场称为 " 人形机器人第一股 "。在它身后，站着四十多家投资机构，而在所有外部股东中，持股比例最高的是美团系——约 9.65%。

更有趣的是，宇树科技的创始人叫王兴兴，而它的最大外部股东背后的掌舵者，叫王兴。

两个 " 王兴 "，一个 1990 年生，上海大学硕士，机械工程专业，带着机器狗在实验室里熬了八年；一个 1979 年生，清华大学电子系，美团创始人，中国互联网最富盛名的连续创业者之一。

8 月 10 日的打新，是王兴兴的高光时刻，也是王兴的收获时刻。按照发行后总股本约 4.04 亿股计算，若发行市值达到 610 亿元，美团系持有的股份对应价值将超过 58 亿元。而美团首次入局时，宇树的估值仅约 31 亿元。两年时间，涨超二十倍。

实际上，这里说的 " 打新 " 并非指王兴参与申购新股，而是美团早在融资阶段就投资了宇树科技。

这段故事需要把时间拨回 2017 年。

乌镇世界互联网大会，中国互联网最顶级的名利场。极客公园创始人张鹏攒了一个茶局，邀请雷军、王兴、周源、宿华等大佬出席，主题是为一家刚成立一年的机器人公司拉融资。

那年王兴兴 27 岁，带着宇树科技的第一代机器狗 Laikago，站在一群千亿市值公司的创始人面前。他被安排在茶局后面，进来演示他的机器狗。

然后，尴尬发生了——机器狗过门槛时卡住死机了，又得重启。

大佬们礼貌地笑了笑，转身继续聊 O2O 和手机销量。没有人当场掏钱。据张鹏描述，王兴兴害羞得 " 好像都没加大佬们的微信 "。

在 2017 年的中国创投圈，共享经济、O2O、直播带货才是风口，机器人——尤其是连门槛都过不去的四足机器人——被视为 " 没有明确应用场景 " 的玩具。即便极客公园旗下的变量资本在 2018 年投了天使轮，宇树科技在随后几年里依然艰难，一度连工资都发不出来。

而那时的王兴，正忙于美团与饿了么的生死战，忙于美团点评的上市，忙于在社区团购和外卖市场攻城略地。他错过了宇树的种子轮、天使轮、Pre-A 轮，也错过了 2021 年雷军带着顺为资本领投的 A 轮。

但王兴没有一直错过。

2023 年底，具身智能的概念开始在国内发酵。美团龙珠合伙人王新宇走访哈佛、MIT、斯坦福等美国顶尖高校的机器人实验室，发现一个惊人的事实：这些实验室里 " 满地跑的都是宇树的机器狗 "，且实验室的研究人员对宇树尚未发售的人形机器人表现出浓厚兴趣。

王新宇判断，如果全世界最优秀的机器人专业博士都在用宇树产品来做开发，那这一定是一个投资拐点。

这个判断，成为了美团入局的关键。

2024 年 2 月，宇树科技完成 B2 轮融资，融资金额近 10 亿元，美团战略投资部首次出现在投资方名单中。同年 9 月，美团龙珠参投 C 轮，追加数亿元。随后一路追加，美团系合计持股约 9.65%，成为宇树科技第一大外部股东。

说到底，王兴的投资逻辑，不是靠直觉去赌。

他看重的是宇树作为 " 劳动力重构 " 的可能——未来美团的自动配送协议，可以跑在宇树的机器人、机器狗身上。美团相关负责人曾公开表示，投资具身智能公司契合美团本地生活平台的特点，在运力方面，美团希望机器人未来能够覆盖配送全流程，优化效率。

这是一个 " 虽迟但到 " 的经典案例。王兴没有参投种子轮的 " 早鸟 " 眼光，但他在 2024 年以更高的估值果断入局，并通过多轮投资，完成了从旁观者到外部第一大股东的身份转变。

2025 年 10 月，王兴兴以重要合作伙伴身份出席美团机器人研究院学术年会，与王兴同台讨论具身智能的未来。八年前那个在门槛前死机的机器狗，八年后蜕变成能跑能跳、能登上央视春晚舞台的人形机器人；八年前那个 " 害羞得没加大佬微信 " 的创业者，八年后也即将敲响科创板的上市钟。

王兴兴在招股书中披露，他通过特别表决权机制（A 类股 1 股 =10 票），合计控制公司 68.78% 的表决权。这意味着，即便上市后，宇树科技仍将是一家创始人绝对主导的硬科技公司。而王兴通过美团系持股约 9.65%，作为第一大外部股东，美团拥有中国最庞大的末端配送网络，有最复杂的即时物流场景，这些恰恰是机器人未来最大的应用市场。

回到宇树科技本身，它的 IPO 进程，迅速得像是按下了快进键。

2026 年 3 月 20 日，上交所正式受理；6 月 1 日，上市委审议过会，仅用时 73 天，创下科创板最快过会纪录；7 月 2 日，证监会同意注册；8 月 5 日初步询价；8 月 10 日，网上网下申购同步开启。

这种迅速本身就说明了监管层的意图。在具身智能被视为下一代科技制高点的当下，宇树科技被寄予了 " 标杆 " 的厚望。而市场对这只 " 标杆 " 的定价，正在引发一场关于整条产业链价值重估的讨论。

从发行端看，宇树科技的发行估值约为 610 亿元，但二级市场给出的预期显然更高。建银国际此前预测，宇树科技上市后市值或达 1090 亿元。按发行后总股本 4.04 亿股计算，这意味着每股价格可能在 150 元至 270 元之间。以此推算，持股 9.65% 的美团系，账面价值将在 58 亿元至 105 亿元之间。

从基本面看，宇树确实有支撑高估值的底气。

2023 年至 2025 年，公司营业收入从 1.59 亿元飙升至 16.99 亿元，三年复合增长率超过 226%；扣非净利润从亏损 1800 万元跃升至 5.91 亿元，主营业务毛利率从 44.22% 提升至 60.13%。2025 年，其人形机器人出货量超过 5500 台，全球市占率约 32%，位居全球第一。

在 8 月 7 日的 IPO 路演中，据宇树科技财务总监王枫介绍，自 2023 年量产首款全尺寸通用人形机器人 H1 后，人形机器人销售收入从 296.71 万元增长至 8.68 亿元，占主营业务收入比例从 1.88% 跃升至 51.78%。这意味着，仅用了两年时间，人形机器人就从宇树的边缘业务变成了绝对主力。

但资本市场的反应是复杂的。一方面，战略配售名单堪称豪华——社保基金、DeepSeek 关联公司等均参与锁仓，宇树获得了不少国家队和产业资本的认可；另一方面，219 倍的发行市盈率、150.8 元的发行价，也让不少二级市场投资者倒吸一口凉气。

此外，今年一季度财报也透露出部分预警。财报显示，宇树科技一季度营收 4.23 亿元，同比增长 68.49%，但扣非净利润仅 0.40 亿元，同比下滑 52.55%。公司预计上半年扣非净利润 2.36 亿至 2.83 亿元，同比下降约 7% 至 22%。增收不增利，研发费用激增，这是在用当前的利润在换取未来。

王兴兴并不讳言这一压力。在路演中，他坦言，高性能通用机器人产业具有 " 高研发投入、长周期、高技术 " 的典型特征，对资金及成本控制要求极高。

" 公司深知，当前成绩只是起点。" 王兴兴反复强调。他判断，当下具身智能行业整体仍处在发展早期，类似于早年家用电脑的起步阶段，设备适配陌生环境的泛化能力仍需要全行业从业者携手共同提升。

万联证券表示，2026 年是人形机器人量产验证与场景落地的关键窗口，当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模商业化的破晓时刻。而价格成为了实现规模商业化的重要前提。

相关资料显示，宇树科技在成本控制上，实现了人形与四足机器人在关节驱动、机械结构等核心模块的技术复用，大幅降低研发重复投入，摊薄单产品的开发成本。

王兴兴表示，公司构建柔性供应链体系，优先采用成熟稳定的方案并针对机器人性能需求深度优化，实现更短的开发周期与更快的交付能力。

但即便如此，2026 年上半年的利润下滑已经说明，在这个行业，赚钱的速度追不上烧钱的速度。宇树科技在招股书中坦承，公司正将利润大规模再投入研发，重点投向具身智能大模型和机器人本体。对于商业模式尚未大规模铺开的机器人企业来讲，只有上市融资，才能支撑起庞大的研发费用。

宇树科技的 IPO 不是孤例。2026 年，中国具身智能产业正经历一场前所未有的上市潮。

在 A 股，紧随宇树之后，杭州的云深处科技、深圳的乐聚智能均已递交招股书；在港股，智元机器人已官宣启动赴港上市流程，银河通用、星海图、智平方等估值超 200 亿的 " 独角兽 " 也被传出秘密交表。

据媒体报道，仅港股就有 30 至 50 家同类公司在冲刺 IPO，其中约 100 家公司打着人形机器人的概念谋求上市，但真正具备条件的不到 20 家。

为何机器人扎堆上市？

答案藏在资本的焦虑里。2025 年至 2026 年上半年，具身智能赛道融资额呈爆炸式增长。据媒体不完全统计，2025 年全年融资超 370 亿元，2026 年仅一季度就超过 200 亿元，百亿估值的独角兽批量涌现。但资本的钱正在换方向。超过一半流向 " 大脑派 " 公司，即为机器人提供软件算法的公司，而本体厂商拿到的钱不到 20%。

这意味着，靠硬件出货讲故事的本体厂商，必须尽快登陆二级市场补血。正如一家人形机器人公司创始人对媒体所说：" 不上市就可能出局。"

率先上市者，将拥有定义行业估值规则的权力。业内普遍预期，机器人公司赶着年内上市，是因为市场的严酷淘汰赛将从宇树科技上市后开始。如果宇树上市后市值能达到乐观且相对高的估值，那么一级市场的热情仍可能继续延续；如果后续估值不及预期，那么资本将重新评判具身智能企业，部分未上市公司很可能出现融资困难的问题。

作为港股 " 人形机器人第一股 "，优必选或许可以作为先例参照。

2023 年 12 月，优必选上市，随后其股价一度从 90 港元暴涨至 328 港元，但又逐月下跌，2025 年 1 月跌至 40.80 港元，至今仍在 90 港元附近震荡，处于 " 破发 " 阶段。它的经历表明，上市只是开始，资本市场最终要检验的是藏在炫酷演示背后，产品真正的赚钱能力。

而宇树科技与同行相比，优势恰恰在于它已经跑通了商业化闭环。2025 年，其人形机器人收入占比首次超过四足机器人，达到 51.78%，且实现了规模化盈利。这与智元机器人、优必选等仍处在大规模投入期的竞争对手形成鲜明对比。

在这个意义上，宇树科技上市，不仅是王兴兴的个人里程碑，也是整个中国具身智能产业的里程碑——资本市场将第一次用真金白银，为一家中国内地人形机器人整机企业的未来定价。

在路演最后，王兴兴说了一句朴素但有力的话：" 本次登陆资本市场，是宇树科技全新的起点。未来宇树科技将恪守初心，踏实打磨关键技术，让智能机器人更早、更好地为全社会服务。"

8 月 10 日，当无数投资者在交易软件上输入 787836 这个申购代码时，他们和美团的王兴一样，都在押注一个关于 " 机器替代人力 " 的宏大叙事。这个叙事，对于乌镇茶局上的王兴和王兴兴而言，已经讲了八年。而在未来，还需花更多的时间去检验。

在门槛死机八年之后，机器狗终于跨过了那道门槛。但具身智能产业要跨过的门槛，还有很多。