经历了 2020 年 11 月以来最大规模的空头逼仓之后，对冲基金仅用一周时间便完成策略切换，重新加大做空力度。

上周，一份远低于预期的非农就业数据意外成为市场催化剂，触发美股全面拉升，标普 500 指数创下年内第 26 个历史新高，9 月降息预期随之升温，令此前的技术性抛压得以消化。然而，据高盛最新 Prime Brokerage 周报，在这轮反弹平息之后，对冲基金迅速转向，上周整体净卖出美股，做空规模重新超过做多买入。

这一快速切换折射出当前市场情绪的高度不稳定性——机构投资者在短暂的情绪修复后，并未形成持续的做多共识，而是选择重新构建空头头寸，尤其集中于宏观产品和能源板块。

逼空行情迅速平息，杠杆数据回落

据高盛 Prime Brokerage 周报，在经历 2020 年 11 月以来最大规模空头逼仓的一周后，上周市场明显趋于平静。

美国多空基金总杠杆率下降 3.9 个百分点至 204.2%，处于近一年的第 6 百分位，显示整体风险敞口仍处于低位。与此同时，净杠杆率小幅回升 0.8 个百分点至 53.6%，位于近一年第 60 百分位。美国基本面多空比率（按市值计算）则上升 1.9% 至 1.712，处于近一年第 97 百分位。

从触发上周反弹的背景来看，疲弱的非农数据令 9 月加息概率从接近确定骤降至约 40%，市场以 " 坏消息即好消息 " 的逻辑作出回应。软件及互联网板块财报表现亮眼，Atlassian（TEAM）单周涨幅达 30%，Twilio（TWLO）上涨 25%，IGV 指数整体上涨约 3%，带动部分空头回补。与此同时，热门半导体多头持仓普遍承压，美光、AMD 等个股出现下滑。

宏观产品成做空主战场，单股流向基本持平

在资金流向层面，上周对冲基金整体净卖出美股，主要驱动力来自宏观产品（指数与 ETF 合并口径）的做空活动。

宏观产品净卖出规模达近一年的 -0.6 个标准差，做空卖出与做多买入之比为 2.2 比 1。美国上市 ETF 空头头寸连续第五周下降，月环比降幅达 12%，主要来自信用类及大盘股 ETF 的空头回补，但小盘股 ETF 的新增做空部分抵消了上述回补效应。

单一股票方面，净流向基本持平，做多买入与做空卖出规模大致相当。值得注意的是，上周单股总交易量为近七周最大，11 个板块中有 10 个（信息技术除外）交易活跃度均有所提升。金融、通信服务、医疗保健和材料板块为净买入规模最大的板块，而信息技术、工业、非必需消费品和能源则为净卖出规模最大的板块。

金融股连续四周获净买入，能源股结束七连买

金融板块是上周及过去一个月对冲基金净买入规模最大的美国板块之一。高盛数据显示，对冲基金已连续四周净买入金融股，买入与卖出之比高达 3.8 比 1，净买入强度达近一年的 +1.0 个标准差。

细分来看，交易及支付处理、资本市场（交易所与数据、投资银行及经纪）为本周净买入规模最大的子板块，银行和保险则为净卖出最多的子板块。从相对权重来看，对冲基金目前对金融服务（含资本市场及交易支付处理）的超配程度为近三年最高，对保险的低配程度亦为近三年最深，银行的相对权重则处于近三年第 35 百分位。

能源板块方面，在连续七周净买入之后，上周出现小幅净卖出，净卖出强度为近一年的 -0.4 个标准差，做空卖出与做多买入之比约为 4 比 1。综合石油天然气及油气储运为净卖出规模最大的子板块，勘探与生产、钻探及设备服务则获净买入。尽管如此，美国能源股净敞口占总美国净市值的比例仍达 4.0%，处于近一年及近三年的第 95 至 98 百分位，板块整体多空比率为 1.87，处于近一年及近三年的第 99 至 100 百分位，显示整体仓位仍相对偏多。

市场目光已转向本周密集的宏观日程。周三公布的 7 月 CPI 数据将是核心看点，市场预期核心 CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 2.5%；周四将公布 PPI 数据，周五则有零售销售数据出炉。与此同时，美国财政部将于周二拍卖 580 亿美元 3 年期国债，周三拍卖 420 亿美元 10 年期国债，周四拍卖 250 亿美元 30 年期国债，供给压力不容忽视。