2021 年 12 月 20 日，禾迈股份登陆科创板，发行价 557.80 元 / 股，中一签 500 股要缴款 27.89 万元。

2026 年 8 月 7 日，这只股票的收盘价是 78.73 元。

四年多时间，前复权口径下，股价较高点 1338.68 元回撤超过 85%。

当年顶着 "A 股史上最高发行价 " 光环的 " 微逆龙头 "，如今挂在 K 线图上的，是一个年营收不足 20 亿、年度亏损 1.61 亿的故事。

禾迈股份原计划募资 5.58 亿元。

实际发行 1000 万股，每股 557.80 元，总共募走 55.78 亿元，扣除发行费用后净额 54.06 亿元，超募 48.48 亿元，超募幅度接近 10 倍。

发行市盈率 225.94 倍，创下当时 A 股发行价历史新高。

网上投资者弃购了 65.14 万股，弃购金额 3.63 亿元，弃购率 18.74%，中信证券作为承销商包销了这部分股份。

钱来得太多，公司一时用不完。 上市当晚就公告：使用不超过 45 亿元暂时闲置募集资金购买保本型理财。

一边是散户嫌 557.80 元太贵不敢买，另一边是公司拿着超募的钱吃利息。 这种错位，从上市第一天起就埋下了。

2022 年归母净利 5.33 亿，2023 年 5.12 亿，2024 年 3.44 亿。

表面看，上市头三年利润可观。 但拆解业务结构会发现，支撑业绩的是海外户用光伏 + 微型逆变器的出海超级周期，而不是公司自身的 α。

微型逆变器是禾迈的拳头产品，2025 年这块收入 7.57 亿元，同比下降 38.27%，销量约 68.59 万台，同比减少 30.45%。

海外欧洲户用光伏需求退潮，叠加行业价格战，公司产品竞争力开始掉队。

这三年里，机构持仓峰值达到 450 家，形成了抱团托底之势。 限售股没解禁，业绩有行业 β 兜底，股价虽然从高位回落，但没人愿意先动手。

营业总收入 19.32 亿元，同比下降 3.06%

归母净利润亏损 1.61 亿元，上年同期盈利 3.44 亿元

扣非净利润亏损 1.85 亿元

经营活动现金流量净额 -2.87 亿元，上年同期为 6689.39 万元

加权平均净资产收益率 -2.67%

在逆变器板块十余家上市公司中，禾迈是 2025 年唯一年度亏损的标的。

公司在年报里解释亏损原因：战略转型期间产品结构变化带来整体毛利率下降，光伏行业整体毛利率从上年同期减少 17.37 个百分点至 25.11%；同时大幅增加了研发与销售投入，研发费用 3.49 亿元同比增长 31.10%，销售费用 2.98 亿元同比增长 37.01%。

研发投入占营业收入比例达到 18.06%。

钱花出去了，营收没起来，利润就塌了。

2026 年一季报更值得玩味：

营业收入 9.89 亿元，同比增长 194.22%

归母净利润亏损 6219.03 万元，上年同期亏损 1035.76 万元

扣非净利润亏损 6406.23 万元

经营性现金流净额 2.01 亿元，同比由负转正

储能业务开始放量，带动营收高速增长。 但毛利率从去年同期的 33.92% 降到 14.53%，整整少了 19.39 个百分点。

增收不增利，且亏损额还在扩大。

这说明公司正在用低毛利的产品换市场份额，战略转型的阵痛远未结束。

截至 2026 年 8 月 7 日，禾迈股份总市值约 97.68 亿元，市净率 1.72 倍，市销率 3.78 倍。

股东户数 1.231 万户，同比增长 28.66%。

股价从发行价 557.80 元一路下行，加上中间实施过 10 转 4.9 的送转方案，股本被摊薄，按复权价折算较发行价跌幅超过 50%。

散户看到的是 " 跌了这么多，该到底了 "，于是进场接盘，股东户数逆势增长。

但财报讲的是另一个故事：2025 年亏损 1.61 亿，2026 年一季度续亏 6219 万，经营现金流转负，毛利率从 42% 以上掉到 14.53%。

机构在撤。 从峰值 450 家降到 145 家，用脚投票。

78 元一股的禾迈股份，对应的是一家年亏 1.6 亿、毛利率持续下滑、转型尚未跑通的光伏企业。 它的 PB 仍有 1.72 倍，市销率 3.78 倍，在逆变器板块中并不算低。

禾迈股份 2025 年超募的资金，大部分仍躺在账上买理财。

公司 2025 年 8 月披露的半年度募集资金存放与使用情况专项报告显示，这笔 54.06 亿元的净额绝大部分尚未投入原定的储能逆变器产业化、智能制造基地扩产项目。

钱是超募来的，项目是规划好的，但产能投放节奏赶不上行业周期下行的速度。

等到 2025 年行业需求退潮、公司决心转型时，才发现超募的钱并没有变成护城河，反而成了 " 闲置资产 " 的注脚。

这是注册制早期高价发行机制留下的一个样本：发行价由询价机构报出，超募由规则被动形成，资金效率由公司治理决定。 三者叠加，禾迈股份用五年时间走出了一条完整的 " 高价 IPO 价值回归曲线 "。

内容仅供参考，不构成投资建议。

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