券商板块今年的中报季刚拉开帷幕，已有卖方机构开始聚焦券商三季度业绩的确定性。

刚刚过去的 7 月，A 股市场经历一轮调整。在这样的背景下，7 月以来 A 股券商板块却明显抗跌。日前，有知名卖方机构非银团队举行电话会称，尽管行业整体面临压力，但预计板块内各家公司的业绩将呈现 K 形分化，科创投行链仍有确定性。

从近期的中报业绩预告来看，龙头券商的预喜比例较高。该团队预计，龙头券商今年全年 ROE（净资产收益率）将在 11%~12% 区间，对应合理的 PB 估值应在 1.8 倍 ~2 倍，目前估值修复空间巨大。

卖方机构：科创投行链业绩仍将有确定性

虽然近年来，券商板块的走势逐渐与 A 股市场表现脱节，但二级市场的走势仍然是决定券商业绩走向的关键变量。

近期，A 股市场经历了一轮调整，市场的日均成交额、融资余额也随之下降。而券商板块整体表现却较为抗跌，7 月以来，申万二级证券Ⅱ指数（843156）仅小幅下跌 1.3%，不仅大幅跑赢科技板块，也跑赢了沪深大盘。

日前，某行业排名居前的卖方机构的非银团队举办电话会，讨论的主题就是聚焦 " 如何看券商三季度业绩的确定性 "。

来自该团队的一位分析师指出，受益于长鑫科技登陆 A 股，三季度 A 股市场 IPO 规模有望达到 1000 亿元，这将直接带动券商的投行、投资业务。例如，7 月份，长鑫科技上市将带动相关券商的投资收益稳中向好。

而能够吃到最多科创投行链红利的大多是业内的龙头券商。分析师指出，券商板块遵循 PB-ROE 估值体系，海外经验显示 ROE 每提升 6 个百分点，PB 提升一倍，因此 ROE 表现决定券商估值中枢。

" 当前券商行业的 PB（市净率）在 1.2 倍左右，龙头券商 PB 仅 1 倍出头，历史估值分位数约在 10%，处于历史低位。预计龙头券商今年全年 ROE 将在 11%~12% 区间，对应合理的 PB 应在 1.8 倍 ~2 倍，目前估值修复空间较大。"

" 以中信证券为例，预计其全年 ROE 将在 11.5% 左右，目标 PB 是 1.9 倍，对应的估值修复空间达到 47%。华泰证券全年 ROE 预计在 10% 左右，目标 PB 为 1.7 倍，对应的估值提升空间是 75%。国泰海通全年 ROE 预计也将在 10% 以上，对应的目标 PB 是 1.74 倍，当前的修复空间是 72%。预计广发证券全年的 ROE 将达到 12% 左右，目标 PB 是 2 倍，对应的上涨空间是 100% 左右。"

此外，他表示，互联网券商在市场情绪冰点时也是较好的买点。" 本轮市场走强进入第三年，散户资金加速入场。当前市场上的互联网券商龙头估值处于历史相对低位，提升空间较大。"

三季度行业 "K 型分化 " 或加剧

不过，该分析师也坦言，今年三季度，券商板块业绩的 "K 型分化 " 将呈现加剧态势。受 7 月交易量、两融余额环比下降及股指震荡影响，行业整体增速及 ROE 绝对值面临一定压力，但预计部分公司业绩仍将有亮眼，尤其是科创投行链。

首先，头部科技类 IPO 带动券商投资收益。长鑫科技上市带来丰厚投资收益，将抵消其他跟投项目的震荡，确保相关券商三季度投资收益稳中向好。

其次，IPO 节奏有望加速。下半年 IPO 节奏有所提速，预计三季度 A 股 IPO 规模将达到 1000 亿元，头部券商项目储备充足。

此外，一级投资储备丰富，多家券商拥有充足的一级投资项目储备，包括广发证券、国泰海通、中信证券。

事实上，从今年的券商中报业绩预告来看，行业 "K 型分化 " 已然上演。根据业绩预告的有关规则，沪深主板上市公司（A 股券商大多为主板上市企业），若半年度在盈利状态下净利润同比增长 / 下降 50% 以上，应当在 7 月 15 日前披露中报业绩预告。近期，有 20 家 A 股券商发布中报业绩预增公告，其中 7 家为头部券商，显示今年头部券商的整体经营情况要优于行业整体。

科创板震荡会压低券商跟投收益吗？

随着上半年科技股一路高歌，券商的跟投收益已经从之前的拖累项演变为头部券商业绩增长的核心动能。

有分析认为，今年券商中报业绩超预期，投资是核心因素，三季度随着 IPO 放量加速，板块基本面景气度有望上行。

不过，随着科创板近期震荡明显，券商跟投浮盈规模也迎来起伏。据统计，截至 7 月末，保荐机构对联讯仪器的跟投浮盈较年内股价高点缩水超 8 亿元；臻宝科技、盛合晶微等多只年内新股的保荐机构，跟投浮盈最大缩水规模也都超过 5 亿元。

不过在上述分析师看来，科创板的调整不一定会明显压低券商跟投收益。" 当前科创板的震荡可能压低新股上市前估值，将有利于提升券商跟投收益率。同时，从科创板和创业板储备项目来看，各大券商储备规模充足，为业绩提供了保障。"

上述分析师还列举了目前各大券商在手的双创板 IPO 储备项目：中信证券储备项目数量 32 个，市场份额 23%；国泰海通储备项目 31 个，市场份额 19%；其他储备项目数量领先的券商包括中金公司、华泰证券、中信建投、广发证券等。

据《每日经济新闻》记者梳理，目前各大头部券商的 IPO 储备项目中不乏一些业内知名科技企业。其中，市场关注度较高的蓝箭航天、长江存储、燧原科技背后的投行分别为中金公司、中信证券和中信建投、中信证券。

此外，Choice 数据统计显示，截至 8 月 5 日，2026 年以来，中信证券、国泰海通、中信建投、中金公司、华泰联合新增 IPO 辅导备案企业的数量分别为 19 家、26 家、21 家、10 家、13 家，合计占年内行业新增辅导备案企业总数的 49.7%。在这些储备的 IPO" 种子 " 企业中，来自半导体等科技行业的企业占比较高。

每日经济新闻